618大赢家，小米犹如飓风开启新增长

编者按：本文来自微信公众号“知常容”，贝壳投研经授权发布。

前言：

事件一：

2021 年 Q1 公司总收入同比增长 54.7%至 769 亿元，经调整净利润达到人 民币 61 亿元，同比增长 163.8%，业绩增长大超市场预期，总收入和经调整净利 润均创下单季度历史新高。智能手机与 IOT 产品业务表现强劲，同比增长分别 达到 69.8%和 40.5%，互联网服务业务同比增长 11.4%。

事件二：

618期间小米AIoT本次618大促取得了158项单品第一。根据小米公司的战报显示，在整个618电商节期间小米产品的累计支付金额成功突破了190亿元，20年是100亿，19年64.8亿，增速明显，而手机销售额绝对是占了大头，其中有两款手机更是立了大功，分别是小米11 Pro和小米11 Ultra，国内高端机持续发力。

核心观点：

华为受限，小米扛起了国产手机大旗。线下市场全力出击补课，与OV分庭抗礼，线上继续维持绝对优势。在芯片短缺的情况下大厂芯片的备货和补货更为充足，而国内手机小厂如中兴，酷派等等很可能市场与品牌拓展不及预期，芯片也很难供应，从而手机行业向头部集中。这对小米来说无论是品牌影响力还是利润率均有好处；

小米的手机方面的优异表现虽然是在华为受困的特殊环境下取得的，但不能抹杀小米多年来死磕手机技术，不断做出优异产品的努力，

手机相机持续取得全球第一的优异成绩。

最近小米手机的全世界份额是增长最快的，推出的新产品也有显著的进步。小米的理想是让更多人享受科技带来的美好生活，我们相信小米！小米迈步山河，走向世界。

近期618小米销量可谓成为大赢家，在高端产品小米11系列让利消费者带来巨大的销量，在4000-6000档可以说实现突破，小米的低端标签逐步被撕掉，大家对高端机还是非常认可。小米从2015年手机遇到瓶颈后2017/18年逐步改变，但在4G手机过剩时期行业并没有带来快速增长，而5G期间小米先发制人，换机潮的到来给小米增长带来进一步加速；

小米商业模式得到验证，技术为本、性价比为纲，做最酷的产品，小米迎来了中国制造业红利与工程师红利的集体爆发；我们长期看好小米，成长逻辑未变，铁三角的商业模式让其成为市场一股清流，追求极致性价比，经常被模仿从未被超越，一枝独秀，铁三角商业模式体现出优势，铁三角模式已经开始产生飞轮效应，手机与AIOT互相促进共生未来发展空间巨大，互联网变现模式持续向好；

造车端看到小米正在稳步投资，主要集中在前期的自动驾驶方面，投资比较谨慎，而且投资主要在初创公司与首轮，为造车做铺垫，从造车投资商来看小米比较稳健推进，对现金流比较好；

估值端虽然公司在618期间增长较为出色，而且线下的开展带来较快增速，但从3-5年来看我们预计5年20%的增长率比较合理，估值不做调整；

行业端迎来景气周期，受益于5G换机潮与芯片涨价，首先在量上有望继续提高，根据Canalys智能手机预测2021年全球手机出货量达到14亿台，同比增速为12%，未来三年手机出货量CAGR为14%，5G带来新的行业景气周期。而小米无论是海外还是国内均迎来增长的新动能；

价格上在芯片涨价的趋势下，大厂能够拿到更多芯片与保障，而通货膨胀带来物价上涨，由于小米的技术优势与产品高端化策略能够将产品成本上涨转移到消费者，从而毛利率得以提升，预计全年手机端销量在2亿部，ASP达到1120元，手机的收入全年预计达到2200亿元以上；

此次一季度的发布使得我们在年报点评中的几个观点得到了确定，手机端的毛利率得到延续，达到12.88%的高纪录，上升幅度再次超过我们预期；IOT的发展营收绝对值已经开始有所变化，不利的因素在逐步消除，尤其是其他IOT品类营收，表现非常亮眼；互联网的ARPU值在一季度继续保持稳定，即使是在海外出货量更大规模的基础上，也没有出现重大变化，这对我们判断后续的趋势非常有利。

