挖掘一只新能源汽车零部件龙头

编者按：本文来自微信公众号“解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

汽车行业可以说是一个确定性比较高的行业。

从资本家的蜂拥而入就可以看出来，卖手机的、卖房子的、卖空调的、搞互联网的……全都跑去造车了，难道是钱多人傻吗？明显不是。

在汽车行业中，新能源汽车前景更加值得期待。数据显示，2020年我国汽车产销量分别同比下降了2.0%、1.9%，但新能源汽车产销量却同比增长了7.5%、10.9%。

据机构预测，到2025年，我国新能源汽车销量将达到690万辆，2021-2025年CAGR高达28%。

新能源汽车行业的快速发展，对上游零部件企业来说是大大的利好。

今天我们就来说一家汽车零部件企业，它是全球汽车零部件行业100强企业。

中鼎股份（000887）成立于1980年，以密封系统业务起家，是非轮胎橡胶件巨头，全球排名第13，国内排名第1。

早期的产品主要有轴承密封、密封垫片、发动机水封、油封等，因为传统的橡胶密封件属于劳动密集型行业，中鼎股份也正是凭借中国人口红利占据了成本优势，逐渐打开国内外市场。

2003年，公司正式向海外扩张，在美国设立子公司，此后又在德国设立子公司欧洲中鼎。

2006年收购ST飞彩，实现借壳上市，成为密封件行业第一股，次年“鼎湖”商标被评为中国驰名商标。

2008年起，中鼎股份开启了一系列海外并购，并购的标的大多都是细分领域的隐形冠军企业，在巩固原有业务的基础上，向高端市场及新领域转型，掌握了多个细分领域核心技术。

通过收购高精度密封件龙头，巩固传统密封业务行业地位；收购德国WEGU，掌握先进的NVH系统解决方法；收购空悬电控龙头AMK，正式迈入汽车电子领域；收购全球汽车管路龙头供应商TFH，优化冷却业务产品线。

中鼎股份经历了“全球并购”、“中国落地”、 “海外管控”三个阶段，先是通过一系列海外并购，然后推进海外企业中国落地，最后对海外工厂进行成本控制和精细化管理，目前已经进入第三个阶段。

在经过持续的业务扩张之后，中鼎股份的主要业务可以分为四部分：密封系统、冷却系统、智能底盘-轻量化系统、智能底盘-空悬系统。

其中，智能底盘业务收入占比29.82%，冷却系统收入占比为26.26%，密封系统为24.16%。

先来看看公司的传统业务——密封系统业务。

汽车密封行业属于高技术壁垒行业，我国在高端技术方面比较欠缺，高端密封件产品主要依赖进口。

中鼎股份收购的德国KACO、美国Cooper、美国ACUSHNET等企业，具备了国际前三的密封系统技术。

其中KACO是业内公认高端密封件产品领军企业，积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封，该产品代表了全球密封行业最尖端技术水平。

除了领先的技术以外，中鼎股份还获得丰富的客户资源，KACO配套的客户有大众、克莱斯勒、福特、保时捷、奥迪、宝马等车企。

此外，中鼎股份还开发批产了新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。

新能源汽车对密封的要求非常高，密封系统新能源汽车上的应用比传统燃油车只增不减，公司配套传统燃油车的密封系统单车价值量约为900元，而配套新能源汽车密封系统的单车价值量约为1100元。

机构预计2022年我国汽车销量为2800万辆，其中传统燃油车2600万辆，新能源汽车200万辆。按照密封系统对传统汽车、新能源汽车单车价值900元、1100元计算，密封系统市场规模为256亿元。

冷却系统业务是中鼎股份重要的收入来源，主要通过子公司中鼎胶管和德国TFH来进行。

中鼎胶管是国内自主冷却系统领域领先企业，TFH是汽车行业流体系统的一流供应商，管路总成市占率全球第二，电动车冷却系统全球第一。

中鼎股份大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。

相对传统燃油车来说，新能源汽车对热管理要求更高，温度过高或影响汽车的续航能力，甚至导致起火、爆炸等。

新能源汽车增加了电池热管理系统、电机电控冷却系统，对冷却管理的用量也随之增加。中鼎股份传统燃油车冷却管路单车价值量约为300元，新能源车冷却管路单车价值约为1000-1500元，是燃油车的3-5倍。

