价值研学社|介绍一位核心价值发现者——华夏基金黄文倩股票池

01黄文倩何许人？

黄文倩，是复旦大学金融系的硕士，妥妥的学霸！毕业之后2009年入职中金，担任公司高级经理，主要负责研究家电领域。在中金公司工作期间，2010年获得新财富家电行业研究员评选第三名。曾覆盖研究A股，港股和美股，有香港从业资格。

2011年底黄文倩加入华夏基金，历任零售行业研究员、消费组组长，2016年开始任职基金经理，现任投资研究部总监，华夏消费升级灵活配置混合型证券投资基金基金经理(2016年2月3日起任职)，华夏线上经济主题精选混合型证券投资基金基金经理。

细细算来，她已经有12年的消费行业跟踪研究经验。

过去十多年消费相关行业的研究经历，为黄文倩在消费领域投资积累了丰富经验，她对消费股的财务报表、商业模式和市场风险都有深刻的认识。任职期间，黄文倩荣获了一年期平衡混合型明星基金奖和三年期股票投资最佳基金经理荣誉。

黄文倩践行“稳健投资”理念，擅长挖掘超额收益，历史上三只产品（华夏消费升级，华夏新兴消费，华夏线上经济）建仓期均给投资人带来良好的投资体验。

以黄文倩的代表作，任职时间最长的华夏消费升级灵活配置混合A为例，自2016年2月3日以来，截至2021年3月17日，累计回报205.5%，年化回报24.36%。

下图为

华夏消费升级灵活配置混合A

基金，当前净值情况。

科普：基金单位资产净值是每一基金单位代表的基金资产的净值。基金单位资产净值=(基金资产-基金负债)/基金份额。

基金单位累计净值，则是指基金自设立以来，在不考虑历次分红派息情况的基础上的单位资产净额，它等于基金目前的单位净值，加上基金自设立以来累计派发的红利金额，它反映了基金从设立之日起，一个连续时段上的资产情况。

02黄文倩持仓分析

黄文倩的选股风格可以从她的代表作，华夏消费升级灵活配置混合A的最新十大持仓股中看出端倪。

黄文倩偏好行业龙头公司，通过竞争壁垒、商业模式、净资产收益率（ROE）、现金流等定性和定量标准，筛选出优质龙头消费企业。

对于一直重仓的白酒行业，黄文倩表示：“我们其实不是投的白酒行业，我们投的是白酒行业里面高端、次高端里面最优秀的公司。在这个细分赛道里，龙头的商业模式和竞争格局都很好，品牌和产品也构建了非常强的壁垒，并且品牌壁垒比产品要更深厚的多。同时，这两年它们品牌运营和渠道管理的能力也都在提升”。伊利股份，也是黄文倩拿得比较久的公司。

黄文倩谈到：“这个行业跟家电有点类似，成长空间更好，但是达不到高端白酒的程度。在我的框架中，属于确定性强，复合回报率低的一个行业。而这家龙头公司，尽管治理结构上面略微有点瑕疵，但是它整体的竞争力，包括行业长期成长空间，都比较优秀。大部分的时候，也可以作为底仓，下行空间不大只是回报率有点低。但如果遇到市场上对它有错误的认知的时候，是可以配重一些的”。

2020年二季度以来，在经济初露复苏迹象时，黄文倩果断加仓了免税行业。

黄文倩谈到：“从长期来看，人的需求肯定是从必选消费升级到可选消费的，这也是我调仓的逻辑。消费体现的是人们对美好生活的追求，投资者愿意花更多钱的方向，投资的价值也更大”。所有的成就和财富都基于认知，回过头来看，这些公司都实实在在地给黄文倩带来了丰厚的回报。

03黄文倩的投资框架

黄文倩是典型的自下而上精选个股的选手，会从长期需求、竞争格局、商业模式、战略研究四个维度进行研究，在不做特别激进的业绩增长假设的前提下，以及不做特激进的估值假设的前提下，思考这家公司三年后的复合回报，围绕三年复合增长和确定性来构建组合。

黄文倩偏好龙头，重视公司的质量，尤其重视公司经营现金流和自由现金流。对公司跟踪紧密，重视业绩超预期的机会。

她曾表示：“现金流是王道，便宜是硬道理。我并不区分价值投资和成长投资，合理或低估的价格买入能够贡献持续自由现金流的资产，就是好的投资。成长性更重要，但是要贡献自由现金流的成长，而不是掏钱换来的成长，比如用融资垫款和扩产，或不能提高竞争力的并购。只有研究清楚成长性，谈估值才有意义”。

她将持仓股票分为三类，包括较高回报、较高确定性；较高回报、较低确定性和较低回报、较高确定性个股，对不同类型股票有不同的持仓和交易策略。

如果三年的复合回报和确定性都较强，仓位就会高一些；三年的复合回报较高，但是确定性没那么强，仓位就不一定是那么高；如果确定性较强，但复合回报不高，就需要分阶段判断。

黄文倩持股非常有定力，会严格按照三年复合回报率来动态调整仓位，多只重仓股都是长期持有。

在保持高收益的同时，黄文倩还能严控回撤，这和她的经历有一定的关系。

黄文倩入行时的2008年正是熊市，这种特殊的经历，让她对风险有高度的敏感性，在买入、卖出时点上非常注重风险收益比。

关于具体如何控制回撤的问题，黄文倩表示：“最重要的是选对行业和公司，不要形成长期损失，即便出现黑天鹅事件，时间也可以将短期回撤抹平。短期的回撤，更多是用估值和仓位的匹配来控制，贵了少买，便宜了多买”。

04华夏核心价值混合基金（A类：010692   C类：010693）

由黄文倩掌舵的华夏核心价值混合基金

（A类：010692   C类：010693）

即将上线，顺便介绍下这只基金的特点：

1、专注于投资具有核心竞争优势、业绩良好且增长空间大、在行业内占据领先地位的的大消费、医药、To C端互联网板块资产。总体来说，这类企业大多是通过先发优势、品牌影响或者难以复制的资源优势等形成强大的护城河，在行业优胜劣汰中胜出，成为细分领域龙头公司，从而实现可持续的高质量增长。投资这类企业还是非常稳健的打法，黄文倩也因此在华夏基金内部被冠以核心价值发现者的称号。

2、股票投资占基金资产的比例为60%-95%，港股通标的股票投资占股票资产的比例为0-50%，也就是说最多50%仓位可投资于港股市场。对于港股市场，随着疫情得到控制，盈利最差的情况已经过去，2021盈利趋势向上，加之海外流动性收缩晚于中国，AH溢价率整体表现出均值回归特征，H股有望强于A股。对于看好港股2021年的市场表现，又没有投资渠道的朋友，可以关注下。对于黄文倩这样稳健的核心价值发现者

我们后面还会持续关注！

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