递交IPO申请，“身处乱世”的火花思维是否该此时上市？

本文转载至微信公众号“博望财经”，贝壳投研经授权发布。

6月21日，针对K12阶段课后辅导小班在线课公司北京心更远科技发展有限公司（“火花思维”）正式向美国证券交易委员会递交IPO申请，拟在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“SPRK”，承销商包括瑞士信贷、花旗集团、中金公司、富途、老虎证券等。

据招股说明书显示，火花思维拟将IPO募集资金：40%用于改进火花思维的教学、课件和教育内容，并进一步扩大火花思维的课程范围；约30%用于改善火花思维的技术基础设施；大约15%用于扩大火花思维的营销和品牌推广工作；以及为营运资金和其他一般公司用途提供资金的余额。

数据来源：火花思维官网。

据招股说明书显示，2019年至2021年一季度，火花思维实现净收入分别为1.95亿元、11.74亿元和4.537亿元亿元，其中2020年和2021年一季度分别同比大幅增长501.0%和203.3%；但重要盈利指标却持续处于亏损状态，2019年至2021年一季度，火花思维净亏损分别为7.711亿元、9.517亿元和3.737亿元。

通过上述数据足可见火花思维深陷“增收不增利”怪圈。

数据来源：火花思维招股说明书。

此时大家是否会和笔者一样存在疑惑，为何火花思维2020年在营业收入同比暴涨5倍以上的同时没有实现利润，甚至亏损幅度仍在扩大，此外2021年一季度的亏损额已接近2020年全年亏损额的4成？

其实答案很简单，主要系火花思维市场营销费用高企所致。

据招股说明书显示，2019年至2021年一季度，火花思维市场营销费用分别为2.36亿元、7.98亿元和3.43亿元，其中2019年市场营销费用远超同年的净收入，之后占比稍有所下降，但仍处于高位，2020年及2021年一季度分别占比68%和75.5%。也就是说，火花思维净收入超7成被市场营销费用所侵蚀，这也就不难解释火花思维营收暴增后仍处于亏损状态，累计亏损额高达20.97亿元。

值得注意的是，关于课外教育机构的整顿真是此起彼伏，裁员消息也是一波接一波，随着教育改革进入“深水区”，跟谁学、好未来以及一起教育科技等知名教育机构先后被“针对”，在线教育机构的弊端也被公众所熟知。与跟谁学、好未来和一起教育科技一样，火花思维也是一家在线教育机构，而前三家公司的问题，博望财经分别在此前的《财报利好却遭遇多空“绞杀” 跟谁学业务调整后未来前景如何？》、《改革进入“深水区” 股价大跌的好未来、跟谁学们还能“翻身”吗？》、《股价三个月缩水64%，刚上市的一起教育科技如何“自救”？》文中已经分析过，本次重点看一看火花思维的典型问题。

毋庸置疑的是，火花思维虽备受资本“青睐”，但其所处的中国民办教育行业处于整顿持续推进之时，尤其是有关在线K-12 AST市场的法律法规的解释和实施或拟议变更的重大不确定性风险，叠加营收结构极为单一。

01在线K-12 AST市场“动荡不安”

据招股说明书显示，火花思维成立于2016年，早期业务为中高端玩具租赁平台“玩多多”，目前转型为一家专注于3-12岁少儿数理思维在线教育平台，主要提供小班课程和AI提升课，其中下班直播课包括数理思维课程、语文和英语。

据企查查显示，截至2021年6月1日，火花思维股权结构上，创始人、CEO罗剑（前赶集网联合创始人兼CTO）持股86.95%，CTO单泽兵持股13.05%。火花思维旗下3家全资子公司，分别为武汉火花思维教育咨询有限公司、北京火花聚力教育咨询有限公司和北京火花教育咨询有限公司。

数据来源：企查查官网。

2021年年初，官方就对在线教育出现的乱象严重打击。1月7日，教育部部长陈宝生提出整顿校外培训机构的总基调；1月18日，中纪委发文“点名”在线教育滋生的乱象与监管问题；1月26日，在线教育被中消协纳入重点关注行业等等。

政策层面也在陆续出台对在线教育的监管政策。最近2021年4月7日，国务院发布修改后的《民办教育法实施条例》，自2021年9月1日起施行。民办教育法规定，民办学校利用互联网技术从事在线教育活动，应当取得相应的民办学校经营许可证。

政策出台的同时，监管力度也在持续加大。

2021年6月1日，国家市场监督管理总局召开新闻发布会，提出强化校外培训机构市场监管。在5月初对“作业帮”“猿辅导”两家机构开展检查的基础上，对新东方、学而思、好未来、精锐教育、掌门1对1、华尔街英语、哒哒英语、卓越、威学、明师、思考乐、邦德、蓝天、纳思等13家校外培训机构进行重点检查。检查发现，15家校外培训机构均存在虚假宣传违法行为，并且13家校外培训机构存在价格欺诈违法行为。于此，市场监管部门对15家校外培训机构分别予以顶格罚款，共计3650万元。

