“年份”夸张，“原浆”注水，揭开古井贡“年份原浆”的真面目

编辑按：本文转载至微信公众号 “砺石商业评论”,贝壳投研经授发布.

先说结论：

1、古井贡“年份原浆”的“年份”名不符实。

2、古井贡“年份原浆”的“原浆”注水严重，远超财经十一人此前的估算。

3、白酒公司的销售费用率越高，品牌价值越低。在中国白酒业的“百亿阵营”中，古井贡酒是唯一的“苦力”。

1 夸大的“年份”

今年5月下旬，安徽古井贡酒（000596.SZ）举行了2020年度股东大会。公司高管宣布，未来将坚定推进“全国化+次高端”战略，全力打造“年份原浆古20”大单品，占位600元次高端白酒价格带。

中国民间俗称“原浆”的基酒（也叫原酒），储存时间越长，口感越佳。在许多不熟悉白酒行业的食客眼里，这个“古20”，说明产品是20年的“老酒”。世人皆知，酒是陈的香。烈性酒在储存过程中，各种成分发生缔合，有害物质减少，口感逐渐香醇。无论古今中外，皆推崇“老酒”——法国轩尼诗的品质高低，正以储存期长短为标准。

中国白酒的基酒刚出锅时，无法直饮，必须进行俗称“老熟”的长期储存。但储存基酒积压大量资金。白酒厂商，在基酒储存期和资金成本之间寻求平衡，是一门经营艺术。

事实上，浓香型基酒，储存少则一年，多则三年，就会拥有较好的口感。储存20年，既无必要，也会令白酒制造企业不堪重负。

问题是，古井贡酒的“年份原浆古x”，真的是存放了x年的老酒吗？

古井贡的产品体系，从高到低，号称“1422”，即：

大高端1个：形象单品古26；

次高端4个：古7、古8、古16、古20；

大中端2个：古5、献礼；

大腰部2个：V9、V6

这些5、6、7、8、9以及16、20、26诸多数字，是不是储藏的时间？

自推出“年份原浆”后，古井贡的包装标识曾发生过一系列变化：最初是“古井贡酒·年份原浆x年”；中期改为“古井贡酒·年份原浆x”；目前是“古井贡酒·年份原浆古x”。

不管标识如何变化，这里的数字，都不能等同于储藏年份。古井贡酒是在打擦边球，误导消费者。

通过财报数据，可以见分晓。

基酒，在白酒公司的财报中，属于“存货”。存货中的“（自制）半成品”和“在产品”两项相加，即为基酒的账面价值。

依照“存货周转率”和“存货平均周转天数”的计算公式，就可以计算出基酒平均周转天数，即所谓“年份酒”基酒储存天数。其公式如下：

基酒周转次数=营业成本/【（基酒期初余额+基酒期末余额）/2】

基酒储存（周转）天数=360天/基酒周转次数

据此，我们比较了“浓香四巨头”五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）和古井贡酒的基酒储存时间。结果显示，2016年-2020年，古井贡酒的基酒储存时间的五年均值是361天，低于洋河股份（717天）和五粮液（404天），高于泸州老窖（255天）。但是，洋河和五粮液都没有宣扬自己是“原浆老酒”（详细数据见文末附表）。

每家白酒公司的产品结构不同，其高端白酒的基酒储存期会高于平均天数，低端白酒的会低于平均天数；但整体计算得到的平均值，仍非常有意义。

在《白酒年份酒团体标准T/CBJ2101-2019》中，年份酒是这样被定义的：“以传统白酒（固态法、半固态法）工艺酿造，经贮存三年及以上基酒勾调而成，标注年份为所用主体基酒加权平均酒龄，不直接或间接添加食用酒精及非自身发酵产生的呈色呈香呈味物质，具有本品固有风格特征的白酒。主体基酒总量应不小于基酒总用量的80％，标注年份取加权平均酒龄的整数”。

目前，古井贡酒的放量产品是“年份原浆古5”、“年份原浆古8”。再考虑其极力打造的次高端产品“年份原浆古20”，平均储存期只有1年的基酒，能否造出数量如此多、比例如此高的5年、8年、甚至20年的年份白酒呢？

2 注水的“原浆”

