什么是逆向投资?

股票入门知识 | 发布于2021-06-12

逆向投资

即使是成长型公司,它的中长期复合增长率也不会很高,大部分也就在 10至 15??间,因为这是每股利润的增长率,而不是整个公司净利润的增长率,后者可以通过增资扩股的方式加大投入而提高,但每股收益 EPS 可能不变。在中国市场,中小盘成长股往往都有很高的估值,因此达到均衡市净率所对应的内在价值的时期是不多的,通常是在公司业绩不如预期或宏观流动性紧缩时期。这时候投资者的悲观情绪将股价压低到均衡市净率附近,也就是说要以内在价值购入成长股必然是一种逆向投资行为。我认为这种逆向投资行为的关键是不惧财务数据的短期负面冲击。

但不要掉进周期股的陷阱里,有些周期股的业绩亮丽得像十足的成长股,下文会另外讨论周期股的业绩问题。当期利润是一种会计利润,企业在会计准则允许范围内对利润进行调节有相当空间,另一方面,企业在新项目的建设投入期会出现高费用成本的情况,也会影响财务报表的短期表现。

与悲观情绪相反,市场中有一种流行的认知,认为市盈率与增长率(乘以100)的比率 PEG为1是合理的,在公司报告的盈利表现优于历史平均水平的时期,乐观的投资者给予股票很高的估值,并以优于一般时期的增长率乘以100 作为市盈率来对股票定价,在经济周期的峰顶阶段分析师们仍然不改这种估值方法,高盈利乘上高估值的结果就是倍数级地夸大了股价。

如 2007 年,分析师们对钢铁股的估值都能达到 40 倍市盈率以上。但从"市盈率与增长率相当"的观点看来股价却是合理的,我认为这时候,作为理性投资者应该在这个"合理"价位抛售股票,尤其是当股价已经处于历史新高的时候,从市场情绪方面看,这再次成为一种逆向投资行为。

我们无从判断大赢家们什么时候开始派发,我不认为这些人的派发行为会遵循固定的理论。因此从整体上看,派发行为就像是由决策人方面的随机因素造成的,有可能只是因为早上他喝豆浆呛着了,觉得有点不对劲,回到办公室看了星座运程后优虑变得更深了,好不容易等到中午想到楼下吃个铁板烧,顺路擦个皮鞋,不料小童问他炒股怎么开户,这时他飞快地想到约翰·肯尼迪总统的父亲老肯尼迪说过,如果连擦鞋小童也开始问股票,那大崩盘就近在眼前了,因此他决定不吃铁板烧了,把交易员叫回来赶紧把仓位降下来,交易完成后他很志得意满,预感他的家族可能会像肯尼迪家族—样显赫。回到家里,看到流着鼻涕的儿子正在看《喜羊羊与灰太狼》,他感到一阵迷惘,这小样儿怎么看也不像会是第二个约翰·肯尼迪啊。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中写了—个经典的寓言;市场先生每天都会给股票一个出价,问我们买还是卖。而我想在我的书里写一个相似的寓言;财务报表先生每个季度都会给股票—个估价,考验我们买还是卖。如果我们不用太在意市场先生的歇斯底里,那么我们也不用太在意财务报表先生画出的弯弯曲曲的弧线图 (也许他觉得曲线比直线更符合他写意和艺术的天性吧),只要企业能够沿着它原来的发展轨道增长,市场终有一天会给这家企业的股票一个合理的变现价格,只是迟或早的问题。

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Tags: 成长股
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