炒股方式决定你的一生,掂量股价的艺术:自由现金流估值

股票入门知识 | 发布于2022-03-02

炒股方式决定你的一生

有人说,某某股票就是我的小情人,高抛低吸,推波助澜,永远有利。有人却说:“守着慢悠悠的老公,放走会挣钱的小情人,”把股票当作自己的情人,欲望自然就有了。  

炒股就是人生一个缩影,选股就是一个人的个性表现。信不,你看看下面的分析。  

买个长线股,就像找老婆,找老公一样,夫妻感情得慢慢培养,后面的日子越来越好过。一直持有,会有大的红利。  

买个短线股,就像找情人,热情一高涨,大红大紫大涨,题材过了,情感慢慢跌了下来。时高时低,起伏较大。  

所以,买股就要根据自己的性格选择个股。你想把股票当作夫妻的,就要买一只潜伏股。慢慢藏着,耐心持有,不要轻易抛弃。个股如何取舍?立即点文末“阅读原文”检测<<<  

你想买一只情人股,就要选择好题材股,顺着对方的个性,顺其震荡。只要股价拉升,成交量放大,就要关注其性格了。一旦量大,股价拉不动,甚至小幅回调了,说明到了情感危机,就要果断将其抛之,如果你继续拿着,就要翻脸了。  

当然了,好的情人股也有其个性,有波折也有潜力,就看你的眼力了,可以做长线,一直持有。相信是金子总会发光的。  

选择股票,不要轻易听信人家的推荐,要对照着自己的性格、自己看股的时间,自己的资本去分析个股,做适合自己的股票。  

一流高手怎么复盘?  

一、复盘基本框架  

1、研究大盘指数,跟踪风向指标股表现,宏观把控优先  

以上证综指为例,首先打开上证综指的分时图,研究分时线的走势特征、量价关系及支撑压力区间,然后根据均线系统及技术指标(KDJ和MACD为主),定位收盘点位,计算出三级阶梯支撑位、三级阶梯压力位,在研究日线级别的量价关系(三种关系:量价配合理想、量价配合一般、量价背离),再横向对比至少15天内的均量值,挖掘主力参与的深度和意愿,判断散户跟风的程度和逻辑,识别主力的骗线和目的,再结合周K线和月K线,定位当日收盘点位,透析主力收盘意图,研究日线、周线和月线的三维共振或者三维背离,从中找出市场主力操作的漏洞及真实目的,为后期精准反向狙击提供逻辑支撑。  

2、研究窥探两市涨跌幅榜,寻找强势品种及题材板块  

对涨幅前50名的个股和跌幅前50名的个股要进行重点综合分析,找出上涨的内在逻辑和根本内动力,也找出下跌的具体因素和差异性原因,研究涨幅榜前列个股的上涨空间和惯性上冲动能,确定第二天集合竞价后的短线追仓标的,同时也通过个股的表现去推导题材概念的时效性;通过对跌幅榜较大品种的研究,可以起到规避个股风险,把控市场风险偏好的变动节奏,结合到实盘操作中,要进行针对性的积极防御。  

3、自选股跟踪及解析  

想成为一名优秀的投资人,必须养成跟踪研究个股的习惯,所谓不熟不做,没有跟踪研究15天以上的个股,不要轻易进仓,很容易被骗线蒙蔽,只有经过长时间的跟踪研究,你才会抓住该股的运行节奏和起爆规律,你才会了解该股的上涨逻辑及后市展望,你才会透析该股背后操盘手的性格特点及操盘漏洞,每一个股的背后都是一个人,人无完人,每一个人的背后必有漏洞和弱点,只有研究透该股操盘手的个性弱点,才能在实盘操作中给予其精准狙击。  

同时,对于自选股的跟踪复盘,也是对于自己研判能力的一种检验,也可以间接完善你自己的交易体系,固定你自己的选股方法,止赢位、止损位、支撑位、压力位等提前计算到位,复盘检验自己的对与错,如果错了,错到底出在哪里,如果对了,对到底对在哪里,对其中的内在逻辑研究整合,久之,必然形成你自己的操作风格和操作模式,则盈利也就变得顺其自然。  

4、实盘个股及解析  

对于当日操作的实盘个股,复盘更是重中之重,因为只有实战才会出真知,回忆当天盘中你的卖出动作及买进动作的具体逻辑动因,再结合实盘走势横向对比,如果对了,当时想对做对的过程要反复重演,如果错了,当时是想对做错还是想错做错呢?  

