什么是现金流量折现法？例子解析

当巴菲特意识到公司财务报表上的利润其实是虚的，只是账面数字，并不是真金白银的时候，他开始从利润转向了现金，用现金流量这个更准确的赢利能力指标来进行估值。

所谓现金流量，其实就是进来多少钱，出去多少钱，收支相抵，净流入口袋里多少钱。进来的钱是现金流入，出去的钱是现金流出，一进一出公司账上流入的钱就是现金流量。

运用现金流量进行估值，更适合巴菲特精选个股、集中投资的投资策略。巴菲特不再局限于导师格雷厄姆教给他的估值方法，从而超越了他的老师。巴菲特正是因为成功地运用现金流量估值方法，才正确估计出了一只又一只股票的内在价值，从中发掘出几只被严重低估的超级明星股，最终成就了他世界股神的地位。

运用现金流量进行估值的公式最早是在 1942 年，由约翰·伯尔·威廉姆斯（John Burr Williams）提出的。

巴菲特将这种估值方法精练为一句话∶"今天，任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流量。"巴菲特修正了他的导师对内在价值的定义，"内在价值可以简单地定义如下∶它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量折现的现值。"

为了方便理解这个现金流量估值方法，我们用大家非常熟悉的杀鸡取卵的寓言故事来解释说明∶

有一个老太太，养了一只鸡。有一天，她突然在鸡窝里发现，这只鸡下了一只金灿灿的金蛋，老太太别提多高兴了。第二天，老太太再到鸡窝里一看，这只鸡又下了一只金蛋。第三天再一看，又下了一只金蛋。后来，这只鸡每天给她下一只金蛋。这个老太太就开始卖金蛋，很快成为当地的第一富婆。有一天，她想;

"一天才下一只金蛋，这样太慢了，干脆把这只鸡给杀了，把它肚子里的所有金蛋一下子都拿出来，我马上就会成为全世界最富有的人。"于是，她把这只会下金蛋的鸡给杀了。结果鸡肚子里面一只金蛋也没有，而老太太再也得不到金蛋了。

当然这个故事的寓意是讽刺那些过于贪婪的人，他们什么都想得到，最后往往什么也得不到。但是，不论你是投资股票，投资基金，还是投资债券，这些投资都会给我们不断赚钱，其实等于我们也养了一只会下金蛋的鸡。巴菲特买股票，也就像买一只会下金蛋的鸡一样，我们来看他是如何估算这只鸡应该值多少钱的。

假设这只鸡像老太太的鸡一样，也是一天只下一个金蛋，一年总共下 360 个金蛋（假设一年为360天）。假设这只鸡只能工作10年，那么，一年下360个金蛋，10年就是3600个金蛋，是不是这只鸡就值3600 个金蛋呢?肯定不是。因为你只算了下的金蛋，这是你赚进来的钱，是现金流入，你没有算你花出去的钱，也即没有扣掉现金流出。这只鸡它要吃饲料，你还得给它建一个豪华的鸡舍，你得每天给它打扫，这都得花钱。

这只鸡既然下金蛋，那它吃的饲料肯定也挺费钱。假设这只鸡每天吃的饲料成本相当于半个金蛋，那么-年到头我们净到手的只有180个金蛋，10年就是1800个金蛋。是不是这1800个金蛋就代表了这只鸡的真实价值呢?也不是。用巴菲特的话说，你的现金流入，扣掉你的现金流出，这样净到手的现金流量，是真实的现金净流入。但是这些现金并不是自由的。

不自由的意思是什么呢?这些钱你不能随便花，因为你还得留下一些钱为未来大的支出做准备。比如给这只鸡打疫苗，防止它得禽流感;你要给它买个跑步机，让它每天跑跑步，这样它才不会太肥胖，要不金蛋就下得少了;你还要给它听音乐，要保证它有好心情。总之，你需要保持这个鸡一直有好身体和好心情，这样这只鸡才能一直保持不断下金蛋的好状态。

我们可以算算自己的自由现金流量。每一个上班族每月发到手的工资并不是我们实际赚到手的钱，我们还要扣掉日常支出。假设你一个月发 5000块钱工资，然后你租房和吃饭花掉 3000块钱，只剩下 2000块钱。这 2000块钱你是不是可以随便花呢?不能。你还得孝顺父母吧，你还得接受培训吧，你还得锻炼锻炼身体吧，只有把这些未来的大项支出，就是用来保持你个人的竞争优势和良好社会关系的这些钱留出来之后，剩下的钱才可以自由地花，这些钱才是你的自由现金流量。

