4家生物制药上市公司自由现金流量案例分析？

4家生物制药上市公司自由现金流量分析

生物制药行业属于大消费概念，在股市中也被称为防守型板块。从生物制药整个行业的历史表现看，该板块受大盘的影响远小于其他大部分行业，特别是周期性行业的相关板块。因此，生物制药行业成为股票投资者在大盘处于弱势时的首选品种之一。如何选择生物制药个股，也可以通过企业的自由现金流量来遴选。

图4-7是白云山A（000522）、恒瑞医药（600276）、青海明胶（000606）和天坛生物（600161）4家公司2006年至2011年度的自由现金流量情况。

2006年，除恒瑞医药的自由现金流量较高外，其他3家公司基本上相差不大，都在O附近。2006年至2009年期间，白云山A和天坛生物的自由现金流量出现稳定增长。前面已经介绍了天坛生物收购蓉生药业51%的情况，大家了解了该公司储备现金流量的目的。白云山A储备现金流量的目的是什么呢?是对以后的经营缺乏信心还是有其他目的?2011年11月8日，白云山A的公告解答了这个疑问∶白云山 A控股股东广州医药集团有限公司正在筹划与公司相关的重大资产重组事项，因有关事项尚存在不确定性，为了维护投资者利益，避免对公司股价造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请。公司证券自2011年11月7日起开始停牌，预计复牌时间为2011年12月7日。

公司自停牌之日将按照相关规定，积极开展各项工作，履行必要的报批和审议程序，督促公司聘请的独立财务顾问、审计、评估等中介机构加快工作，公司预计将在停牌期满前5个交易日向交易所提交符合要求的披露文件。从天坛生物和白云山A的自由现金流量变化惰况和以后的经营策略可以得出结论;自由现金流量的变化，反映了普通投资者无法得知的企业经营思路。对于那些喜好风险，并期望有较好的交易盈利型投资者来说，这样的公司值得考虑，但前提是要调查企业的这种经营思路有多大的可行性和可信度。

恒瑞医药的自由现金流波动较大，而青岛明胶波动较小，不过前者除2008年位于0的下方外，其他各年份都为正值。青岛明胶刚好相反，2008年外，其他年度为负值。为什么恒瑞医药波动较大?青岛明胶的自由现金流量为什么为负值呢?下面再来分析一下经营活动产生的现金流量净额和投资活动产生的现金流量净额。

恒瑞医药2011年的经营活动产生的现金流量净额大幅度提升，现金流量表中显示出这部分现金流都来自于"销售商品、提供劳务收到的现金"，2011年实现收入45.5亿元，增长21.5%净利润9.4亿元、增长24.5%在投资活方面、恒瑞医药同样也大幅度上升。该项数字都是""购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金"所贡献。也就是说，企业加大了扩大再生产投资力度，在新产品研发、市场开发与固定资产投入等方面大幅加大。因此，对恒瑞医药得出的结论是∶该公司经营状况稳定且良好，并着眼于未来发展，扩大再生产，该股符合价值投资者的选择。

再来看看青海明胶，从表4-15中可以看出，该公司的经营活动现金流净额呈现出下降趋势，投资活动产生的现金流量净额基本没有太大变化。为了对比恒瑞医药与青海明胶两家公司的营业现金流入与投资流出的情况，从现金流量表中摘选出销售商品、提供劳务收到现金和购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金两组数据，如表4-16所示。

恒瑞医药从销售商品、提供劳务收到的现金，比购买商品、接受劳务支付的现金要高出5~11倍，说明公司依靠其主营业务的现金正流人比率较高，而青海明胶在主营业务中的现金正流入比率非常低。

再来看看这两家公司的经营活动产生的现金流量净额与购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金之间的关系，看看它们通过主营业务获得的现金收入，是否能够满足其扩大再生产需要的现金。如表4-17所示。

为了更加直观地比较经营活动产生的现金流量净额和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况，特作图4-8以方便对比。从图中我们可以看出，恒瑞医药经营现金流与投资现金流基本是同步增加，并且经营活动产生的现金流完全满足了公司所需的维护经营运转和扩大再生产的现金需求。也就是说，该公司自身拥有较强的造血功能，完全可以填补公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，公司进入了一个良性的循环中。

图4-9是青海明胶这两个指标的对比图。从图中可以看出，该公司经营活动产生的现金流净额一直处于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金的下方，公司无法用自身产生的现金来弥补公司的正常经营与扩大再生产，只有靠融资或贷款来完成。在这种缺乏造血功能的情况下，要维持正常的生产经营，公司只能依靠外部资金的注入。被逼无奈，青海明胶在2012年3月刊登公司非公并发行股票方案公告，接着又刊凳关于转让子公司西藏泰达厚生医药有限公司股权的公告。

从对恒瑞医药和青海明胶的自由现金流量的对比分析中，可以得出这样的结论∶从价值投资理念出发，恒瑞医药的投资价值大于青海明胶。

看完对这4家公司的现金流量分析后，是否对自由现金流量分析有了一个更加清晰的认识呢?笔者认为，自由现金流量分析相对于其他盈利性指标更加真实，但在分析过程中不能静态地、孤立地看待自由现金流量数据。关键是要看该项指标的变化，以及发生变化的内在原因，并且要了解数据之间的相互关系。数据本身是表象，关键是要寻找引起数据变化的原因。比如天坛生物2011年度的自由现金流量大幅减少，出现负数，不能因为该项指标数字恶化就感到恐慌，要追究数字后面的原因。另外就是要学会进行对比分析，包括公司之间的对比分析和指标之间的对比分析。比如对恒瑞医药和青海明胶的分析，就是将两家公司放在一起对比，通过数据之间的对比，发现其中不合理的地方，这样才可以对公司的优劣作出评价，用于实际投资决策中。