“手机 xAIoT”核心战略取得显著成效 2021Q1 公司智能手机业务同比增长 69.8%至 515 亿元，全球智能手机出货量同比增长 69.1%达到 4940 万台，出货量稳居全球第 三，市占率达到 14.1%。期间公司不断拓展中国大陆线下渠道布局，截至 5月 30 日 前5个月公司在中国大陆零售店新增 3800 家至7000 家。IoT 与生活消费产品业务表现同样强劲，2021Q1 收入 182 亿元，同比增长 40.5%，智能电视出货量 260 万台，中国大陆出货连续九个季度稳居第一，智能手表收入同比增长 300%，公司在中国智能家居市场诸多品类保持市场份额前三的领先位置。截至 2021 年 3 月 31 日 公司 AIOT 连接设备（不包括手机与 PC）数达到 3.51 亿台。智能手机与 IoT 生活消 费产品的收入贡献占比从去年的 88.0%提升至 90.7%，“手机 x AIoT”核心战略取的显著成效。 

毛利率提升 2021 年 Q1 公司毛利率从去年同期的 15.2%同比增加 3.2 个百分点至 18.4%，其中智能手机分部毛利率从 2020 年 Q1 的 8.1%提升 4.8 个百分点至 12.9%， 主要是由于供应短缺导致促销活动减少以及产品组合升级；IoT 与生活消费产品分 部毛利率由 2020 年 Q1 的 13.4%提升 1.1 个百分点至 2021 年 Q1 的 14.5%；互联网服务分部毛利率期间同比大幅提升 15.3 个百分点至 72.4%，主要由于广告业务收入占比提高和金融科技业务毛利率提升所致。 

重点关注下沉渠道表现公司销售渠道从线上起家，在一二线城市布局线下零售店， 公司 2021 年开始加速布局四五六线城市或者乡镇一级的市场，吸引该领域的消费 者，从目前开张的进度来看5个月新增 3800 家店铺，预计年内可以达到 1 万家的线下零售渠道，线下下沉市场意味着将于 OV 品牌开展全方位竞争，线下的出货表现和盈利能力将成为 2021 年业绩影响的关键。

业绩预测：

预期2021年公司营业收入3252亿，同比上升32.25%，与前期基本持平，经调整净利润上调至194亿元，较前期168亿上调15.48%，每股收益0.77元。

估值：

预期未来5年年均复合增长20%，永续增长4%，给予PE为34.32倍，以2021年的利润基准测算对应价格为26.2元，对应港股约31港元； 

行业跟踪：

根据Canalys智能手机预测2021年全球手机出货量达到14亿台，同比增速为12%，未来三年手机出货量CAGR为14%，5G带来新的行业景气周期。

而大中华区2020年出货量在3.41亿部，预计2021年为3.94亿部，2022年达到4亿部，同比增长分别为16%、1%；

从手机出货量来看手机行业未来几年保持良好的换机需求，继续稳定增长；而小米手机领域2020年手机出货量为1.5亿部，预计2021年为2亿部，同比增长33%，增速快于行业增速；

增长主要来自4个方面:

1.手机高端化，在4000-6000主力机型发力，小米11系列高端化广受消费者喜爱；

2.海外市场持续扩张，小米手机下沉欧洲等运营商渠道，凭借着性价比优势，在欧洲多地区保持第一位置，而印度已经多个季度保持第一。据俄罗斯《生意人报》援引零售商数据报道，小米及其旗下Roso品牌6月首次超越三星，登上俄罗斯智能手机销量榜首。

3.华为芯片供应受阻，出售荣耀，在荣耀还没有完全恢复的时候，华为又极其缺货的时候，小米占据天时、地利、人和，此时小米扩产量价齐升，未来仍然看好小米的成长性；

4.线下渠道发力，过去小米在线上销售占比很高，但在线下往往是OV的天下，此时小米布局线下渠道，为小米线下市场带来较大增长空间。截止5月底小米之家超7000家，相较4月底又新增超1500家， 