那么假设这只鸡一天下一个蛋，吃的饲料相当于半个金蛋，然后为了让这只鸡活得更健康，身体更好，心情更好，每天还要再扣掉 1/4个金蛋的成本支出，那么剩下的我们可以自由花的金蛋是多少呢?最后一天只剩下1/4个金蛋了。一年360天就能剩下 90个金蛋，也就是说我们每年可自由支配的现金流量是 90个蛋，10年加在一起就是900个金蛋。

那么是不是这 900 个金蛋就代表了这只鸡的内在价值呢?也不是。因为你现在拿到一个金蛋，跟你1年之后拿到一个金蛋的价值是不一样的，跟你10年之后拿到的一个金蛋价值也是不一样的。

比如你现在有1元钱，拿到银行存款，利息3%过了1年就变成了1.03元，你存100元，1年后就变成了103元。大家反过来想一想。那么未来1年的103元，相当于现在的多少钱呢?只有 100元。这个道理很简单，尤其那些贷款买房

的人最清楚。按照最新的贷款最低利率来计算，如果我们贷款 100 万元来买房的话，按照等额本息法去还款，未来 30年，我们逐月地等额还款，那么未来这 30年你一共要还多少钱? 250万元。也就是说，未来 30年，你挣到 250万元，才相当于现在的100万元的价值。可见，未来的钱，不如现在的钱值钱。如果你现在有100万元，就不用未来再还那 250万元了。

这里有一个十分简单的法则——72法则，72法则能帮你快速算出本金按照某个利率多少年翻一倍。

只要用72除以这个给定的利率再乘以100，结果是多少，就代表需要多少年本金才能够翻一番。假如说利率是6%那么72 除以6，就是12，表明经过12年能够翻一番，也就是说，按照6%利息，1元钱需要12年才能变成2元钱。

你到银行存款，按照复利的话，即利滚利，一年一年往下滚，越滚越多。按照6%利率，1元钱过了12年就滚成 2元钱了。倒过来算，未来12年之后的1元钱现在价值多少呢?按照6%打折，一年一年往下折，未来12 年之后的1元钱折到现在只有5角钱。

每一位投资者都会经常看到折现和现值这两个专业名词，其实意思很简单。

现值就是指现在的价值，折现就是把未来的一笔现金流量，折算成现在的价值是多少。就像我们刚才说的那只鸡，每年下一个蛋，吃掉的饲料筹成本，相当于半个蛋，再扣掉为了维持这只鸡的好身体、好心情、好状态这些长期的支出——1/4个蛋，那么每天我们可以随便花的自由现金流量，只有1/4个金蛋。一年360天，我们的自由现金流量只有 90个金蛋。那么我们计算这些金蛋的价值时，就要把未来第一年才能得到的 90 个蛋，打个6%折扣，进行折现，折算出来的就是现在的价值。未来第10年下的 90个金蛋，就要按照6%利率连续折现 10次，一直折现回来才是现值。我们把未来10年期间每一年的金蛋，按照我们这个长期存款利率6%打折，折算出现在价值总共多少，就是这只鸡的内在价值。

因此，估算一只会下金蛋的鸡的内在价值，就是把它未来能下的，我们能够自由花的金蛋的数量，用一定的折现率折现回来。那么对于股票与债券来说，也是同样的计算方法，我们把从这只股票或债券上能得到的自由现金流量，同样用一定的折现率折回来，就可以得出这只股票或债券的价值。

我们可以用现金流量折现方法估出任何一个农场、一个饭馆、一条高速公路等宇宙中任何一项资产的价值。用巴菲特的话来说，自由现金流量折现方法，可以估算出任何一项资产的价值，只要知道未来它每年能够实现的现金流量是多少。

其实债券更像我们故事里的这只会下金蛋的鸡，因为一个债券的利息每月每年都是固定的，就像这只每天固定下多少金蛋的鸡。而股票和债券不一样，股票这只会下金蛋的鸡每天、每个月、每年能够下的金蛋数量，都是不固定的。我们只能逐一地预测出未来每年大约能够下多少金蛋，然后按照不同的折现率折现回来。

巴菲特发现，公司管理人员的管理水平，就像饲养员的水平一样，对未来现金流量的影响很大。因此，巴菲特选择股票的时候对公司管理层的水平非常重视。