如果是想对了,做错了,这个问题很严重,代表你的执行能力欠缺,而股票是行为学,做不到知行合一,懂得再多都是徒劳;如果是想错了,做错了,这问题不大,也很正常,反思错误产生的诱因和过程,对于错误思维进行反复强调,下次会反射性进行规避。  

实盘个股主要研究解析当天分时走势、趋势性浪型、量价关系、成本变化、资金流向、T+0操作及关联股动向。  

二、思维方法  

复盘的思维方法我个人认为有:逆向思维、批判继承思维、惯性思维以及差异性思维,这四种思维对于你每日复盘帮助很大。  

逆向思维:指东打西,指上打下,股票操作,动态变化为主,如果想抓住其变化的不变之处,则需要你有极强的逆向思维能力,无论对大盘还是对个股。  

批判继承思维:复盘的过程也是自我解剖的过程,更是对自我人性的考验,对与错能否实事求是,能否批判继承,直接关系到你成长的速度和高度。  

惯性思维:每日复盘就是简单的惯性思维,每日坚持框架内复盘也是惯性思维,对的逻辑始终坚守也是惯性思维,找准对的方法,坚持惯性思维,久之,必有所成。  

差异性思维:做股的世界百家争鸣,成功的流派都有无数代表人物,条条大路通罗马,但结合到你个人,那最终能否胜出,起到关键的是差异性思维,什么样的个性思维和性格,选择什么样的操作风格,什么样的操作风格,配置什么样的股票选择,保持个性,追求差异,最终必有一席之地。

掂量股价的艺术:自由现金流估值

投资股票中的估值,是为了算计一下买卖股票是否划算。众多估值方法中,巴菲特所推崇的“自由现金流折现模型”被价值投资者奉为股神秘籍。一些国内的统计研究表明A股企业市值与自由现金流呈显著的正相关。这从一定程度上证明了自由现金流折现估值在A股市场的有效性,尽管研究也同时揭示企业市值与每股收益的相关性更强与常见的市盈率PE,市净率PB等相对估值相比,自由现金流折现估值(以下简称FCF估值,FCF即Free Cash Flow)不再依赖于市场的价格,而是剖析企业内在价值的绝对估值。也许从相对估值到绝对估值,意味着投资理念的升华。如果坚定的信仰估值的意义,能否任股市风吹雨打,我自闲庭信步?此文小结了我自己理解FCF估值的几点认识:1 定义原理,2 投资内涵,3 计算运用。其中错漏,盼望斧正。

推介FCF估值之前,先强调一下这种模型也是众多试图描述股价的数学模型之一,因而不可避免的具有数学模型的固有的局限。一个突出的问题是,估值模型初始参数的计算公式或数值选择的不确定性,会造成最终估值结果巨大的差异。因此,这种估值最后得出的精确的数字,也只能用作对价值的大概的估量。远比计算数字重要的是,FCF估值的“投资内涵”对审视股票背后企业价值的指引。毕竟,“模糊的正确胜于精确的错误”。

1. 定义原理

自由现金流指企业满足了营业和再投资需求支出后,能自由支配的现金。比如茅台公司卖酒赚取了真金白银之后,必须得还债,支付人工,税收,甚至建设厂房,购买设备等,剩余的现金才能供管理层自由支配,或挥霍浪费,或回报股民。FCF之所以重要,是因为FCF根源上产自盈利产,且理论上可以全部发放给股权投资者,所以也有人称之为“潜在红利”。而购买股票最终的回报一部分来自于分红,另一部分来自于售出时的股价。股价又与盈利和分红具有较强的相关性。公司产生的自由现金流,由债权人和股权人共有。而巴菲特所关注的股东盈余,是股权自由现金流,指满足了经营和再投资之后,并且支付了负债的自由现金流。

