定投的止盈分析

1.关于止盈问题的提出

关于基金定投，若按照上述10 个理念，我们就不主张止损。因为即使像日本这样的市场，假设不在市场处于泡沫时（例如整体市盈率40倍以上）开始定投，也不会出现长期亏损的情况。而根据下节我们提供的基金定投组合的分析，即使在定投非常难的时间阶段（如 2010年11月到2012年12月）.虽然存在亏损，但在每个月的定投日都没有出现亏损20%情况。实际上，对于定投来说，最大的难点是如何止盈的问题。很多投资者，往往定投是有过赚钱的，只不过没有卖出而已。

关于定投止盈，有一个很经典的故事。一位名叫张梦翔的台湾基民，从1996年开始定投了一只投资日本股市的QDI基金，11年的年均收益率达19%而同期，日本股市是全球 20年来表现最差的股市之一，在 1989年12月创下38957点的历史最高纪录之后，日经指数一路走熊，一直在8000点到 20000 点震荡。那么，他是如何做到的呢?除了充分发挥定投的优势外（愈跌愈买，摊低成本，待行情反弹，才可能倍数获利），张梦翔还为自己设定一个止盈线。他采取的做法是，每个月不间断的定投，当资产翻了1倍，也就是复合收益率达到100??后，把所有的基金赎回来，然后在下一个月重新开始定投。根据这个故事，我们知道，可以从理财角度去设定止盈。

就理财角度来说，参考中国的通胀或理财收益率水平，只要1年以上的年化收益率达到8??上，就可以止盈。例如定投1年，若有8%净收率则可以止盈，若定投两年，16.64%即复合收益率为8%，也可以止盈。不过，这里会带来一个问题。就是若在相对的高点介入后。后面的定投的收益率始终没有达到设定的目标，那么随着时间的积累，会增加

实现的难度。比如第1年与第2年没有实现，那么第3年就要达到 26%这对于熊市来说是很困难的。在过去是存在这种情况的，比如 2010年11月1日开始，若定投上证指数或沪深300指数（例如嘉实沪深300ETF连接），则在定投3年后依然达不到26%收益率。

为了更清晰地制定止盈规则，我们以最接近上证指数的嘉实沪深300ETF连接基金（160706）为例，去探究到底该如何设定止盈。

在这里，我们对嘉实沪深 300ETF连接，采取了两个起始点作为定投，一个是牛市的初始区间，我们选择了2016年的1月4日（第一个交易日，上证收盘在1180点）作为起点，而另一个是 2007年 10月8日（上证收盘在5692 点），即牛市的终点或熊市的起点作为定投的初始点;之后每月第一个交易日都是定投起点。接下去，我们可以从收益率（包括了累计收益率与复合年化收益率）、最大回撤、定投时间等几个角度去分析。这里，为方便分析，只取每个月的第一交易日作为计算结果，而没有涉及每个交易日。从上证指数可以看到，A股市场跌宕起伏，并不像美国那样向上波动，所以适当的时间止盈是有必要的。

2.牛市初期定投的止盈探究

就收益率来说，可以分为累计收益率与年化收益率两个角度。从图可以看到，累计收益率在最初的向上牛市期间，一路向上，最高在2007 年10月8日达到了159??但是后面随着2008年次贷危机的到来，原先累积的收益率快速回撤，甚至出现在 2008 年 11月3 日让本金亏损了12.38%之后在2009 年8月获得较好的收益率后，就一直持续回撤，直到 2014年7月之后才扭转格局。

不过，就投资来说，我们不单看收益率，还要考虑时间因素，这就涉及复合年化收益率。这里，复合年化收益率（也就是年化的复利）的计算方法是（1＋累计收率）'【12/（定投期数-1）】 -1。其中，""代表乘方的意思，比如2~3等于8，而之所以将定投期数减去1，是因为第一期没有收益率。当然，有时为了直观起见，可以将7%年化收益率折算成累计收益率，那么按7%算的累计收益率= （1+7%^【（n-1）/12】 -1。若从复合收益率去看，除了头两年因为牛市，复合收益率达到50%以上，但熊市到来之后，就急转直下，从定投年数3年以上去看，10%年化收益率都达不到，到了第8年甚至还出现了亏损。

