黔轮胎国有股配售价合理不合理?
黔轮胎国有股配售价合理不合理?
黔轮胎公布国有股配售价为4.8元，使市场人士大感意外。与市场预期相差甚多，一般认为应以98年度每股收益来确定配售价格，这样配售价如按不低于每股净资产，则为2.99元，低于10倍市盈率，则在2.6元之下。
但这次配售采用了三年平均每股税后利润的作法，这样的结果是（0.8+0.38+0.26）/3=0.48元;0.48元×10=4.8元为本次配售价。
这种配售方法被认为没有遵守公认的市场原则，存在着很大的不合理性。姑且不论三年平均每股收益是否合理，即使是按三年平均，黔轮胎也存在着重大问题。黔轮胎 96年每股收益是0.8元，但该股97年实施了10送6转增1股的方案。
由于这一方案使总股本增加，该股的每股收益也应做摊薄处理。计算方式∶0.8/（1十0.7）=0.47（元），因此，黔轮胎 96年的每股收益应按摊薄每股收益0.47元计算。
这样三年平均每股收益应为（0.47+0.38+0.26）/3=0、37（元），所以黔轮胎的国有股配售价最高不应超过3∶7元。
黔轮胎无法确定配售价
在公布减持国家股方式和试点方案后，中国证监会发布公告∶确定黔轮胎 A.（0589） 和中国嘉陵（600877）将在1999年内组织实施国有股配售。根据已经确定的国有股配售试点方案，配售价格将符合两个条件∶一是在净资产值之上;二是在市盈率10倍以下。但经过计算，发现黔轮胎 A 无法同时满足这两个条件。
黔轮胎A总股本 4.72亿，流通股本1.039亿，1998年每股收益 0.26 元，每股净资产 2.99元，净资产收益率8.68%如按照规定，配售价格应定在净资产值之上，那么配售价应该定在净资产值2.99元之上;如按照10倍市盈率之下，配售价应该定在2.60元之下。
而2.60元低于净资产值0.39元，无法满足第一个条件;如定在2∶99元，配售价将高于10倍市盈率，无法满足第二个条件。由于黔轮胎A无法同时满足两个配售条件，因此将无法确定配售价。
即使是按 1998 年调整后的每股净资产 2.79元来计算，仍然无法同时满足两个条件。如按 99年中期每股收益0.103元，净资产值 2.864元计算，将相差更多。（计算数据参照中证报编"99上市公司速查手册"）
（此文章写于1999年12月5日）
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