行业景气度回升，复合肥龙头扬帆起航！

编者按：本文来自微信公众号“ 解析投资 ”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

最近，西半球迎来了史上罕见的大干旱。

据媒体报道，美国西部遭遇了1200年来罕见干旱，巴西则面临近百年来最严重的干旱。

持续的干旱会使农作物大幅减产，而美国、巴西是世界上有名的农业大国，每年对外出口许多粮食，全球农产品市场或因此受到影响。

实际上，今年以来，我国期货市场上的大豆、玉米等品种持续走强，已经创出历史新高。

如果农作物价格持续走高，则会拉动化肥等农资的需求，新洋丰（000902）作为我国的复合肥龙头企业，将会从中受益。

复合肥是农业生产领域中常用的肥料，含有氮（N）、磷（P）、钾（K）等主要营养元素中两种或两种以上，具有养分含量高、副成分少、结构均匀等特点。

随着科学施肥的观念不断增长，过去以单质肥为主的产品结构已经无法适应现代农业的发展要求，自2015年起我国三大单质肥产量开始显著下降。

与之相对应的是，我国复合肥产能、产量快速提升，由于转型前期复合肥行业的准入门槛较低，大批企业涌入导致产能严重过剩、行业集中度低。

2014年我国复合肥生产企业有5000多家，其中产能在30万吨以下的小企业占90%以上，并且大部分企业还只是生产复混肥，生产简陋，开工率非常低。

不巧的是，自2015年以来，粮食价格进入下行周期，农户种植意愿减弱，导致化肥施用量连续下降，但复合肥施用量仍然比较稳定。

此外，复合肥行业还面临着其他问题，比如，供给侧改革导致氮肥、磷矿等原材料价格大幅上涨，挤压了磷酸一铵与复合肥企业的盈利空间。

因此，复合肥企业陷入了上游单质肥价格上涨及下游农产品价格低迷两头挤压的困境。

种种不利因素冲击下，我国化肥行业中小企业逐步退出，龙头企业则可以快速抢占市场，市场份额进一步提升。

经过五年的底部调整，到了2020年下半年，在供需逐渐趋于平衡、粮食重要性日益凸显等宏观背景下，复合肥行业景气度见底回升。

一方面，国内主粮价格开启上涨，大豆、玉米批发价格创多年新高，带动农资消费需求量价齐升，下游经销商备货积极性提高；

另一方面，环保监管力度持续趋严，落后中小产能逐步退出，行业供需格局有了很好的改善；

此外，国内出台了多项政策有望带动复合肥需求。2020年2月国务院常务会议决定“鼓励有条件的地区恢复双季稻”，首次在中央层面鼓励恢复双季稻；4月，国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法（征求意见稿）》，首次将复合肥纳入化肥淡季储备。

新洋丰主营业务为磷复肥（磷肥和复合肥）、新型肥料的研发、生产和销售。

公司成立于1982年，多年来持续保持行业第一阵营的地位，在湖北荆门、四川雷波、山东菏泽、湖北徐水等十地建有大型生产基地。

公司拥有“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”和“乐开怀”四大品牌，产品系列在行业内完备齐全，更够满足不同区域、不同作物在不同周期的生长需要。

目前拥有各类高浓度磷复肥产能逾800万吨，320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年。

对于复合肥企业来说，用作原材料的基础费率占生产成本的比例接近90%，为了降低原材料价格波动风险，新洋丰不断强化上游产业链一体化。

在复合肥产业链中，钾肥属于进口依赖的稀缺资源，磷肥因政策收紧也日益稀缺，所以掌握钾和磷是竞争的关键。

新洋丰的大股东在湖北、四川等地拥有珍贵的磷矿资源，公司拥有180万吨磷酸一铵产能，位居全国第一。

钾元素层面，公司拥有原材料钾肥进口权，配额为30万吨，是复合肥行业规模前三甲中唯一具有钾肥自营进口权的企业，每年进口的钾肥可以满足公司一半的生产需求。

氮元素层面，2020年3月公司在荆门基地启动30万吨/年合成氨技改项目，建设周期预计为2年，项目建成后可以满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。

