上市公司兼并收购和资产重组的绩效到底如何?资产重组的绩效有哪些？

资产重组的绩效

上市公司兼并收购和资产重组的绩效到底如何?

对这一问题，目前存在不同的看法。一种观点认为资产重组是改善上市公司效益的一剂灵丹炒药。但大多数理性的投资者认为，对待上市公司的资产重组要保持清醒的认识，对其功效不可盲目地迷信。资产重组决不等同于上市公司业绩的改善，而只是为上市公司业绩的改善提供了一种可能，或者说为公司业续改善创造了一种良好的环境，更何况目前的资产重组鱼龙混杂、真伪难辨。从理论上讲，上市公司的兼并收购和资产重组行为对于大企业经膏规模，调整企业产业和产品结构，提高资产质量，分散投资风险，并进一步改善企业的经营业绩具有积极作用。从近年来我国证券市场发生的大量上市公司兼并收购和资产重组案例来看，上市公司资产重组的功效已初露端倪。

归纳下来有以下几个方面：

1.规模效应

资产重组，特别是通过兼并和收购方式进行的资产重组，其直接结果是企业经营规模和资产规模的迅速扩大，从而实现规模经济效应。这种规模效应已经从许多进行过兼并收购活动的上市公司中明显地体现出来。这里略举几例∶上海华源企业发展股份有限公司（简称"华源发展"）通过兼并收购和资产重组，在短期内有效地实现了规模扩张，取得了较好的规模经济效益。首先，购并使公司资产规模迅速扩张。

公司购并前的1995年，总资产为29049万元，净资产为9127万元;购并后的1996年、总资产达到60774 万元，扩大了一倍多，净资产达到31999万元，增长了250%上。其次，购并降低了企业的销售费用，管理费用和财务费用。1996年，华源发晨的这 3项费用分别比上年同期下降了38.84%、14%、33.70%第三，购并改善了企业的尝债能力。

1996 年华源发展的流动比率为1.88.短期负债情况较为理想∶股本权益比率从1995 年的 33%高到1996 年的53%企业的长期偿债能力大大增强。最后，企业业绩快速增长。翻开 1996年华源发煨的年度报告，可以发现，成功的资产重组是华源发展业绩快速增长的源泉。购并前，华源发展的主营业务利润大约为3502万元，通过购并上市，1996年华源发展的主营业务利润一下子提高到5753万元，增长幅度 90%上。主营业务利润率由1995年的8.73%上升到 1996年的 12.62%净利润也由1995年的2613万元，增加到1996年的6305万元，增加了一倍以上。由此可见，华源发展通过资产重组，在赘产高速扩张的同时，企业的经营业绩也获得了同步增长，取得了显著的规棋经济效益。深康佳是资产重组运作的另一个成功案例。

在短短 4年时间78内，深康佳通过一系列的兼并收购行为，自身实力迅速壮大。深康佳在1993年 2月与牡丹江电视机厂合资成立牡丹江康佳实业有限公司后.1995年又与陕西如意电视机厂合作组建了"陕凛"，1997年上半年再次与安徽滁州电视机厂合作成立了"安康"。牡康、陕康、安康形成了"华南—西北一华东"的全方位生产格局，企业规模迅速扩大。康佳总资产1994 年为 20 亿元，1995年为25亿元，到1996年迅速扩大到 42亿元，比1995年增长 64.64%比1994年增长 105%199 年深康佳总资产又进一步增加到 54亿元。深康佳通过上述一系列举措，扩大了自身的竟争实力，从而为其成为全国第二大彩电生产厂家莫定了坚实的基础。除华源发展和深康佳外，青岛海尔、深宝安、浙江尖峰、东北热电、云南马龙等上市公司也都通过兼并收购，扩大自身规模。

以青岛海尔为例，到1997年7月止，青岛海尔共兼并企业 14家（主要有 1988年兼并青岛电镀厂，1991年兼并青岛空调器厂、青岛冷柜厂，1992年兼并青岛冷凝器厂，1995年7月兼并青岛红星电器集团，1995年12月兼并武汉蓝波希岛公司、1997年7月兼并莱阳电熨斗厂等）。集团资产已从10年前的几千万元扩张到39亿元，成为我国第一家家电特大型企业。海尔集团是从冰箱开始发展的，到现在洗衣机（除滚筒洗衣机）、空调、冷柜、小家电等都是通过兼并发展起来的。深圳宝安集团对延中的收购是我国证券市场发生的第一起股权收购案。宝安收购延中实业以后，对延中进行了严格的资产重组，如今已取得了非常显著的成效。