IOT: 小米AIoT本次618大促取得了158项单品第一。本次小米618，包括智能门锁、净水器、空气净化器、扫地机器人、WiFi6路由器、电风扇、体感车等诸多品类，小米AIoT产品的支付金额均破亿元，智能摄像机、智能手环、智能窗帘机、晾衣机、智能蒸烤箱、儿童电话手表等品类稳获销量或销额第一，继续成为全屋智能消费的行业风向标。

从此次618榜单来看，小米生态链在全屋智能领域已经实现了全场景爆品覆盖，并力求在新品类拓展、智能体验等方面实现新突破。

据悉，小米集团自去年8月宣布升级核心战略，由“手机+AIoT”全面转向“手机×AIoT”，不再纯做并列加法，而是谋求手机与AIoT爆品之间的融合质变，在聚焦手机主战场谋求更大突破的同时，对智能新生活领域进行系统性的推进，为用户提供更完整、更便捷、更细致入微的美好生活体验。小米618狂飙突进、再创新高，再次验证了小米在“手机×AIoT”领域的模式领先性。

618销售情况：

根据小米公司的战报显示，在整个618电商节期间小米产品的累计支付金额成功突破了190亿元，20年是100亿，19年64.8亿，增速明显，而手机销售额绝对是占了大头，其中有两款手机更是立了大功，分别是小米11 Pro和小米11 Ultra，雷军甚至还专门提到了这两款手机，并且表示这两款手机销量远超预期，作为小米旗舰售价不菲的高端旗舰，这两款机型真的为总体销售额做出了不小贡献。

这两款手机在618期间卖得好也是有原因的，首先来看其中的一款小米11 Ultra，原本定价5999元起的小米11 Ultra在618的时候到手价便宜了很多，700元的跌幅再加上可叠加400元的会员券，最终价格被调控到了4899元，

作为目前各方面实力都很出色，而且拥有行业第一影像实力的旗舰，花4899元入手非常划算，所以在618卖得特别好。 

一年一度的618活动谢幕，小米集团中国区总裁、Redmi品牌总经理卢伟冰分享了小米618销售战报：6月1日-6月18日，小米斩获京东苏宁易购手机品牌销量冠军。卢伟冰在个人微博上表示，618后无库存一身轻，多款产品开始缺货。骁龙888/870芯片我们还是很缺，谁家有库存我们可以帮助消化。

缺芯片仍然是行业面临的问题，但大厂与小厂还是有区别的，小米与中兴、魅族这种小厂相比芯片供应量会相对充足，供应量相对完整，毕竟小米在销量上有保障，未来的订单也充足，生意也是长期的，不是短期的套利行为。

小米产品的科技前沿：小米在手机为主的战场上可谓下足了功夫，在2020年投入研发费用接近100亿元，而2021年继续加大投入，我们可以看到手机品质如小米11/11Pro等科技感与观感大幅提升，而内在的无论是高通的芯片还是自己的系统都是业内领先。而在充电方面小米11Pro魔改版在有线的情况下仅8分钟就充满了4000mah的手机，无线情况下15分钟充满，有线与无线的功率分别为200W、120W，相信这一技术将会加大用户体验感；

摄像头方面小米11ultra摄像头更是在暗光背景下拍照效果好于索尼数码相机，手机替代专业手机的步伐加快，而这些技术还有很多，小米的优势是敢于将黑科技带给用户，而价格极具性价比，大家消费的起，比起苹果动辄技术阉割，价格上万来说非常亲民。

而大多数的功能实际上是用不到的，普通用户往往还是微信、支付、拍照的领域在应用，苹果的替代性是存在的。

未来新品：

1.6月21日上午，小米电视官宣将于6月28日下午2时举行小米电视6画质双旗舰见面会，并透露小米电视6内部代号“无冕大师”，具有“全面拉满的至尊画质”“一刀未砍的全能实力”等特点。

小米电视6至尊版这次一刀未砍，挑战LCD画质巅峰，尝试打破以索尼为代表万元进口电视画质迷信，摘掉对国产电视画质羸弱的“有色眼镜”，以无可挑剔的顶级画质，赋予用户最原始的观影热情。