折现(或贴现),简言之就是将未来的钱折算成现在的钱,这一概念的精髓在于“手里的现钱比今后的钱更值钱”。试想下今日万元户和改革开放初万元户的差别?比如你持有100元现金,投入某项年利率5%的投资。那么你今天的100元的价值就相当于明年可以拿到的105元。反之,1年后的105元折算成现在则只有100元,这5%则为折现率。现实的情况更为复杂,未来能够到手的回报取决于无风险投资收益率,通货膨胀率和投资风险等因素的综合影响。所以可以通过这些因素具体的计算折现率,我一般保守起见,粗暴的将折现率设定为15%。

将企业今后若干年的自由现金流都折算成当下现在的钱,这就是自由现金流折现估值模型的基本原理。对于企业今后的经营,一般假定企业能以较高速度持续业绩增长5-10年。如果判定企业连5年持续增长都维持不了,那可以果断放弃购买它的股票了。这段增长期之后,有两种不同假设:1 企业老而弥坚,永远经营;2 企业关张歇业。

乐观假设估值=企业增长期每年FCF折现的总和+之后永久经营的FCF之和的折现;

悲观假设估值=企业增长期每年FCF折现的总和+企业的清偿价值

假设1在许多FCF估值的介绍中比较常见,但是似乎假设企业能够永续经营有些难以让人信服。而且要求普通股民投入的本金在未来无限长久才能得到回报,需要投资者具有极大耐心。现实中,投资者往往在持有公司股票之后若干年就卖出了。所以我个人偏好假设2,综合考虑了持有期间可能获得的自由现金流的回报,和企业歇业时的清偿价值。毕竟企业账上的现金,厂房设备,技术专利,存货之类的在若干年后关张时多少能变卖几个铜钱。格雷厄姆在《证券分析》中指出,清偿价值可以大致用流动资产来衡量。

《股市真规则》中比较简明的介绍了乐观假设情况下FCF估值的计算,可以帮助详细的理解这个模型的具体步骤。

其中的永续年金价值,是指公司增长期后按照某个固定的较低速度增长,每年所能产生自由现金流的总和。这个价值的计算运用数学上等比数列的知识不难推导得出。感兴趣具体推导过程的可以参考

2. 投资内涵

再次强调一下FCF估值的局限性。估值需要三个关键的参数:初始的FCF,FCF增长率和折现率。基本流程是分析历史业绩,选取初始的FCF,并根据历史水平预测未来的FCF增长率。可见这种估值最适用于稳定增长,成熟经营的企业。对于业绩波动的周期性企业,比如汽车行业,或尚未盈利创造FCF的明日之星较难适用。即便是稳定的企业,我们也需要核查报表中历史业绩有没有水分,另外基于历史预测未来更是不啻于玄学。所以FCF成长率,以及未来业绩增长期能持续的年份,都具有相当程度的不确定性。折现率如前所说,受多个因素的综合控制,也只是对真实世界的一个测算。总之,具体计算估值中,这些参数的微小调整都可能导致最终估值结果的重大变化。正因如此,我们完全无需过于迷信估值所得出的精确数字,而只需将FCF估值模型作为掂量股价大致是否合理的手段。

这些局限性完全无法掩盖FCF估值的伟大光芒。因为FCF估值指明了度量企业内在价值的三个维度:自由现金,持续经营,业绩增长。@水晶苍蝇拍在《股市进阶之道》中对此有精辟的阐述。顾名思义,我们优先考量企业运营是否创造了自由现金流。不仅要求经营活动收获现金干货,而不是欠款白条。更要求收入的现金能够覆盖企业维持经营,市场优势,甚至进一步发展扩张的投入。从现金流角度考量,FCF估值始于经营性现金流净额。以具有良好现金流的福耀玻璃为例,经营活动的现金流净额基本每年都高于归母净利润,且两者增长协调同步。