但是，基金投资者都清楚，1年以内的定投，因为定投期数不多，本金投入少，这样即使累计收益率高，收益也未必高，除非在大牛市中，因此参考1以上的复合年化收益率，是相对合理的。若从1年以上去看，单看每月月初的收益率，那么超过7%机会有27次。但是，若从目前互联网金融去看，7%以上的1年收益率都比较普遍，例如在 2015年8月，阿里巴巴招财宝上的万能险在7%以上，中国平安旗下陆金所每月定期付本息的也能有8.4%所以，时间1年以上，超过8%以上的复合收益率也并不能说不合理。当然，这里只给出了月初的情况，实际上只要基金收盘净值高于月初的情况，那么机会就会更多。

不过，我们注意到时间越长，后面受到时间的负面影响越大。例如，8%以上的年化收益率，都在5年以内，而即使到2015年6月1日，上证指数重新回到4800点，也依然达不到8%收益率，而后面几个交易日到了5000点，才勉强使收益率达到8%当然，这是针对嘉实沪深300推演的结果，对于主动管理能力强的基金，收益率会相应提高，但在设置过程中，也不易提高太高，大体达到10?可。鉴于上述分析，我们认为，若从牛市初期开始定投，合理的情形是∶定投时间设置为1年到5年，年化收益率设置为7%~10%而最好1年期间定投达到目标后，就开始止盈。比如，在2007年1月之后，就可以先止盈，然后继续定投。

最好在1年期间目标达到后就定投，是为了防止进入熊市。例如2008年11 月3日开始的定投，到了2009年11月就已经达到了目标，此时可以止盈。虽然若不止盈的话，后面到2010年11月依然有机会，但错过这次机会，则要等到2015年4月才有机会了，也就是若2年内都不做止盈，那么要达到7%以上的复合收益率，需要在6.4年之后了。

另外一种设置止盈的方法是，根据回撤的角度。很多投资者，可能只看到了定投分散风险的作用，但没看到定投从高位回撤下来，也是相当的厉害。根据期初与期末累计收益率，可以分别加上1、作为累计净值，从而可以计算出回撤∶（1+期末累计收益率）/（1＋期初累计收益率）-1。我们注意到 2008 年的次贷危机，使得回撤达到了73.48%而在2007-10-08到 2008-11-03 期间，上证指数跌幅为69.79%那么，是什么原因导致了定投的回撤是如此之大?主要的原因在于除了2006年9月之前的9期获利之外，而上面的定投点位都是在1700 点以上，这样导致后面的定投到了2008年11 月3 日（在1719点）都是亏损的。而后面的几次累计收益率的回撤也是超过 30??上，2015年股灾也接近 25%这就告诉我们，若定投一开始收益率如向上物物线那样，那么不可以掉以轻心，此时将盈利赎回反而可以控制回撤。不过，这个规则没有普遍性，因为投资者很难确定到底后面能涨多少高，但是，我们认为一旦很高的收益率开始回撤15%就可以执行止盈了。

例如，从2006-06-01的累计净值1.2786，下探到2006-08-01的1.1214元，回撤没有达到15%那么就不用管，即在 A处的回撤没有达到止盈条件。但后面到了2007-10-08年，从2.5925元下探到2007-12-03的2.1062元，也就是B处，使得回撤超过15%那么就可以执行止盈了。这里，存在一个细节问题，比如说在A处达到止盈条件时，但此时复合年化收益率没有达到7%以上，那么该怎么办?我们认为，可以不用止盈，因为后面即使发生熊市，那么也是可以应对的。不过，若在A处达到7%以上，然后回撤幅度又达到15%那么还是建议止盈，不过若亏损的话，就没必要止损了。

综合年化收益率与回撤两个角度，我们认为，止盈最好在1年（即定投13期）以后再考虑，但时间最好不要超过5年，而止盈的目标可以设定为7%~10~而且最好是第一时间就止盈，不过若是5年以内，都没有机会止盈，那依然需要继续坚持定投;若没有第一时间、则一旦累计收益率从高位回撤15%那么就必须执行止盈。总之，止盈时，务必记住1年到5年，7%~10%高位回撤15%几个关键数字。那么，接下来投资者可能会问，止盈之后又该如何操作的问题。我们认为，可以将盈利部分一次性买入年化收益率在7??上的理财产品，而其他的按原来的继续定投。

