黄金市场中基本面的分析有哪些？

一、黄金生产和交易历史

黄金是人类较早发现并利用的金属。由于黄金罕有、特殊和珍贵，因此有"金属之王"的称号，享有其他金属品种无法比拟的盛誉和地位。

随着社会的发展，黄金的经济地位和应用领域不断发生变化，目前仍然在各国的国际储备中占有一席之地，是一种同时具有货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。

正是因为黄金罕有和珍贵，所以直到19世纪前，黄金基本上是帝王财富和权势的象征，也是供奉神灵器具和修饰保护神灵形象的材料，这一时期属于帝王垄断时期。

随着时间的推移，从19世纪初开始，先后在德国、美国、澳大利亚、南非以及加拿大发现了丰富的金矿资源，黄金生产迅速发展，人类进入了金本位时期。1816年，英国颁布了"金本位制度法案"，正式实行金本位制，黄金开始转化为世界货币，可以自由铸造、自由兑换以及自由输出和输入。货币金本位制的建立，意味着黄金开始从帝王独占转入了全社会共有的局面。

第一次世界大战爆发以后，英国于1919年停止了金本位制，世界经济进入了动荡时期，黄金交易只停留在中央银行以及各国政府的层面上。经过两次世界大战，金本位制基本瓦解，世界金融格局非常混乱。各国为了促进本国出口，货币竞相贬值。

为了改善这一局面，维护世界金融稳定，1944年7月1日，44个国家或政府的经济特使，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议），商讨战后世界贸易格局。经过3周的讨论，会议通过了以"怀特计划"为基础制订的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国家中，有22国代表在《布雷顿森林协定》上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行。

布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元/盎司的官价向美国兑换黄金。

在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金，各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱。国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转的中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能。

在战后相当长一段时间内，布雷顿森林体系确实带来了国际贸易的空前发展，全球经济之间的依存性越来越强，但布雷顿森林体系存在着无法克服的先天缺陷。其致命的一点是;它以一国货币（美元）作为主要储备资产，具有内在的不稳定性。因为只有靠美国的长期贸易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他国家获得美元供应。这样一来，必然会影响人们对美元的信心，引起美元危机。如果美国保持国际收支平衡，就会断绝国际储备的供应，引起国际清偿能力的不足。这是一个不可克服的矛盾，也就是著名的特里芬难题。

从20世纪50年代后期开始，随着美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支开始趋向恶化，出现了全球性"美元过剩"的情况，各国纷纷抛出美元兑换黄金，美国黄金开始大量外流。到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元/盎司的官价兑换黄金的"美元金本位制"，实行黄金与美元比价的自由浮动。

接下来的情况正如我们所看到的那样，黄金价格就像脱缰的野马一样一路狂奔，到1980年1月，国际黄金价格最高达到了850美元/盎司的历史最高价。

随后黄金价格出现了将近20年的熊市行情，从850美元/盎司一直跌到1999年8月的最低价251.90美元/盎司。熊市过后，黄金升值卷土重来，从1999年8月份的251.90美元/盎司展开反弹，2011年，国际现货黄金价格最高飙涨到了1920.45美元/盎司，可谓牛气冲天。

国际现货黄金市场也正是在这牛熊交替中不断蓬勃发展和壮大起来。接下来，让我们对世界主要的黄金市场做一个基本的了解。

二、世界七大黄金市场

1.伦敦黄金市场

伦敦黄金交易市场历史悠久，其发展历史可以追溯到300多年前。1804年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易中心。1919年，伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午两次黄金定价，由五大金行定出当日的黄金市场交易价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。伦敦市场黄金的供应者主要是南非。1982年以前，伦敦市场主要经营黄金现货交易。1982年4月，伦敦黄金期货市场开业。目前，伦敦仍是世界上最大的黄金市场。

伦敦黄金市场的一个特点是交易制度比较特别。伦敦黄金市场并不是一个实际存在的交易场所，而是通过各大金商的销售网络连成的一个无形市场。交易所会员由英国汇丰银行、加拿大丰业银行、洛希尔国际投资银行和德意志银行等五大金商，以及—些公认为有资格向它们购买黄金的企业组成，然后再延伸至各个加工制造商、中小商店和公司，交易时由金商根据各自的买盘和卖盘，报出买价和卖价。