其次,需要考量企业是否具有坚韧的生命力,能够经受残酷的商业竞争和经济周期,从而避免业绩昙花一现的企业。未来持续稳定的业绩,需要广阔的市场需求和不可替代的竞争优势保障。美股和A股历史上最盈利的行业都是与日常生活密切相关的消费和医疗行业。这些行业内部,护城河宽广的企业又能脱颖而出成为领袖,例如可口可乐,国酒茅台。如果通过产品升级和拓展市场,企业不仅持久经营,更能促进业绩继续增长,自然更是锦上添花。保守的情况,即使企业增长有限,只要能不断的回馈自由现金流,也是值得考虑的安全投资。持续经营这个维度的还有一个微妙的潜台词。我们投资的年限应当为一个较长的企业经营时间,而不是投机所在意的短期波动。因为市场情绪的投票,可能导致股价严重甚至是长期地偏离内在价值。如果我们在市场先生错误报出低价的时候买入,可能耐心长期等待,才能守得股价回归价值。等待期间,我们希望企业的价值至少不会腐败,最好能够通过持续经营而增值。

这就引出了我们考量企业的第三个视角:成长性。相比业绩一潭死水的企业,我们更青睐业绩能够节节攀升的企业。然而,企业高速成长的时期常常有限,因此我们不仅需要关注有望长期增长的行业,更希望能够甄选即将业绩爆发的具体公司。即便同一行业中,随着企业内部的自身演变,外部市场需求和竞争形势变化,不同的公司也会各领风骚数十年。比如,昔日辉煌的诺基亚已经陨落,近年高速成长的苹果手机似乎步路蹒跚,而华为手机正冉冉升起。回望历史,这三家公司的高成长时期,也许构成了手机细分行业的接力。具有高超商业洞察力的投资大师,如果能够精准把握企业的生命周期,在不如成长期之间埋伏买入,就有望享受业绩成长给股价带来的戴维斯双击。

3. 计算运用

既然FCF估值重在对股价大致的掂量,就不必过于拘泥计算的严谨和结果的精准了。不愿费神的朋友

如果想享受自己手动计算的乐趣,首先需要计算并预测公司未来的自由现金流。比较严谨的算法可以参考达莫达兰《估值》第2版第2章“内生性估值”。

股权自由现金流=净利润+折旧(摊销)-资本支出-非现金运营资本的变动额+(新发债-偿债)

基于大视野的数据,我粗略估算一下宇通客车的FCF估值。宇通客车属于周期性行业,以往的FCF波动显著,甚至有两年是负值。面对这种公司,预测自由现金流的增长率就有很大的困难。这正是达莫达兰所称的估值的黑暗面(Dark Side)。达兰莫兰对于周期性企业的FCF估值提出了将过往业绩平均化等调整方法,具体细节可以阅读《估值》2版13章。如果乐观假设宇通客车未来自由现金流会以10%的速度增长5年,之后永续经营,但自由现金流不再增长,这样估算出的股价非常接近当前的市场价格。不少文献提出,企业稳定经营期的业绩增长率很很难超越国家GDP的增长。我这里采取0%的算法已经比较悲观了。如果宇通客车5年后关门大吉了,按照这种假设的估值大概是每股15元。

(估值大师达莫达兰在纽约大学的网站上还提供FCF估值的原汁原味的介绍与估值模型,远比我这种粗略的估算要严谨

结语

自由现金流折现模型提供了一种深刻锚定企业内在价值的方法。通过FCF估值,不仅能够获取对于企业内在价值的大致的数值估量,更重要的是能够通过现金流、增长率和持续经营这三个角度洞悉企业命运。

以内在估值为尺,就有依据打量股价是虚胖还是干瘦,就可以不为股价变幻所扰,决策做到心中有数,应变有度。在运用FCF估值的过程中,各种条件的设定不妨保守一些,最终根据计算结果买入的时候,最好价格能相比估值结果有个显著的折扣。这样我们就给自己留出了足够的安全边际,更加安心。

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