至于生产所需的硫磺、磷矿石等原材料，公司采取“集中采购、统一调配”的模式，“淡季低价储备、错季采购”的策略，最大限度降低采购成本。

同时，公司顺应农业现代化发展趋势，产业链向下游延伸至现代农业，产业结构进一步完善。

由于化肥需求终端客户为农民用户，分布非常广，新洋丰主要采用经销商销售的模式。

简单来说，就是通过“企业→经销商→零售网点→农户”这样的层级结构，将产品送到农户手里。

新洋丰在全国建有35个销售分公司，拥有营销人员近1000名，一级经销商5500多家，终端零售商70000多家。

构建了“点面结合、纵横交错、重点突出、辐射全国”的市场体系，遍布中国内地所有省、市和自治区，在湖北、河南、吉林等农业大省市占率稳居前列。

公司之所以能拥有如此庞大的经销商队伍，主要得益于几个方面：

首先，公司的产品品类齐全，销售规模、品牌知名度遥遥领先，这有利于经销商开拓市场。

其次，在经过复合肥行业多年调整之后，部分经销商因盈利困难而退出市场，或者转投行业地位较高的复合肥企业来保障自身利润空间。

最后，公司经营效益稳健增长，通过赞助宣传费、建设示范田等方式对一级经销商提供支持。

此外，公司注重经销商的作用，维护经销商利益，在经销商群体中深获认可。

在复合肥行业的转型升级上，规模化、高效化、新型化将是未来重点发展方向。

随着居民膳食结构和营养需求的升级，人们对高品质、多样化、营养健康、绿色安全的农产品需求越来越大，中高端肥料需求也会随之扩大。

特别是针对营养改良、功能改善等新型肥料，将具有广阔的市场前景。

据中国化工信息中心预测，未来5年我国新型复合肥市场的年复合增速将达到10%以上。

尽管新型肥料市场广阔，但其技术壁垒也较高，中小复合肥企业很难进入，因此新型肥料是大型企业，尤其是龙头企业竞逐的制高点。

近年来，新洋丰着力开拓新型肥料市场，针对新型肥料的研发、技术推广、市场营销打造了专项团队。

公司在荆门总部、北京总部系统化地开展新型肥料研究工作：在湖北荆门建有新型肥料研发中心、新型肥料中试车间、试验示范种植基地等；在北京建有新型肥料研究所，正在建设高标准新型肥料研发实验室；与中国农业大学张福锁院士团队合作共建中国农大-新洋丰肥料研发中心。

2016-2020年，公司新型肥料销量从33.56万吨增至72.02万吨，CAGR为21.03%，短短四年实现销量翻倍。

去年公司投资建设了20万吨高品质经济作物专用肥项目，预计今年6、7月份正式投产，有望助力今年秋肥期间销量的提升。

在复合肥行业景气度下行期间，多数企业面临毛利率下滑、销量下滑的情况，但新洋丰凭借一体化成本优势、渠道客户粘性和产品自主创新，实现逆势增长。

最近五年新洋丰复合肥销量均保持稳定增长，复合增长率为7.8%，在行业中一枝独秀。

2020年，公司实现营业收入100.69亿元，同比增长7.94%，净利润9.55亿元，同比增长46.65%。

具体来看，磷肥销量113.17万吨，同比增长29.73%，复合肥销量293.91万吨，同比增长8.72%，新型复合肥销量72.02万吨，同比增长9.84%。

盈利能力方面，在行业盈利下行时，公司毛利率和净利率依然保持稳定态势，上游资源优势和行业龙头优势显现。

与同行业企业史丹利、云图控股、金正大比较来看，新洋丰的毛利率与它们相差不大，但净利率却遥遥领先，表现出公司控费能力非常好。

尤其是在财务费用上，新洋丰有息负债非常少，财务费用为负值，资产负债率为37.14%，现金流非常好。

总的来看，复合肥行业在经过多年调整之后，落后产能逐渐出清，供需格局有了很好改善，未来在环保政策趋严、供给侧改革下，复合肥的供给面仍有望进一步收缩。

需求端方面，在农产品价格上涨刺激下，农户种植热情升温，带动复合肥需求增长。此外，经济作物对复合肥的需求量也大大提升，熟菜、水果的亩均化肥消费远高于稻谷、小麦等，近年来我国熟菜和水果的种植面积略有增加。