伦敦市场黄金交易的另一个特点是灵活性强。伦敦市场的黄金纯度、重量等都可以选择。若客户要求在较远的地区交售，金商也会报出运费及保费等，也可以按照客户的要求报出期货价格。最通行的买卖伦敦黄金的方式是，客户无须交收现金，即可买入黄金现货，到期只需按约定利率支付利息即可，但此时客户不能获取实物黄金。这种黄金买卖方式，只是在会计账簿上进行的数字游戏，直到客户进行了相反的操作平仓为止。

伦敦黄金市场的交易特点主要有以下几个方面。

（1）主要是现货交易。1982年4月才开始黄金期货交易，并成立欧洲第一个远期黄金交易所。

（2）实行每日两次定价制（上午10∶30，下午3∶00），由五大金商定出价格，该价格是国际金价波动的晴雨表。

（3）交易量大，且多为批发业务，金商充当经纪人。

当然，伦敦黄金市场特殊的交易体系也有若干不足。首先，由于各个金商报出的价格都是实价，有时市场中黄金价格比较混乱，连金商也不知道哪个价位的金价是合理的，只好停止报价，伦敦金的买卖便会停止;其次就是伦敦黄金市场的客户绝对保密，因此缺乏有效的黄金交易头寸的统计。

2.苏黎世黄金市场

苏黎世黄金市场是二战后发展起来的国际黄金市场。首先，瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境。其次，瑞士与南非订有优惠协议，获得了80%的南非黄金产量。再次，前苏联生产的黄金也大部分聚集于此，使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金存储中心。在国际黄金市场上，苏黎世黄金市场的地位仅次于伦敦。

苏黎世黄金市场没有正式的组织结构，因此与伦敦黄金交易所一样，该市场也属于无形市场。苏黎世黄金市场由瑞士三大银行即瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账，三大银行不仅可以为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行的主要业务。苏黎世黄金总库建立在瑞士三大银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，因此其作为交易商的联合体与清算系统混合体，在市场上起到中介作用。

苏黎世黄金市场的另一个特点是无金价定盘制度，即在每个交易日任一特定时间，根据供需状况议定当日交易金价，这一价格为苏黎世黄金官价。全日金价在此基础上的波动无涨停板限制。

苏黎世黄金市场的管理模式如下。

（1）瑞士的黄金体系是一种开放式自由交易的市场运行体系。由中央银行即瑞士国民银行（SNB）行使管理职能，主要负责储备货币黄金的管理与运作，协助商业银行和钟表首饰业协会管理黄金交易所和黄金产品制造业。

（2）瑞士国民银行管理储备货币黄金并负责经营管理，根据瑞士政府授权从事官方黄金的买卖。

（3）苏黎世黄金交易所由瑞士三大商业私人银行，即瑞士银行、瑞士联合银行、瑞士信贷银行为主导，通过苏黎世黄金总库制定自律规则管理。其交易单位为99.5%金，交割日期为现货当日，期货合约为到期日后的几个交易日，交割地点为苏黎世黄金库或其他指定保管库，交易价格无涨跌停板限制。交易时间为当地时间周一至周五的9∶30-12∶00和14∶00-16∶00，报价时间为3∶30-11∶00和13∶00-15∶00。

（4）与其他黄金交易所不同，苏黎世市场的黄金交易一律由三家商业银行代理结算。它们不但代理客户交易，而且开展自营业务，即直接参与黄金交易，并提供优良安全的保险柜和黄金账户。投资者将所购买的黄金存入账户后，账户所有人可提取金条或金币。投资者付款后，银行给顾客开据黄金购买证明单，注明黄金的数量、价格、成色、费用及价款，免缴捐税。苏黎世黄金市场没有金价定盘制度。