3.熊市初期定投的止盈探究

倘若是熊市初期定投的话，那么止盈相对不容易些。具体依然以嘉实沪深300ETF 连接基金为例。类似前面的分析、我们看到若从 2007年10月8日开始定投，单边累计收益率下跌近50%之后只有在2009年8月才有机会接近30%收益率。之后，好不容易到 2015年的牛市中，才获得87%累计收益率。而从历年年化收益率上看，更不乐观，在第4年到第7年，都还存在亏损的情况。那么，具体获得较高年化收益率的是什么时候呢?为此，我们统计了年化在6%以上，时间在1年以上的定投情况。当然，为了方便起见，这里仅统计月初第一个交易日定投的情况。

从定投1年以上，获得6??合年化收益率的情况看，有9次机会。当然，若考虑到交易日的话，那就更多。所以，即使熊市定投，虽然机会相对较少，但是依然可以将收益率设置在6%以上。不过考虑到第3、第4、第5、第6、第7这几年根本没有机会。所以一旦是熊市初期定投的话，时间上需要缩短。根据我们的总结，就是时间设定在1年到2年之内，若复合年化收益率在6%~10%就可以执行止盈。而止盈后的资金，可以将本息分为12等分，继续定投。

另外，我们也可以通过回撤去探讨止盈问题。不同于牛市初期的定投，对于熊市初期的定投来说，实际上高位回撤的幅度反而小于牛市初期的，当然亏损幅度显然是更大的。但是，正如累计收益率显示的，熊市中的定投因为累计收益率不高，几乎无法承担回撤幅度。所以，熊市初期的定投不考虑回撤幅度的止盈条件。

综上所述，我们认为熊市只要达到第一个止盈条件，就可以迅速执行。也就是说，一日事后定投了1年之后（1年到2年），你发现自己的定投是在熊市初期，例如在 2008年11月后，你会发现你在熊市初期定投，那么之后的选择便是第一时间在达到 6以上的复合年化收益率时，就执行止盈。例如，在2009年7月1日，第 22期达到6.73??年化收益率时，就执行止盈。当然，若在1年到2年间没有达到目标，依然需要坚持定投，一般在5年以内还是有望达到目标，例如2010年 11 月熊市初期开始定投的话，到了2015年1月，也就是第4.17年，还是可以获得9.46%的年化收益率。

4.止盈总结∶137定投止盈法

综合前面的分析，虽然牛市初期与熊市初期定投的止盈规则有所不同，但若将回撤不用考虑进去，还是殊途同归，那就是设定时间与年化收益率即可。为此，我们可以将上述规则进行统一，无论是在牛市或熊市初期定投中，甚至任何时候，因为像A股这类市场，牛熊交替也频繁，所以只要满13期，年化收益率 （此时相当于累计收益率）达到7以上。就赎回，然后将这些本金循环定投，而获得的盈利则买入7以上的年化收益率理财。当然为了追求复利效果，也可以将本息重新平均分配给13期以上（以不增加财务负担为主），加大定投。例如，定投61期，每期定投1000元，之后复利达到7??上，本金与收益合计为12万元，那么接下去，你可以每期定投5000 元，或者3 000 元，当然，若你能承受每个月1万元的定投也是的可以的，但这里的问题是万一到了第14期，你拿不出1万元定投，那就会使得定额的效果打折扣，所以加大定投也要量力而行，最好准备24 期的资金量，至于没有用到的资金，可以买入理财产品。

对于之所以需要7%复合年化收益率，是因为它一方面可以跑过通胀或一般的理财收益;另一方面，在止盈上，设置7%A股这样牛短熊长的市场，也大概率可以在6年之内实现，但若设置在8%以上，就不容易实现。所以，我们将上述方法称为137定投止盈法，即定投13期之后，有7%以上复合年化收益率就止盈。当然，若达不到这个目标，则必须坚持定投下去，直到复合年化收益率重新符合7??上为止——一般不会超过6年。

实际上，最坏的情形下，7年之内都概率有机会实现，而一般情况下5年之内就有机会。因为全球金融危机大体是7年一次，例如1973年的原油危机与股市崩盘，1980年的美国衰退，1987年的美国股市崩盘，1994年的墨西哥金融危机，2001年"9·11"恐怖袭击事件，2008 年次贷危机，当然，中间还有1997年的亚洲金融风暴，2010年的欧债危机等，所以，通过定投的话，因为危机带来了较低的价格，所以只要中间稍有反弹，就有机会实现。下面举三个例子，分别是熊市起点，牛市起点以及牛市中后期，对象都是嘉实沪深 300连接基金，都采取第一个交易日，且是分红再投资的方式;为了方便起见，定投的计算工具，可以采取广发基金官网的"组合定投计算器"，只不过只选用一个基金定投即可。之所以考虑牛市中期或后期，是因为它还没来得及止盈，就遭遇到了熊市。