小米电视总经理潘俊还强调，高端不等于高价，仍然坚持正常定价，同时，小米电视6至尊版只是开始，接下来还会有更多高端旗舰产品。

2.值得一提的是，两款小米电视新品已经在天猫官方旗舰店开启预约，产品正式发售时间为7月9日上午10点。

3.今年3月，小米正式发布了MIX FOLD折叠屏旗舰，这是时隔3年MIX系列的再次回归，但该机更多地承担了探索属性，而非大规模上市的产品，因此更多用户会期待全新的小米MIX 4的到来。现在有最新消息，继日前海外爆料达人抢先晒出据称是该机的真机谍照后，近日有数码博主进一步带来了该机的更多细节。

据知名数码博主@数码闲聊站 最新发布的信息显示，全新的小米MIX 4在小米内部的代号被定名为“Odin”（奥丁），也就是古希腊神话当中的众神之王，从这一代号可以很清楚的看出小米官方对这款顶级旗舰产品所拥有实力的强大信心，结合此前曝光的消息，该机将成为安卓阵营下半年非常重磅、最受瞩目的旗舰机型之一。

根据此前曝光的消息，全新的小米MIX 4将采用双曲面屏设计，并采用屏下摄像头技术，且屏幕边框极窄，正面整体的视觉冲击力达到了新的高度。同时由于当前屏下前摄的技术依然较为复杂，小米MIX4的这块屏幕可能将无缘2K+分辨率，但是会配备一块专门定制的、比一般1080P屏拥有更好显示效果的高分辨率屏幕。此外，该机将搭载骁龙888处理器，甚至有望搭载还未上市的全新高通骁龙888 Pro旗舰芯片，内置4500mAh大电池，并将支持120W有线快充。全新的小米MIX4预计会在Q3季度发布，届时屏下摄像头将会带来新的关注，而高端旗舰也会提升至另一个层次。

造车跟踪：

2021 年6 月以来，小米先后投资了纵目科技、禾赛科技等自动驾驶领域的头部企业，小米造车的产业布局落地开始。回顾小米造车的决策过程，我们认为造车是小米近年来投入最大的战略决策之一。2021 年3 月30 日，小米集团发布公告，董事会正式批准智能电动车业务设立，拟成立一家全资子公司，负责智能电动车业务。子公司首期投资为100 亿人民币，预计未来10 年投资为100 亿美元。该子公司首席执行官由雷军担任。

智能汽车已经成为万物互联中的重要一环，而手机行业巨头懂硬件也懂软件，实际上是很好的参与者，但智能汽车实际上又与手机有很大的不同，手机死机可以重启，而汽车自动驾驶失灵那可是玩命的，所以一次突发事件都不允许出现的，而且造车资本投资会很重，这不仅需要大量的现金流而且需要强大的产业链整合，从现金流方面来看2020年经营现金流超过200亿，现金及现金等价物期末余额550亿元，小米现金流充足，而且销售收入2020年达到2500亿元，预计2021年会超过3000亿元，小米规模与现金流有充足保障；

投资端小米生态链非常丰富，从小家电到白电等等IOT领域，产液量整合能力强，而且与主营业务协同性非常强，从投资汽车类情况来看前期智能汽车方向投资以财务投资为主，未来预计将更多进行战略投入，形成汽车领域的“小米生态”。前期以A/B/C轮进入，投的比较早优势较大，而且一般以优先股为主，在投资上有所保障；

小米对外投资主体包括小米集团、小米长江产业基金、顺为资本，近五年在汽车领域汽车对近30 家企业投资，涉及从自动驾驶软硬件到汽车整车、销售及后市场。前期的自动驾驶领域投资主体以顺为投资为主，我们判断投资目的主要为财务投资，车联网、汽车后市场领域投资以小米集团为主，投资目的更重视其平台属性和与小米生态的链接能力。近期禾赛科技、纵目科技的投资案例中，投资主体发生了变化，也意味着小米的投资目标发生了明显调整。未来小米汽车会稳步推进。