（5）瑞士三大银行也是全球从事黄金业务的综合银行，具有从事贵金属交易系统的配套设施和条件。以瑞士联合银行（UBS）为例，UBS1996年合并时，曾是世界上最大的银行，它在稀贵金属方面有6个方面的业务∶稀贵金属储备，交易结算，医疗器械（牙、心脏起搏器等），钟表（瑞士85%金表壳）、珠宝，电器元件，稀贵金属提纯，能为客户提供一条龙服务。UBS实行会员制交易管理，会员按相应的章程和规则从事交易。

（6）对于黄金加工制造业，其管理由行业协会和商会自律管理，直接和黄金交易所挂钩。黄金交易方面按会员制由三大商业银行代理结算。钟表、首饰、电子元件等按照商品规律经营管理。

3.美国黄金市场

美国的纽约和芝加哥黄金市场，是20世纪70年代中期发展起来的黄金市场。1977年以后，美元大幅度贬值，美国机构投资者为了套期保值和增值获利的需求，使得黄金期货市场迅速发展起来。

目前纽约商品交易所（COMEX）和芝加哥商品交易所（IMM）不仅是美国黄金期货交易的中心，也是世界最大的黄金期货交易市场。这两大交易所对黄金现货市场的金价影响很大。

以纽约商品交易所（COMEX）为例，该交易所本身并不参加期货买卖，仅仅为交易者提供一个交易的场所和设施，并制定一些法规，保证交易双方在公平和合理的前提下交易。该所对进行现货和期货交易的黄金的重量、成色、形状、价格波动上下限、交易日期、交易时间等，都有极为详尽和复杂的描述。因为美国财政部和国际货币基金组织（IMF）也在纽约拍卖黄金，所以纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的黄金期货市场。

美国黄金市场以做黄金期货交易为主，其签订的期货合约可长达23个月，黄金市场每宗交易量为100盎司，交易标的为99.5%的纯金，报价单位为美元/盎司。

美国黄金市场的监管模式如下。

（1）美国自1974年放开官方黄金管制后，黄金业得到了充分的发展，不论是黄金矿山生产还是黄金投资，黄金交易所及黄金制造业，都是一种开放式自由运行的市场体系。美联储代表政府部门行使央行管理职能，主要负责储备货币黄金的管理与经营、国际合作和国际清算与支付，并与美国财政部具体协商，共同决策。

（2）美国商品期货交易委员会根据美国国会立法，和期货协会、期货交易所及黄金协会共同管理美国的黄金交易所。

（3）美国的矿山黄金生产企业依照工矿企业的生产管理规定运行，其产品通过交易所进入流通领域。

（4）美国的黄金制造业由协会自律组织负责管理，生产各种工业、文化及首饰产品，并由交易所保证原料供应。

4.香港黄金市场

香港黄金市场已有90多年的历史，其形成以香港金银业贸易场的成立为标志。1974年，香港政府撤消了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦市场开市前的空档，可以连贯亚、欧、美时间形成完整的世界黄金市场，其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷在港设立分公司。它们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地"伦敦黄金市场"，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

目前，香港黄金市场由三个市场组成。

（1）香港金银贸易市场。以华人资金商占优势，有固定买卖场所，交易的黄金规格主要是5个司马两（香港度量衡制，一般专用于黄金。1司马两=1.203354盎司=37.42849791克）一条的99标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易。

（2）香港伦敦金市场。以国外资金商为主体，没有固定交易场所。

（3）香港黄金期货市场。是一个正规的市场，其性质与美国纽约和芝加哥商品期货交易所的黄金期货性质相同。交投方式正规，制度也比较健全，可弥补金银贸易场的不足。

5.东京黄金市场

作为一个贫金国家，日本国内市场中所需的黄金几乎全部依赖进口。自1973年之后，日本黄金交易商被允许直接进口黄金。1980年，日本黄金市场全部解禁，之后得到迅速发展。

日本东京黄金交易所成立于1982年3月，它的前身是日本贵重金属协会，该协会的成员都是多年从事黄金、白银等贵重金属业务的商行。随着日本经济的迅速发展。对黄金的需求量大量增加，然而日本国内黄金资源非常匮乏，需要大量从国际市场进口。在这样的前提下，日本黄金市场应运而生。