特别是把延中原有的资产与宝安集团的部分资产进行重组，在短时间内迅速壮大了延中的实力，不到一年时间就使其资产规模翻了一番。到现在，延中的资产规模比原来扩大了3倍，其创利能力由1992年的不足 300万元猛79增到目前的 3256万元之多，增加了10倍多。由此可见，企业兼并收购和资产重组的一-大好处就是可以使原有企业资产迅速扩大，实力迅速增强。规模效应是资产重组效应的宜接体现。

2.结构效应

资产重组，顾名思义就是通过资产的重新组合，优化企业的资产结构。因此，资产结构的优化是上市公司资产重组的基本效应之一。从实际操作来看，丰华圆珠、东方集团、农垦商社和申能股份等上市公司通过剥离部分不良资产或非常经营性资产，相应地注入优质资产，从而达到调整资产结构和提高资产质量的目的。

上市公司资产重组在优化企业资产结构的同时，还进一步带来企业产业结构和产品结构的调整和优化，因此，产业结构的优化是资产重组的另一个基本效应。上市公司的资产重组优化产业结构主要有以下几种情况;上市公司的资产重组以拓展主营业务为主要内容。主营业务的拓展或者仍然以原有的业务为基础，只是将业务范围向周边行业延伸，表现出产业、产品升级的梯度发晨经营战略;或者是将主营业务向上下游行业渗透，实施"一条龙"产品战略，从而既能保证核心业务的原材料供应，又促进产品的销售。前者如厘湖股份，该公司原先是一家主要生产味精的企业，星湖股份利用味精生产的发酵工艺和技术能力，逐渐将主营业务向附加值高、市场前景好的肌苷原料药转变。

1996年该产品盈利已占主营利润的 66.5%后者如海欣股份，该公司以长毛绒生产为核心，向上控股化纤企业生产原料，向下控股或参股玩具生产企业生产长毛绒玩具，这种经营上的"一条龙"收到了较好的效果。上市公司通过资产重组，调整或转换企业的主营业务，寻找和80建立新的主营方向。如英雄股份积极投资于其第二支柱产业——高级厨房设备;丰华圆珠与冠生困（集团）有限公司的资产置换，体现了丰华圆珠主营业务由制笔业向食品业的转移。其他例子还有四川峨铁投资建设光缆项目;上工股份大举进人净水产业;苏三山参股深圳市 VSAT卫星通讯公司，进入卫基通讯业等。

无论是通过资产重组突出主业还是转换主业，资产重组对于优化资产结构和产业结构的作用是明显的。以河南神马实业股份公司为例，该公司1996年通过与控股母公司之间的优劣资产的置换，出让神马地毯丝有限公司的股权，受让集团公司所属的年产 2万吨捻织浸胶项目，这一转让实现的利润约占神马实业 1997年上半年实现利润增长额的77%。

3.扭亏效应

目前深、沪两地交易所上市的730余家公司中有十分之一发生过经营亏损，这一现象可以说颇具中国特色。一些经营业绩不断下滑，甚至跌落为绩差或亏损的上市公司，通过资产重组，拓展业务领域，转变经营体制，经营业绩开绐好转，有的甚至扭亏为盈，从而使资产重组被视为上市公司扭亏增盈的一剂良方。

1997年沪、深两地因实施资产重组、购并及股权转让而发布公告近 400起，覆盖了上市公司的 40%亏损公司数占全部上市公司数的8.5%其中一半在1997年实行了重组。广电股份重组是最早的、较有影响的围绕严重亏损的重组案例。1996年下半年上海市政府给予"广电"一系列扶持政策，鼓励"广电"内部的兼并重组，并同意其控股公司仪电控股集团转让部分国家股给优势企业。1997 年初，上海成立广电集团，接管广电股份和真空电子的国家股，并由上海汽车工业集团等大企业注入资金8亿多元，形成多元投资主体。通过对内部劣势企业的出售81和不良资产的剥离等重组手段，1996年报时有巨额亏损的广电股份（1996 年广电股份亏损17740万元），到 1997年中报时已扭亏为盈。原主营化纤产品业务的苏三山，由于近年来化纤行业不景气。造成公司1995、1996年连续两年亏损。