首先，看熊市止盈。若在熊市起点止盈，那么第一次花了1.83年，即在2009年8月3日，首次在月初超过7%复合年化收益率——实际是14.8%当然在实践中，因为赎回是收盘价、所以其实在 2009年7月31日就可以进行预估了。之后，在止盈后的下个月，将前面的本息分成12等分，从2009年9月开始定投，那么花了5.58年，即2015年4月才达到

止盈条件，实际复合年化收益率为8.36??而若将两个阶段的累计收益率合并起来计算，则可以达到 101.66??7.5年的复合年化收益率达到9.8%但是，若从一开始就不设置止盈，则到2015年4月1日，7.5年的复合年化收益率才6%值得一提的是，我们若选择在2010年11 月开始定投的话，到了2015年1月5日，也就是定投4.17年后，可以第一次执行止盈，此时复合年化收益率为9.46%对于这两次定投止盈之后，虽然错过了2015年5月与6月的高点卖出，但也不要因此而后悔，因为之后，我们就可以看到7月、8月市场出

现了股灾，那么，之前若不执行止盈的筹码，将因这两次亏损而前功尽弃。所以，通过定投止盈，只要达到目标，就要有执行的纪律，而不要有因为暴涨而影响心态，因为当时投资者也根本不知道后面会继续涨，也没有一个模型能预测到后面会暴涨。综上所述，定投止盈是给了投资者一个稳定的预期，让其投资计划不受市场环境与自身心态而发生剧烈变动，实际上 137定投止盈方法，一方面可以获得比理财相对高的年化收益率，另一方面还可以很好地控制系统性风险。

其次，看牛市止盈。若在牛市起点止盈，那么第一次花了1年、即在2009年11月2日，首次在月初超过7%复合年化收益率——实际是36.42%当然在实践中，因为赎回是收盘价，所以其实在 2009 年 10月31日就可以进行预估了。之后，在止盈后的下个月，将前面的本息分成12等分，从2009年12月开始定投，那么花了5.08年，即在2015年1月

才法达到止盈条件，实际复合年化收益率为7.18%而若将两个阶段的累计收益率合并起来计算，则可以达到114.66%6.17年的复合年化收益率达到9.8%但是，若从一开始就不设置止盈，则到2015年1月5日，6.17年的复合年化收益率才6.19%所以，与熊市一样，通过止盈，一方面可以控制风险，很可能在收益率上也要好很多。

最后，看牛市中期或后期的定投止盈。通过测试，我们发现2007年3月初到10月初开始的定投，到 2009年8月3日，都能执行止盈，当然从3月初的定投是最困难的。若从 2007年2 月初之前，则在2008年2月1日达到止盈目标，之后就类似于熊市定投了。那么，我们看下 2007年3月1日，即上证指数在2797点定投的情况。

若在牛市中期开始定投，则第一次花了1年，即在2009 年8 月3日，首次在月初超过7%复合年化收益率——实际是7.98%当然在实践中。因为赎回是收盘价，所以其实在 2009 年7月31 日就可以进行预估了。值得一提的是，在第 13 期，即 2008年3月3日的年化收益率为5.74%5没有达到7%目标，所以只能延后到2009年8月3日才止盈。

之后，在止盈后的下个月，将前面的本息分成12等分，从2009年12月开始定投，那么花了5.58年，即在2015年4 月才达到止盈条件，实际复合年化收益率为8.36??而若将两个阶段的累计收益率合并起来计算，则可以达到88.48%8.08年的复合年化收益率达到8.16%但是，若从一开始就不设置止盈，则到 2015年4 月1日，8.08年的复合年化收益率

才5.27%所以，与牛市或熊市一样，通过止盈，可以控制风险，很可能在收益率上也要好很多。

总体来说，根据137定投止盈是符合规则的，而目在7年之内一般都有2次机会。在实践中，我们定投的基金一般都比沪深300要好，例如，一个中证 500 或上证380指数基金，一个医疗类的基金，或基金经理好些的基金，都可以轻易跑过沪深 300的指数基金。