日本的黄金投资市场可以分为三类，第一类是高端客户市场。高端客户资金实力雄厚，它们对99.99%千克金条非常青睐。如住友、三井、三菱等大财团推出的千两箱中的10千克金条，就非常受欢迎。第二类是中产阶级市场。中产阶级投资者倾向于购买金银币或参加黄金积存计划，在数年时间内每月购买少量产品。第三类是投机性机构市场。投机性机构一般都参与东京工业品交易所（TOCOM）的期货和期权交易。

日本东京黄金市场成立初期，由于管理制度、运作方式都没有走上正轨，使得交易过程非常烦琐，因此每天的交易量很小。随着日本经济的快速发展，使得黄金投资者大量出现，逐渐形成了一个在国际上颇具影响力的黄金交易市场。

近几年来，日本东京黄金市场发展更为活跃，再加上日本经济实力日益雄厚，使得日本黄金市场已成长为推动亚洲黄金盘面波动的主力军。

6.新加坡黄金市场

1969年4月，新加坡黄金市场正式成立。此前，新加坡的黄金交易、进出口都由政府部门进行严格管制。1969年4月，新加坡政府向七家商业银行和一家贸易商颁发营业许可证，同意其进行黄金交易，但交易对象仅限于工业用户、金饰商及其他非个人用户。当时的主要黄金交易品种规格为1公斤的金条，并且政府要对每盎司黄金征收1美元的进口税。由于限制多，市场交易规模较小。

1973年8月，新加坡当局全面解除黄金交易限制，允许本国公民和外国公民在新加坡自由购买、出售和保存黄金，取消黄金进口税，从而加快了新加坡黄金市场的发展。

1978年6月，新加坡政府按照国际惯例，全面放宽了外汇管制，使得黄金进出口自由化，为国际性黄金期货交易创造了良好的条件。

1978年以来，由于国际上黄金需求量大幅增加，政府在1978年11月正式成立了新加坡黄金交易所，开始正式进行黄金现货和期货交易，成为东南亚第一家国际性黄金期货市场。

在以后的交易活动中，新加坡黄金市场与伦敦黄金市场、香港黄金市场和纽约黄金市场等地的联系日渐密切，大大促进了新加坡黄金市场的发展，使新加坡黄金市场进一步国际化。

1983年，新加坡政府改组了黄金交易所，增加交易内容，提供金融期货服务，使其与其他国际性交易所进一步衔接。从此，新加坡黄金市场进入一个新的发展阶段，并逐步发展成为亚洲地区最具影响力的黄金交易市场。

7.上海黄金交易市场

2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国终于有了面向大众的合法黄金交易平台，预示着中国黄金交易市场正式拉开帷幕。上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理总局登记注册的中国唯一合法从事贵金属交易的国家级市场，遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金交易，不以营利为目的，以社团法人实行自律性管理。

上海黄金交易所的基本职能包括以下九个方面。

（1）提供黄金、白银、铂等贵金属交易的场所、设施及相关服务。

（2）制定并实施黄金交易所的业务规则，规范交易行为。

（3）组织、监督黄金、白银、铂等贵金属交易、结算、交割和配送。

（4）制定并实施风险管理制度，控制市场风险。

（5）生成合理价格，发布市场信息。

（6）监管会员黄金业务正常进行和交易合约按时履约，查处会员违反交易所有关规定的行为。

（7）监管指定交割仓库的黄金业务。

（8）沟通国际国内黄金市场，加强与国际黄金行业的交流。

（9）中国人民银行规定的其他职能。

上海黄金交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业务的金融机构，从事黄金、白银、铂金等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良好资信的单位组成。现有会员166家，分散在全国26个省、市、自治区。交易所会员依其业务范围分为金融类会员、外资金融类会员、综合类会员和自营会员。金融类会员可以进行自营和代理业务及批准的其他业务，综合类会员可以进行自营和代理业务，自营会员可以进行自营业务。

目前会员中金融类会员25家，外资金融类会员8家，综合类130家，自营类3家。据初步统计，会员单位年产金量约占全国的80%，用金量占全国的90%，冶炼能力占全国的90%。