古井贡董事长梁金辉的底气，来自他一手策划的产品：2008年上市的“年份原浆”。

该品牌的名字，击中了诸多酒客的心——大家都想喝到高质的纯粮酿造酒、年份老白酒。

2020年，“年份原浆”实现销售收入78.34亿元，占到古井贡酒营业额的76%，毛利率高达82%。

2021年4月2日，财经十一人曾在《货不真价不实，古井贡还能走多远》一文中，详细推算了古井贡酒的基酒产能，从而推算出其外购基酒或食用酒精的数量，见表2。

表2基于一个重要假设：古井贡酒的基酒产能满负荷生产。

然而，新获得的数据显示，古井贡并未满负荷生产。所以，其外购基酒和酒精的情况，比上次推算的更加严重。

这次，财经十一人根据物料平衡原理，从粮食采购量倒推其基酒真实产量。

根据《白酒生产技术全书》（中国轻工业出版社2020年4月版），每吨浓香基酒，制麯加发酵环节，需消耗3.4吨原粮。

古井贡酒从不公布自己的原粮采购量，但该数据在其母公司古井集团公开的资料中可查，这些资料包括：

1.《安徽古井集团2013年度第一期中期票据募集说明书》，公布了古井贡酒2010年-2012年全年，以及2013年1季度的粮食采购量；

2.《安徽古井集团2017年度第一期中期票据信用评级报告》，公布了古井贡酒2014年-2016年的粮食采购量；

3.《安徽古井集团2018年度第一期中期票据信用评级报告》，公布了古井贡酒2015年-2017年的粮食采购量。

根据以上资料，我们制作了表3。

对比表2、表3，古井贡酒多年来，严重依赖外采基酒或食用酒精，勾调成品酒。其严重程度，远超财经十一人此前的估算。

2010年春季全国糖酒商品交易会期间，时任古井集团销售公司总经理的梁金辉，曾接受新华网采访，称“古井因为水好，含有丰富的矿物质，所以酿出来的酒好”，“我们主业突出靠什么？靠古井贡酒，特别是我们的年份原浆，我们的年份原浆是实实在在的8年、16年年份原浆”。

彼时的古井贡酒，每年采购粮食不过数千吨，90%以上的基酒依靠外采，或使用食用酒精滥竽充数。这和其一贯吹嘘的“无极水、桃花曲、明窖池”古法酿造，形成鲜明对比。

2012年，牛皮吹破，古井贡酒大量使用食用酒精勾调白酒的丑闻爆出，一时轰动全国。

此后，古井贡酒逐渐加大了粮食采购量，变化在表3中异常明显。但从那时，它也开始隐去食用酒精采购量，甚至供应商的名字，也变成了ABCDE。

2016年并购黄鹤楼酒业后，古井贡基酒产能达到4.4万吨，满负荷生产下，需要外购基酒或酒精1.59万吨。但是，满负荷生产对应的粮食需求量应为15万吨，而当年实际外购粮食为10万吨。由此可以算出，其外购基酒或酒精应为3.04万吨。这比我们此前的估计高出了近两倍（3.04/1.59=1.91）。

3 白酒第一梯队中唯一的“苦力”

古井贡酒2020年业绩表现一般，见表4。

中国白酒企业营收超过百亿的共有7家，古井贡酒暂居尾部。从表4可以看出，古井贡酒的营收、扣非净利润，在2020年均出现了负增长。

古井贡酒毛利润率为75.23%，超过了五粮液、洋河股份和山西汾酒，但净利润率却很低，仅高于以“低利润、大销量”著称的顺鑫农业（000860.SZ）—— 牛栏山二锅头的东家。

这表明，古井贡酒的期间费用过高，控费不力，见表5。

从表5可以看出，古井贡2020年的销售费用率高达30.3%，远高于同行。换言之，每获得100元的销售收入，古井贡就要支出30.3元的销售费用。

白酒公司的销售费用率越高，表明其品牌价值越低——销售依靠渠道驱动，利用巨额广告费、促销费、劳务费等，挣“不推不销”的辛苦钱。在中国白酒“百亿阵营”中，古井贡酒算是唯一的“苦力”。

当然，还有另一种可能，古井贡酒的营销费用投放效率不高，存在严重的预算软约束。

2020年，古井贡酒的成品酒产量从9.38万吨跌至8.37万吨，同比下降近万吨；而成品酒销量则从9.03万吨跌至8.69万吨。

自2019年营收突破百亿后，古井贡酒掌舵人梁金辉提出，要在2024年突破200亿元。但从头部白酒公司的竞争态势观察，实现这个目标并不容易。