淘研报 | 机构集体看好,目前仍比合理估值低50%!

贝壳号 | 发布于2021-03-27

未来,沙子可能会变成一种事关国运战略资源。今年有媒体报道,全球正面临沙子短缺危机。沙子看起来平平无奇,现在却是人类生存发展不可或缺的关键原料。在建筑产业,沙子可以用来盖房子、修路;在工业领域,沙子可以用来制造玻璃;在微电子产业,沙子还是制造芯片的基础材料。就是这样随处可见的材料,正在面临枯竭危机。

中国是全球最大的沙子消费国,每年的用量高达200亿吨,差不多占到全球一半。因此调整用沙的结构至关重要,而苏博特将是因此直接受益的企业。

一、公司简况

苏博特的主要产品为高性能聚羧酸减水剂、高效减水剂和功能性材料,是行业内少量具有由上游原材料合成能力并延伸至终端产品复配的企业。在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中,公司连续多年排名第一。

近几年混凝土使用机制砂的占比逐年上升,由此聚羧酸减水剂发展迅速,使用占比不断提升。公司目前已有聚羧酸减水剂产能46.6万吨/年,高效减水剂产能45.9万吨/年以及聚醚产能21.68万吨/年,新建产线2021年投产后将有助于公司突破产能瓶颈,提高市场占有率,巩固行业龙头地位。

目前行业内的可比公司为:垒知集团。

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公司过往业绩

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二、公司基本面

随着我国工程建设的不断发展,天然砂被大量开采,导致我国可开采的天然砂资源日益枯竭。机制砂代替天然砂成为必然,与天然砂相比,机制砂颗粒粗糙、棱角多、石灰石粉含量多,对混凝土的易性和强度造成一定的影响。因此,不仅需要添加更多的减水剂,对减水剂性能的要求也进一步提高。

聚羧酸减水剂市场需求取决于混凝土产量、商品混凝土普及率和聚羧酸减水剂的占比,多重因素影响下,聚羧酸减水剂市场需求保持稳步增长,2020年全国聚羧酸减水剂消费量超过950万吨,对应产值近500亿元,预计未来聚羧酸减水剂行业复合增长率保持10%左右。

环保政策趋严和大型建筑企业和施工单位实施集中采购,中小企业的生存空间被压缩,行业落后产能加快出清,促进行业集中度稳步提升,

行业前三累计市占率由2014年的8.79%提升至2018年的12.50%。预计未来3-5年,行业前三累计市占率有望提升至25%-30%,苏博特作为龙头企业将持续受益。

随着江苏泰兴三期项目和四川大英项目的陆续投产,苏博特2021年聚羧酸减水剂产能将增加119%至59.9万吨,规模优势进一步凸显。

同时,公司还计划未来几年完成覆盖全国各区域的合成基地布局,并在此基础上规划建设卫星式的三级复配基地,实现全国产能布局。

公司深度绑定中铁、中铁建等大型工程企业,此类客户的重大工程项目毛利高、订单稳定、定制化程度高,保证公司利润率维持高位。公司市场竞争力不断增强,未来产品市占率有望进一步提升。

未来业绩预期(来自券商研报)

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预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.72亿元、7.29亿元、9.85亿元,对应EPS1.63元、2.08元、2.81元,PE17.98、14.1、10.45倍。

公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善。

三、看好理由

未来环保政策趋严,落后产能的逐步出清将有助于苏博特提升市占率。且与大型建筑公司和施工单位逐步实施集中采购和战略性合作,苏博特作为龙头企业业绩的持续性有保证。

原材料在减水剂生产成本中占比90%左右,目前减水剂主要原材料仍存在产能过剩的现象,市场处于供强需弱的状态,但减水剂价格稳定,使得减水剂的生产销售变相“涨价”,有利于提升公司的利润率。

经过对公司的合理估值进行测算,目前公司未来三年净利润的复合增长率为34.31%,按照PEG的方式进行估值,需要给到苏博特34.31倍的市盈率估值才合理,公司处于绝对低估的状态。且公司的市值规模能够容纳机构资金介入。

四、风险揭示

1、下游需求不及预期。

2、原材料价格波动风险。

3、新项目投产进度不及预期。

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