1997年以来，苏三山一方面对化纤业务实施重组，优化产品结构，取得了良好效果，另一方霞开辟新的业务领域，发展仓储业，1997年上半年已获得净利润2773万元的收益。同时，苏三山又收购了深圳市VSAT卫星通讯公司25%股权，迈出进军卫星通信业的步伐。这样几个措施多管齐下，苏三山不仅于1997年上半年实现扭亏为盈，而且由于卫星通信业系国家"九五"期同重点扶持的朝阳产业，其未来发展前景广阔，收购 VSAT25%权必将给公司带来新的利润增长点。再如琼南洋，1996年4月，公司原最大股东海南省海运总公司将其持有的法人股转让给海南成功投资有限公司。后者接管琼南洋后，优化公司产业结构，具体措施是组建赢利能力较强的化工运输船队，使琼南洋由1996年每股亏损 0.17元，到 1997年中期每股盈利0.30元。

4.价格效应

上市公司在进行资产重组的同时，其股票在二级市场的反应往往是投资者最为关心的问题。回颜1997年下半年的中国股市，是一种以调整为基调的震荡行情，大多数个股纷纷下调。但在此期间有一批资产重组题材的个股却逆势而上，且涨幅惊人，可谓这边风景独好。通过对大量的上市公司资产重组案例的分析发现，绝大多数上市公司股票价格在其资产重组消息披露前后都出现了上扬。

黄河科技的资产重组消息在中报里披露后，其股价在8个交易日内82雕升了31.42%期间震幅达 48.08%海海盛的资产重组计划公布后、其默价在前后 44 个交易日中上升了57%由1997年7月11日的7.30元（收盘价），一路上行到9月11日的11.46元。期间震幅为 81.43%单商场的股票价格反应超前，该公司有关资产重组的公告刊登于1997年9月5日，但从8月 20日起，其股票在二级市场上便连续6 天报收焖线，公告刊登当天，股价已在13个交易日中上涨了29%随后理性回调。

其他上市公司在发布资产重组公告后，股价也迅速得到反映。如仪征化纤从1997 年7月8日的3.61元涨到9月11日的7.41元，涨幅107%酸陈香7月B日的最低价为3.69元，11月4日的最高价为9.39元，不到4个月时间，涨幅为 155%南洋在7月1日的最低价是6.22元，到10月31 日涨至16.28元，涨幅高达 162%有资产重组题材的个股之所以在二级市场上的股价上扬，从根本上来说是因为国有企业重组是我国今后相当长一段时期内企业改革的主要任务，因而也成为股票市场的热点。

国有企业重组将释放出巨大的潜能，这种潜能既正面影响我国的基本经济运行，也理所当然地为证券市场的发腰带来活力及题材。正因为如此，资产重组从来都是世界证券市场的重大题材。当然，有资产重组题材的个股股价上扬，其中也不乏借题材炒作的成份。需要指出的一点是，并不是只要公司有进行或计划进行资产重组的题材，其股票就一定会涨势良好。如尖峰集团，尽管它在1个月内有3次收购举动，出资总额达2.56 亿元，但其股票走势仍然平缓如常。对于上市公司，特别是业绩较差，甚至亏损的上市公司而言，资产重组只是改善经营条件的第一步，资产重组要产生实质性效果，尚有不少路要走。

在美国 300多家近 10年内合并而成的较大绍规模的公司中，其中57%公司在合并3年后的财务指标依然幕后于合并前的状况。原因在于或者合并双方的业务缺乏协调性，或者兼并本身是"敌意收购"，或者收购兼并后运作体系、工作氛围和企业文化等方面的磨合较少注重，也是兼并重组未获成功的原因。至于扭亏为盈，对于经营管理差、行业前景不太好的亏损企业也并非易事。更何况企业兼并重组涉及面广，兼并后还有一段磨合期，即使成功的重组对公司利润的贡献也不能在短期内迅速体现。展望1998 年，资产重组因其潜在的利益价值，仍然会在上市公司中形成热潮，也必然会成为二级市场上一个不衰的热点。