基金的动态调整

选好一个基金组合，想要一劳永逸，并不那么容易，原因有五点。第一，基金经理经常变更，尤其是在 2014年末至 2015年上半年的牛市期间，大批过往优秀的基金经理选择奔私，所以一旦基金经理更换，组合中的基金可能也会相应调整。第二，基金的止盈问题，基金的涨跌不同步、根据前面所说的风险收益模型，也要适时地做波段操作。除非经历大的系统性风险。否则，不同风格的基金的涨跌是不同步的，即使同一风格的基金，也因投资方向的不同，而呈现不同的涨跌节奏。第三，我们知道最大回撤是事先预估的，一旦跌幅超过最大预估值，则可以采取止损，也可以采取减仓的策略，具体我们在后面讨论。由于基金经理变更不可控，所以这里主要探讨后面两点发生时，该做怎样的调整。

1.适度止盈的规则

组合中，涉及止盈时，可以不用完全止盈，但需要适度止盈。适度止盈是为了落袋为安，不再让盈利反倒成为亏损。实际上，当有了盈利，后续又可以增加基金，相当于孵化出另一只基金，也还可以抵销因其他基金止损带来的损失。那么，何为适度止盈?就是每当赚 20%也可以定为10%~30%，就适度止盈，目的是为了提高抗风险能力，即为了防止较大的回撤将利润抹平。当然，在实际操作中，我们没法做到这么精确，所以一般是超过20%就开始做好止盈准备。关于止盈的规则有两点。

第一、价格上升后的止盈。这里的适度止盈规则是∶当获利 20%时候，卖出一部分本金，使得剩余本金是2倍的利润，这样资产就分为新的本金＋0.5倍新的本金，所以相当于收益率变为50%这样新的总资产可以承受33.33%回撤——一般而言只要不是熊市或股灾，绩优基金的回撤不会超过这么大，当然对于股票来说就相对常见。那么。若后面基金净值继续上涨，该怎么办呢?我们认为，一旦使得所获利润总和等于本金，即有100%润，则最好卖出本金，这样成本就为零。这其实等价于，若客户在赚20%不做止盈的话，那么一旦获利40%以上，最好就全部止盈———此时卖出所有本金，只留下利润。

第二，价格回撤使得利润回吐时的止盈。新的总资产回吐 10%本金加利润都回吐10%，则可以选择全部卖出，或者将总资产的回吐全部记为利润的回吐，则相当于利润回吐了30%这样新的本金将重新调整为2倍的新利润。

例如5万元赚了1万元，那么你可以卖出3万元，保留2万元的本金（等于2倍的利润），还保留有1万元的利润，于是就有50%盈利，它可以承受33%回撤（3 万元的资产回吐9 900 元），从而大大增加抗风险能力。这样，2万元的资金，保留了1万元。接下去，新的总资产回吐10%即3 000元（3万元×10%，则第一个选择是全部卖出，此时剩下9000元利润，1.8万元本金。第二个选择是将这3 000 元作为利润的回吐，则利润剩下7 000元，这样新的本金就需要调整为1.4 万元，也就是需要卖出6000 元（即2.7万元-2.1万元），此时新的本金与利润合计为2.1万元。那么，若新的总资产若继续回调10??则相当于利润回吐2100元，所以利润还有4 900元，此时新的本金就调整为9800元，此时需要卖出21000-（4 900+9800），即5700元，此时新的本金与利润合计为14700元。

这里，需要注意两个问题。第一，当投资者打算持续做该基金，那么怎么办?我们认为，最好将新买入的筹码与原先的筹码区分开来。第二还有个何时启动止盈的问题。我们认为在牛市时，有20%、适度止盈是好的。但是，熊市的话，20%盈利不容易达到。那么，假如是10%启动的话，则10万元，赚1万元。然后若回撤10??则可以按上述规则进行减仓。

2.两种适度止损的规则

根据组合的要求，基金一旦买人后就下跌，若没有达到最大回撤，即止损线，则可以继续持有。而若达到止损线后，那么该怎么办呢?我们首先要考虑的原则是止损。但对于那些趋势依然有望向上或还可能创新高的基金，可以采用适度止损规则。所谓适度，就是说对符合条件的基金，可以不用完全止损。当然，对干很多投资者来说，很难判断手中的基金是否符合条件。这里，提供一个判断标准。第一、看2015年6月开始的股灾是否使原先排名较好的基金，在2015年排名中没有进入前1/3之后。第二，看股灾后（截止到7月31日）的反弹力度是否超过平均。若这两个都符合，则可以作为适度止损的对象。

这里提供两种方法∶这两类都可以在不增加资金的前提下进行。其中，第一类方法是在降低仓位后，使得成本不高于最高价的前提下，按风险收益收益模型进行的反复高抛低吸，最终能挽回损失。第二类方法是在降低仓位，同时扩大最大回撤的前提下，不打算挽回损失，但可以减少损失。

（1）解套=降仓高抛低吸＋成本小于最高价

举例，投资者王老师由于看好互联网的发展前景，在5月8日买入汇添富移动互联（000697），成本为3元，买入10万份，最高到3.8元没有赎回，而7月6日净值为1.9元，亏损达到37%请问怎么办?我们的解答∶王老师当时买入该基金，也是基于自身对互联网的认识的。所以，正如前面所说，每个投资者买入一只基金，无非认为该基金主题好，或者市场还将冲破6000点。而关于这个最初的观点，可以用该基金的部分去兑现。我们的具体方案如下。

在不增加新的资金，且给出高抛低吸前提前，先要知道降仓的原始公式∶

实际投入资产=实际持股股数×实际的每股成本

其中，实际投人资产=最初投人资产-套现资产所以，有问题∶假设小明最初有x股中国石油，成本为a元，请问、要在b元卖出多少股，才会使成本为c元?

