星空财富|拆开比亚迪年报的盲盒,新能源标兵为何“开倒车”?

贝壳号 | 发布于2021-03-30

每年年初的年报季,就像是在股市里拆盲盒。到底是业绩超预期,股价补涨,还是业绩落空股价补跌,会在这时见分晓,就像开盲盒、彩票开奖那样的刺激。

要说2020年A股最亮的星,新能源车龙头比亚迪(002594)无疑榜上有名。而就在今天,比亚迪公布了去年年报,以及今年一季度业绩预告。如果只看增长数据,那的确是不错:

2020年营收1566亿元,净利润超42亿元,同比+166%2021年一季度净利润2~3亿元,同比+77%~166%可如果再深挖一下,便会觉得实际情况并不像增长数据那样乐观。

首先需要说明的是,虽然我们都把比亚迪看成新能源车股,但其实比亚迪汽车业务在营收中的占比只有50%左右。比亚迪最早是靠消费电子(现在成了苹果的供应商)起家的,该业务占了总营收约38%。其他业务占比较少,就不做讨论了。

比亚迪的这些业务当中,目前最有成长性,且最对总营收贡献最大的,无疑是汽车业务,尤其是新能源车。所以,把比亚迪约等于纯正的新能源车企,虽然不太准确,但是这样研究起来比较有效率。

基于这样的假设,下面我们来看看,刚刚公布的年报和一季报预告,为什么存在着不确定性。

2020年年报在去年年报基础上综合半年报、三季报,经推算可知去年四季度营收约516亿元,较三季度环比+15%;净利润7.9亿元,环比-55%;净利润率1.5%。

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数据来源:公司公告

结合这些数据,不难发现尽管四季度营收还在加速增长,但是净利润率却见顶回落。

放到整个新能源车市场火爆的背景下去看,这其实是在暗示新能源车品牌竞争的加剧——照这样看来,与其在下游品牌之间纠结,倒不如在上游资源股上寻找躺赢的机会。

不过话说回来,新能源车被市场真正重视起来,还是去年二季度的事情。而且新能源车还处在成长期,这一阶段比利润更重要的是营收的增长。

所以,站在这个角度看今年一季度的业绩预告,就会有不一样的滋味。

2021年一季度业绩预告

只公布净利润的一季度业绩预告,其实并没有太多看点。

首先,2020年一季度各行各业都受到新冠疫情的影响,属于黑天鹅事件,这种异常值没有可比性。

再者,比净利润更重要的营收数据,要等到4月底才能官宣。不过我们能从目前已知的汽车销量数据中,得出一个粗略的结论:比亚迪一季度的销售并不能算理想。

严格地讲,比亚迪不算是纯正的新能源车企,其销售的车型中,新能源车和传统燃油车的占比,大约是6:4。

今年1月,比亚迪共销售汽车4.24万辆,同比+68%;2月销售2.1万台,尽管同比增长高达280%,但是比较的对象是疫情下的情况,没有可比性,反倒是环比-50%更说明问题——3月份的销售数据还未发布,但我们可以取平均数,也就是3.17万辆。也就是说2021年一季度的销量预计为9.51万台。2020年一季度的数据是6.1万辆,假设售价稳定,则预计今年一季度营收约305亿元。

这是什么概念?比去年四季度营收,环比下降约40%。如果假设公司其他业务收入稳定,汽车销售决定了总营收的变化,那么按照公司往年一季度营收占全年营收20%的规律进行测算,则2021年营收预计约1525亿元——跟2020年的营收数据没有太大区别。

根据红塔证券的研报,如果目标价达到253元,那么2021年对应的营收约为1879亿元,这意味着营收的同比增幅要达到25%,相当于今年要复制2020年的增长奇迹。

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图片来源:红塔证券研报

这很困难吗?

不是没有希望,但难度有点大。今年比亚迪手里有两张牌:

混合动力新车型

车载半导体

混合动力车型

对标2020年的爆款比亚迪“汉”,2021年也要有新的爆款车型。为此,比亚迪在今年推出了DM-i混合动力车型,包括秦Plus、宋Plus DM-i、唐DM-i等。

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这听起来是个讨巧的做法。经过去年下半年一些PPT车企冒头之后,不少人意识到新能源炒作的热度,短期内可能是有点过头。但好在2016年时新能源车“骗补”的标签已经撕下来了。所以,如今比亚迪走油电混合的回头路,既站在新能源一边,响应碳中和的大题材,又通过燃油动力解决里程焦虑。

这步棋有点意思。

车载半导体

正如京东集团(09618)正在将京东健康(06618)、京东物流等业务板块分别上市那样,比亚迪也在这样做。

比亚迪电子(00285)已在港股上市,而比亚迪负责车载半导体的子公司比亚迪半导体,在去年年底开始准备上市。

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图片来源:比亚迪2020年年报

从去年下半年开始,汽车芯片一直缺货。导致短缺的一个原因是,在新能源车彻底爆发之前,很多半导体厂商在搞了车用芯片之后,觉得是事多钱少,不少都选择了放弃,最后只有深耕多年且与车企深度绑定的厂商坚持了下来,因此产能是很有限的。更要命的是,业内预计短缺在今年也不会有明显缓解,造车新势力蔚来(NIO)近期甚至因为缺少芯片而暂时停产5天,消息一出,公司股价一度下跌8%。

相比之下,自己给自己供应芯片的比亚迪,就不需要太担心这个问题。而且,比亚迪把子公司独立上市,意在完成从自用到公用的转变——这就好比京东物流一样,本来是京东电商平台自用的物流,但形成规模之后,就对外开放,去赚同行的钱,沿着产业链上下游赚钱一条龙,岂不美哉?

不过,比亚迪要想打出这两张牌,还需要等一段时间。刚刚公布的2020年年报和今年一季度业绩预告,其实并没有那么重要——4月底的一季报、8月出炉的半年报才是更关键的业绩盲盒。另外,对混合动力车型销量,以及比亚迪半导体上市的密切跟踪,也是极为关键基本面信息。

今天的盘面上,比亚迪低开高走,这表明基本面龙头股跌多了,是有资金愿意抄底的。今天同样是前期热门股的隆基股份(601012),在连续调整后,首次触及涨停——单靠搞园艺实现不了碳中和,而像新能源车、光伏这样有业绩支撑的碳中和,才是真正的碳中和。

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