步长制药一年投入7个亿,“真”转型还是“假”转型?

贝壳号 | 发布于2021-06-18

编者按:本文转载至微信公众号小北读财报,贝壳投研经授发布。

近期在研究中药板块的时候,后台私信经常有人说让研究一下步长制药,起初我认为它不过是一家普普通通的中药企业,但直到昨天仍然有人留言说:期待步长制药转型。

我一听“转型”这两个字眼来了兴趣,它是如何转型的?是产品升级还是营销转型?目前转型成果如何?步长制药到底有何看点,它值得我们投资吗?

诸多问题浮进了我的脑海,那么今天就和大家一起来研究一下步长制药这家企业。

一、步长制药是做什么的?

做研究首先我们就要搞清楚这家公司当下的经营业务,但不能浅尝辄止,要尽可能的了解。就比如你知道它是卖什么药的,但你也要知道它卖的怎么样。

步长制药的业务规模不小,且主要以医药工业(制药)为主,通过年报可知,产品主要集中在心脑血管、妇科、泌尿等疾病治疗领域。

看到这我突然想到,中成药企业对于心脑血管用药有着特别的偏爱,前有同仁堂以岭药业仁和药业天士力华润三九康恩贝等都布局了心脑血管疾病治疗领域,而现在步长制药的心脑血管类产品收入规模占比也达到了75%。

步长制药一年投入7个亿,“真”转型还是“假”转型?

那么心脑血管市场潜力如何,步长制药的销售表现如何?

经过了解可知,心脑血管疾病用药确实是中成药市场的大类,据《2020 年度中国医药市场发展蓝皮书》显示,心脑血管疾病用药市场份额为32.03%,远高于第二名呼吸系统疾病用药12.4%的市场份额。

然而,虽然心脑血管中成药在整个中成药市场中占据了重要地位,但近几年它的市场规模其实是下降的,2016-2019年间,我国心脑血管疾病中成药市场销售额从1080.92亿元下降到972.30亿元。

因此,步长制药近几年的收入增长也并不是一帆风顺的,且在总收入中,心脑血管力量有明显减弱趋势。

步长制药一年投入7个亿,“真”转型还是“假”转型? 

按理说,随着我国老龄人口的增加,心脑血管病发病率应该是不断上升并增加药物需求的,但目前来看,在我国政策推动医药行业结构调整之下,化学药、生物药发展较快,中成药则有些黯然失色。

二、向化药企业转型,步长制药值得期待吗?

不得不说,步长制药的业务结构是有些单一的,基本依赖心脑血管用药的增长。其中2020年其营业总收入的增长超过了心脑血管收入增速,是因为公司增加了医药商业业务,反映在医疗器械收入中。

但我们知道,医药商业的盈利远不如医院工业,尤其是在规模尚小的情况下,所以归根到底,我们仍然需要深究步长制药心脑血管产品、以及在研产品的增长潜力。

经过分析可知,步长制药增长动力仍有些不足。

首先可知,心脑血管用药明显依赖销售推广,缺乏核心驱动力。据步长年报可知,心脑血管用药有六种核心产品,2020年六项产品合计收入达107.58亿元,规模虽然不小,但在这6款药中,只有一款药增长尚可,复方脑肽节苷脂注射液,是独家品种。而其余的药品则虽然增长稳定,但在现有基础上难有突破。

2020年六款产品合计收入增长了4.5亿元,其中复方脑肽节苷脂注射液便增长了4.3亿元,指望它独当一面?

以及步长制药的销售费用率一直很高,使净利率被大幅压缩,高毛利率在销售费用率面前似乎变得不值一提。

步长制药一年投入7个亿,“真”转型还是“假”转型?

除此之外,截至2020年底步长制药在研产品达到了234个,其中,中药12个,化药203个,生物药14个,化学药占比最大,公司有向化学制药企业转型的趋势。

与此同时,2020年步长制药研发投入达7.22亿元,占营业收入比为4.51%。

虽然步长的研发投入、研发占比均是增长的,但毕竟半路出家,各产品研发进度较慢,爆发性的产品尚未显露。

步长制药一年投入7个亿,“真”转型还是“假”转型?

且据2020年末公司披露的上市药品情况来看,这四款药的市场潜力都不大,一方面是由产品空间/适应症、市场竞争格局决定的,另一方面则是因为化学仿制药本身便价低微利。

举例来看,这四款产品想象力以酒石酸美托洛尔片为首,不过步长也只是获得药品注册证书,尚未过评,所以在市场竞争相对充分的情况下,这一款药销售收入恐难超预期。

据统计,2019年酒石酸美托洛尔片在城市公立医院销售规模为16.5亿元,原研厂商阿斯利康占比90%以上,同时提交补充/上市申请的企业达到13家,已通过仿制药一致性评价的企业有三家。

步长制药一年投入7个亿,“真”转型还是“假”转型?

(数据来源于同花顺iFinD)

三、总结一下

总的来看,我们认为步长制药目前较为依赖心脑血管用药,其想象空间不大是主要的问题,而如果看向转型的话,步长现在也充满了不确定性。

有的人可能看到公司2021年一季度表现还不错,但分析来看,其毛利率是下滑的,说明企业医药商业业务占比可能在提升,而盈利端改善也主要是依赖压缩费用,企业成长动力并没有发发生根本的改善。

所以研究企业不能靠情怀,对于步长制药这样的企业,我们还需要等待~

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