火花思维在招股说明书中明确表示，“修订后的《民办教育法实施条例》没有具体说明像我们这样的在线辅导服务提供商，需要满足哪些要求，才能获得私立学校经营许可证，也没有具体说明，哪个级别的政府机构有权接受和审查我们的私立学校经营许可证申请。”

此外，K-12 AST服务的监管近几年同样趋紧，包括颁布新的规则、指导和解释，涉及许可证要求、儿童保护、学费收取、受监管的预付学费、禁止课前教学课程，预防近视等各个方面。

同时，火花思维在招股说明书中表示，“教育部最近决定成立一个新的监管部门，专门监管K-12 AST服务。如果公司未能完全遵守关于K-12 AST服务的现有和未来的法律法规，可能会对公司业务、财务状况和运营结果产生重大和不利影响。”

上述事项足可见国家对在线教育平台整顿力度颇大，同时在线K-12 AST市场也在整顿持续推进中“动荡不安”，除此之外，整顿范围以及惩罚力度也在持续加强，毫无疑问，这是包括火花思维在内的所有在线教育公司所遇到的史无前例的大难题。

02备受资本“青睐”

要想说在线教育行业中谁是资本的“宠儿”，笔者认为火花思维必属其中一员。

据企查查显示，截至2021年1月24日，火花思维现已完成了9轮融资，收获资金超6亿美元，投资方包括IDG资本、光速中国、山行资本、金沙江创投、红杉资本中国基金、北极光创投、龙湖资本、GGV纪源资本、KKR、快手、腾讯、猿辅导和凯雷投资集团旗下基金等国内外顶级机构。

数据来源：企查查官网。

2018年，火花思维教育产品上线，之前2016年8月，获得光速中国领投的A轮融资；

2018年5月，获得山行资本、IDG资本领投的B轮1500万美元融资，光速资本和金沙江创投跟投；

2018年6月，获得红杉资本中国基金领投的2000万美元B+轮融资，北极光创投、IDG资本、光速中国、山行资本、金沙江创投跟投；

2019年3月，获得北极光创投和龙湖资本领投的4000万美元C轮融资，红杉资本中国基金、IDG资本、光速中国、山行资本及金沙江创投跟投；

2019年8月，获得由GGV纪源资本和KKR领投的8500万美元D轮融资，华兴资本担任财务顾问，红杉资本中国基金、IDG资本、北极光创投、山行资本、光速中国、龙湖资本及金沙江创投跟投；

2020年4月，获得快手战略投资的3000万美金D+轮融资；

2020年8月，获得KKR领投的1.5亿美金E1轮融资，GGV纪源资本、金沙江创投、龙湖资本、红杉资本中国基金、IDG资本跟投；

2020年10月，获得腾讯投资领投的1亿美元E2轮融资，凯雷投资集团旗下基金、猿辅导跟投；

2021年1月，获得挚信资本领投的超1.5亿美元E3轮融资，老股东跟投，由光源资本继续担任独家财务顾问。

笔者认为，火花思维之所以备受资本“青睐”，源于2021年之前在线教育行业备受追捧，但随着“光环”渐退，火花思维能否继续备受“青睐”尚待观察。

但值得注意的是，股东罗剑和单泽兵均有少量股份目前处于出质状态。

数据来源：企查查官网。

03收入结构极为单一

据CIC统计，无论从2020年的总收入，还是从截至2020年末的学生人数，火花思维无疑是中国最大的在线小班教育公司。

据招股说明书显示，2020年火花思维的学生总共消耗了1516.8万个课程单位，较2019年的2,844千个增加了四倍多；2021年第一季度，火花思维的学生总共消耗了5,465千个课程单位，比上年同期的2,071千个增加了一倍多。

截至2020年3月末，火花思维共有370,530名学生，同比增长177%。

据招股说明书显示，火花思维收入主要依赖于在线小班课程，2019年至2021年一季度，在线小班课程占总净收入比例分别为99.2%、95.6%和92.3%，占比均超9成，足可见其收入结构极为单一。

综合来看，虽然火花思维备受资本“青睐”，但其所处的中国民办教育行业处于整顿持续推进之时，尤其是有关在线K-12 AST市场的法律法规的解释和实施或拟议变更的重大不确定性风险，随着行业“光环”渐退，吸金能力有待观察；同时营收结构极为单一，股东所持股份出质。但毋庸置疑的是，上述因素短期内不可消除，火花思维未来经营面临较大不确定性。

“身处乱世”的火花思维能否顺利上市，并通过自身强大的营收能力继续保持“吸金”能力，我们拭目以待。