上海黄金交易所的交易方式为∶标准黄金、铂金交易通过交易所集中竞价方式进行，实行价格优先、时间优先撮合成交。非标准品种通过询价等方式进行，实行自主报价，协商成交。会员可以自行选择通过现场或远程方式进行交易。

上海黄金交易所实行标准化交易，交易黄金必须符合交易所规定的标准。目前交易的品种为标准牌号Au99.99、Au99.95、Au99.9、Au99.5四种和金币，标准重量为50克、100克、1千克、3千克、12.5千克的金条、金锭和法定金币。黄金交易报价单位为元/克（保留两位小数），金锭的最小交易单位为1千克，金锭的最小提货量为6千克。

上海黄金交易所的建立，使中国的黄金市场与货币市场、证券市场、外汇市场一起构筑成中国完整的金融市场体系，为中国黄金市场的参与者提供了现货交易平台，使黄金生产与消费企业的产需供求实现了衔接，完成了黄金统购统配向市场交易的平稳过渡。

三、中国黄金市场的发展历程

新中国成立以来，中国政府对黄金产业一直实行严格管制，黄金生产企业须将开采和冶炼的黄金全部出售给中国人民银行，再由中国人民银行经过审批环节配售给各个用金单位。

1982年，国内恢复出售黄金饰品。以中国人民银行开始发行熊猫金币为标志，中国迈出了开放黄金与白银市场的第一步。

1999年11月，中国放开白银市场，封闭了半个世纪的白银自由交易开禁，上海华通有色金属现货中心批发市场成为我国唯一的白银现货交易市场。白银的放开视为黄金市场开放的"预演"。

2000年8月，上海老凤祥型材礼品公司获得中国人民银行上海分行批准，开始经营旧金饰品收兑业务，成为国内首家试点黄金自由兑换业务的企业。

2000年10月，国务院发展研究中心课题组发表有关黄金市场开放的研究报告。同年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展"十五""（2001至2005年）纲要。

2001年1月，上海公开发行"新世纪平安吉祥金牌"，中国金币总公司作出承诺，在政策许可的条件下，适当时候予以回购，购买者可在指定的商家或商业银行网点自主买卖或选择。

2001年4月，中国人民银行行长戴相龙宣布取消黄金"统购统配"的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。同年6月，中央银行启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整。随后足金饰品、金精矿、金块矿和金银产品价格全部放开。

2002年10月30日，以上海黄金交易所正式开业为标志，中国黄金市场走向全面开放，黄金投资逐步走进社会大众，黄金投资在中国迎来了全新开端。2003年，中国人民银行取消了黄金收购许可，黄金制品生产、加工、批发业务的审批，黄金供应审批和黄金制品零售业务核准等四个项目的行政审批，同时取消了黄金生产商、批发商和零售商所有的审批障碍，放开了黄金的经营权。

在这一阶段，场外黄金市场也得到迅猛发展，各商业银行开始向社会大众提供黄金投资产品。2005年，上海黄金交易所与工商银行上海分行联合推出"金行家"业务，首次建立了面向个人的二级场内市场交易平台。在现货交易蓬勃发展的基础上，2008年1月，黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易。至此，我国黄金市场较为完善的市场体系基本建立，黄金生产、流通全面市场化，形成了黄金现货市场与黄金期货市场协调发展的新格局。

中国国内的黄金需求—直是以首饰等消费性需求为主。每年中国市场销售的黄金，绝大部分都是黄金饰品，工业、医疗、科研等行业需求的比重较小。国内黄金投资需求目前还只是刚刚起步，所占的比重更是微乎其微。大众对黄金的理解和认识，更多地停留在对首饰的认识上，对黄金的金融投资功能知之甚少，黄金投资的参与度极低。

经过几次经济动荡和严重通货膨胀之后，特别是2008年美国引发的全球金融危机，唤醒了国内大众的黄金投资意识。从投资需求来看，中国黄金市场彻底开放之后，民众在黄金市场上的投资能力不可低估。

