巴菲特关于封闭式基金的策略是什么样的?

股票入门知识 | 发布于2021-11-23

巴菲特在封闭式基金世界里的策略是这样的;(1)这些因素本身是很难估价的(就像贝克·芬崔斯的例子一样),因此表明为什么折价比应有的要大。(2)找到在净资产价值折价的基础上交易的基金。(3)寻找使基金价格趋近于净资产价值的催化剂。①一种催化剂是可能出现的清算。这样会使基金资产以接近于净资产价值的价格分配给股东。②另一个可能的催化剂是公司管理层的更换,如果新的管理层的选股理念和巴菲特的理念类似的话。③第三种催化剂是巴菲特(或者是芒格)自己计划接管基金的控制权,并发起①和②行动。另外两个巴菲特利用净资产价值的高折价获得好处的例子发生在 20世纪 70年代。在第一个例子里,巴菲特和芒格开始买进"Fund of Letters"的股份。Fund of Letters 始建于歌舞升平的 20 世纪60年代,正好是当巴菲特由于股市缺乏机会而逐渐缩小投资规模之时。繁荣的经济加上注意力的聚集燃起了投机的火焰。

蔡至勇和他的曼哈顿基金、弗雷德·卡尔(Fred Carr)和他的企业基金都是那时候的"市场魔法师"。卡尔在 1967年赚到了177%利润,在 1968年则赚了44%利润,与此同时,标准普尔500指数分别"只"上升了25?11%卡尔在1968年成立了封闭式基金资源资本,以满足公众对这类投机的需求。他们的策略就是简单地保持资金从一个热点流动到另一个热点,这就是所谓的"戈戈舞"(go一go)。投资会往最吸引人的地方运动,这一情况在 20世纪 90年代晚期又出现了一次,那时所有的钱都向和".com"有关的任何东西涌去。当戈戈舞类型的投资在 70年代土崩瓦解时,卡尔和他的基金信誉扫地,投资者四散逃走。

当巴菲特和芒格控制下的蓝带印花票证公司开始积累股份时,曾有每股18美元的净资本价值的资源资本被以50%折价,也就是每股 9 美元的价格卖 掉了。他们最终拥有了该基金 20%股份,芒格加入了公司的董事会。在卡尔离开之后,资源资本在乔治·麦可利斯的领导下成为了价值投资的避风港。麦可利斯由于其对公司估价的方法而著称,这一方法被称作麦可利斯比率∶麦可利斯总收益率=收益率十增长率即∶收益率=(股东权益报酬率×派息比率)/账面价值的价格增长率=股东权益报酬率×再投资比率派息比率=每股股息/每股赢利再投资比率=100%派息比率换句话说,这种方法十分强调在可能的账面价值折价下的股本回报率和稳定的增长率。这是格雷厄姆—多德风格的投资以及巴菲特和芒格经常使用的成长投资的有趣的结合。

在 1975年,他们的股份翻倍了,巴菲特和芒格开始清算他们的资产。他们之所以这样做并不是因为麦可利斯(在他持有期间曾经获得 18%年收益)的方法,而是出于简化持有的资产的目的。在此期间,巴菲特和芒格开始把他们在伯克希尔公司、多样化零售公司和蓝带印花票证公司合并为伯克希尔·哈撒韦旗下的一个联合公司。巴菲特告诉我们,买入封闭式基金要承受封闭式基金净值下跌的风险,但我们可以通过卖空股指期货合约来规避封闭式基金净值下跌的风险,从而锁定封闭式基金折价率所隐含的套利空间,实现封闭式基金的套利。

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