以300元传统燃油车单车价值量及1200元的新能源车单车价值量计算，2022年我国冷却系统市场规模为102亿元。

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中鼎股份持续围绕智能底盘系统核心战略目标，推动业务向智能化发展。

公司的智能底盘系统业务包括空气悬挂系统和轻量化底盘系统两部分。

空气悬挂系统业务主要产品包括空气压缩机、控制单元、多系统传感器、空气弹簧等等。

该系统主要工作原理是：根据路况的不同以及距离传感器的信号，行车电脑会判断出车身高度变化，再控制空气压缩机和排气阀门，使弹簧自动压缩或伸长，从而降低或升高底盘离地间隙，从而增加高速车身稳定性或复杂路况的通行型。

由于新能源车对底盘系统稳定性的要求更高，空气悬挂系统逐渐成为新能源车的主流配置，特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新能源车均搭载了空气悬挂系统。

除了乘用车以外，发达国家绝大多数中型以上客车、轻型商务车也都使用了空气悬挂系统，重卡除工程车以外的公路运输车几乎全部采用空气悬架。

我国2018年起生效的GB7258《机动车运行安全技术条件》中也要求：“总质量大于等于12000kg的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架。”

中鼎股份旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，在全球位列前三，深耕行业二十多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。

国内空悬市场处于起步阶段，AMK中国公司业务已取得突破性进展，获得蔚来、东风岚图订单。

为了适应环保和节能的要求，汽车轻量化已经成为世界汽车发展的潮流。

传统燃油车重量每减少100公斤，每100公里油耗可以降低0.3-0.6L；新能源汽车重量每降低10%，续航里程可增加6%。

在加速性能方面，有实验表明，加速到60公里的时速，1.5吨的车大概需要10秒，如果减重25%，只需要8秒。

在汽车减重方面，底盘轻量化则是重点方向，同等幅度的簧下质量轻量化的效果是簧上质量轻量化的5-15倍。

这就好比运动员绑在腿上和身上的沙袋，卸掉腿上的沙袋可以更好提升加速、制动、转向等效果。

而控制臂是汽车底盘中的关键部件，可以用质量较轻的镁铝合金对传统钢铁进行替代，铝合金控制臂总成产品有望得到进一步推广。

近年来，公司大力发展底盘轻量化系统总成产品，锻铝控制臂总成项目已取得突破性进展。同时，公司旗下子公司四川望锦公司，其核心技术为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，技术门槛非常高。

目前，中鼎股份底盘轻量化系统总成产品业务已取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，在新能源头部车企业务取得突破性进展。

财务方面，2020年中鼎股份实现营业收入115.48亿元，同比下滑1.35%；净利润4.93亿元，同比下滑18.18%。

主要还是受汽车行业不景气和全球新冠疫情的影响，去年全球汽车销量7803万辆，同比下降13个百分点。

国外疫情冲击消费市场，国外业务收入同比下滑了11.23%。公司持续推进海外企业并购业务国内落地战略，国内业务增长了30.08%。

自去年3季度以来，公司国内外生产已完全恢复并保持向好态势，在手订单环比不断提升，公司整体利润有望持续回暖。

2021年一季度，公司营业收入和净利润分别同比增长45.34%、27.26%，毛利率和净利率同比提升0.66pct、1.09pct，存货周转率和应收账款周转率均明显回升。

中鼎股份目前正处于“海外管控”阶段，持续推进成本控制和精细化管理，对海外企业进行人员缩减、费用优化、非核心业务剥离等一系列举措，公司费用率出现明显下滑，由去年一季度的18.04%下滑至目前的15.71%。

随着“减费增效”进一步深入，公司盈利能力仍有望进一步提升。

中鼎股份是全球汽车零部件领先企业，以密封系统业务起家，围绕相关产业链收购了多家细分领域的隐形冠军企业，业务向高端领域拓展，也获得了领先的核心技术与丰富的客户资源。

公司的冷却系统、密封系统、轻量化底盘、空悬系统业务均受益于新能源汽车行业的快速发展，配套新能源汽车产品单车价值量高达5000元。

公司十大主机厂客户包括大众、通用、宝马、戴姆勒、福特等，客户集中度整体较低。

随着汽车行业回暖以及新能源汽车渗透率的不断提升，公司有望迎来业绩拐点。