回答∶设卖出y股，则∶x×a-y×b=（x-y）×c，即y=x×（ca)/(c-b)

根据上述公式，我们拟定在2.59元卖出部分基金，但成本不超过3.8元。之所以要控制在3.8元，是因为只要创业板没有走熊，那么未来创新高的可能依然较大，那么此时该基金就有解套希望。所以，问题变为;小王最初有10 万份汇添富移动互联，成本为3 元，请问，要在2.59（风险收益模型的卖出点）元卖出多少份，才会使成本为3.8元?

根据公式∶y= y=xx（e-a）/（c-b）=10000x（3.8-3）/（3.8-2.59） =66 115份。

所以，第一步，小王需要在2.59元以上卖出66 115份汇添富移动互.联，这部分看成汇添富移动A（成本3.8以内，33 884份）。而2.59元，减持出的66 115份该基金，算为汇添富移动B，该部分根据风险收益模型公式，则在1.96 以内较大比例的买入，而在1.96 到2.12增持部分。例如，在7月28日的1.852元净值（这是收盘后的净值、不过大体可以预估到收盘价格也在买人价格区间），就可以买入。第二步，汇添富移动A份额保持不动，除非到3.8元解套。第三步，汇添富移动互联B，在2.12元不断分批买入，这样就有一个好处，将使得成本逐步降低，当全部在2.12元以内买入时，成本降大幅低于3元以内。

第四步，若之后没有创出7月8日的低点，则可以一直按风险收益模型反复高抛低吸，而一旦跌破7月8日的低点，则重新按新的低点，计算出新的买入区间，增持区间，持有与卖出区间，而之前买入与增持的份额，一旦到成本就选择卖出，之后按新的买入与增持价格区间介入。例如图11-3中，D点二次新低后，则C点买入的筹码一旦解套就出，之后在F价格以内可以增持，而G也没创新低，则之后可以选择H点卖出。

（2）减少损失=减仓＋扩大最大回撤

最大回撤，尽管我们有两个预估、但是在极端情况下，依然有跌破最大回撤的可能。比如，在 2015年5月底预估成长型跌幅为45%但是，在6月26日至7月8日期间的股灾，还是让很多创业板为主的基金，从高位下跌了50%以上。举例而言，某只以创业板为主的基金，假如你从2元买入，预先估计最大回撤到1.2元，即回撤40%然后由于潜在亏损不大于5%所以你买入了5%/20%=12.5%比例——相当于100万元，你买入了12.5万元。

此后会有两个选择，要么跌破1.2元，要么没有跌破1.2元。若跌破了，即亏了5万元，还剩7.5万元，我们的正常策略是止损，因为已经超过了最大跌幅。不过，由于跌幅实在很大，此时你可能难以下手止损，那么我们的下一步补救策略就是减仓，而不是加仓。

此时，你需要再次做出最大回撤的预估，比如预测可能跌到0.9元。

这时，你是相当于从1.2元开始预估最大回撤，即最大回撤为0.3/1.2=25%此时，在这个基金上面若你只能再承受1万元的亏损，即对总资产的亏损为1%则只能买人1%/25%=4%也就是最多只能持有4万元的仓位。而此时你还剩下7.5万元，所以你需要卖出3.5万元，相当于只能持有总资产4的比例。万一继续跌破0.9元，则最好选择止损出局，此时你在该基金上的最大亏损为6万元。

当然，这4万元，若在1.2元的基础上，继续上涨到2元，则变为6.67万元，加上你卖出的3.5万元，共10.16万元，相当于只损失2.33万元，即让总资产实际亏损2.33??所以，一旦最大回撤都被跌破了，通过减仓的补救措施，依然可以使得亏损降低。不过，在实践中，下跌时止损或减仓，是逆人性的，所以严格执行纪律是至关重要的。千万不要选择越跌越加仓，因为熊市不言底，万一像日本股市泡沫破灭那样，代价是极为惨重的。

（3）适度止损的总结

总体来说，上述的两类方法中，第一种技巧很高，对于资金充裕的人来说还可以选择加仓高抛低吸，而对于第二种相对容易，但最终还是选择亏损出局。我们认为，对于投资者来说，若要长久的生存，学会第一种方法是有必要的。

3.涨跌不同步的调整

基金涨跌不同步时，可以分为上涨与下跌两种情况，不过无论哪种情况，风格的总占比是不能变的。若是上涨，我们一般是降低同一风格中涨势较大的比例，然后适当提高涨幅较小的比例。若是下跌时，在都亏损的背景下，可以不用调整，但若是赚钱情形下的回调，可以加大跌幅大的基金的比例。当然在实践中，两者动态调整的时机，是比较难把握的，若没什么把握一般也没必要调整。

这里以价值型为例、华泰柏瑞量化增强是大盘方向的价值型基金，而华商大盘量化为二线蓝筹方向的价值型基金。一般来说，二线蓝筹与一线蓝筹（大盘蓝筹）会轮流涨，且二线蓝筹先涨，然后才是一线的。像2014年6月底，两者最初同步、后来华商大盘量化涨势超过华泰量化增强，此时、可以考虑转换将华泰量化增强调入，而降低华商大盘量化的比例。而我们看到，2014 年11月 21日，大盘蓝筹涨时，华泰量化涨幅较大，而华商大盘量化并没有上涨，此时也可以选择重新调整。一般地，成长型同步的概率较大，不过对于主题型风格的基金来说，相对好把握得多。只要降低涨幅过大过快的主题基金，然后适度提高那些没有上涨的主题即可。当然，若没有把握的话，依然可以不用调整。