四、黄金市场的参与者

国际黄金市场的参与者，可以分为国际金商、银行、对冲基金等金融机构，各种法人机构，私人投资者，以及在黄金期货交易中有很大作用的经纪公司。

1.国际金商

国际金商，最典型的就是伦敦黄金市场上的五大金行，它们自身就是黄金交易商。由于其与世界上各大金矿和黄金商有广泛的联系，而且其下属的各个公司又与许多商店和黄金顾客有联系，因此五大金商会根据自身掌握的情况，不断报出黄金的买价和卖价。当然，金商要承担金价波动的风险。

2.银行

银行又可以分为两类，一种是仅仅为客户代行买卖和结算，本身并不参加黄金买卖，以苏黎世的三大银行为代表。它们充当生产者和投资者之间的经纪人，在市场上起到中介作用。也有一些做自营业务的，如在新加坡黄金交易所（UOB）里，就有多家自营商会员是银行。

3.对冲基金

近年来，国际对冲基金尤其是美国的对冲基金，活跃在国际金融市场的各个角落。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与基金公司介入短期黄金在即期黄金市场抛售，在纽约黄金期货交易所构筑大量淡仓有关。

一些规模庞大的对冲基金，利用与各国政治、工商和金融界千丝万缕的联系，往往较先捕捉到经济基本面的变化，利用管理的庞大资金进行买空和卖空，从而加速黄金市场价格的变化，从中渔利。

4.各种法人机构和个人投资者

这里既包括专门出售黄金的公司，如各大金矿、黄金生产商、黄金制品商（如各种工业企业）、首饰行以及私人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖的投资公司、个人投资者等。

从对市场风险的喜好程度分，这类市场参与者又可以分为避险者和冒险者。前者希望利用黄金保值功能回避风险，通过交易将市场价格波动的风险降低到最低程度，如黄金生产商、黄金消费者等;后者则希望从价格涨跌中获得利益，因此愿意承担市场风险，如各种对冲基金等投资公司。

5.经纪公司

经纪公司是专门从事代理非交易所会员进行黄金交易，并收取佣金的经纪组织。有的交易所把经纪公司称为经纪行。纽约、芝加哥、香港等黄金市场里有很多经纪公司，它们本身并不拥有黄金，只是派出场内代表在交易厅里为客户代理黄金买卖，收取客户的佣金。

五、影响黄金价格的基本面因素

了解了黄金市场的相关基础知识之后，下面来看一下影响该市场的基本面因素。经过长期的实践与总结，我们发现影响黄金价格波动的基本面因素主要有以下六个方面，如图2-1所示。

下面来看一下这六个方面的具体内容，以及它们与黄金价格波动的关系。

1.黄金实物供给与需求

我们知道，黄金是一个同时具备商品属性、货币属性以及金融属性的特殊商品。对于黄金的商品属性而言，黄金价格的波动，必然由它的供求关系来决定，因此首先来分析一下黄金的供求因素。

如图2-2所示，黄金的实物供给来源主要有以下三个方面，即矿山开采、央行售金以及再生金。

众所周知，黄金与石油、天然气等一样皆属于不可再生的矿产资源，因此，矿山开采则是实物黄金最大和最直接的供给来源，目前全世界历经数千年开采出来的黄金存量大约为15万吨（全国矿业公司《2004年世界黄金年鉴》），已经探明但还未开采的黄金总量仅仅只有4.8万吨，而全世界黄金每年的开采量大约为2400-2500吨，那么，按照现在的开采速度，现有的黄金存量将在不到20年的时间之内开采完。由此可以得出黄金的第一个特点，即黄金非常的稀有。

再来看一下黄金的第二大主要供给来源——央行售金，所谓央行售金即为中央银行抛售黄金，首先提出第一个问题;什么是中央银行?中央银行是国家赋予其制定和执行货币政策，对国民经济进行宏观调控和管理监督的特殊的金融机构，可以称之为"银行的银行"，中国的中央银行就是我们熟知的中国人民银行。

第二个问题;中央银行为什么要抛售黄金?经过分析总结，中央银行抛售黄金的原因主要有以下两个方面。—是国家遭遇债务危机或严重赤字，急需资金来解决本国的债务危机，或减少、平衡赤字，不得已才出售国库中的黄金;二是黄金价格出现连年下跌走势，黄金放在国库不仅不增值，反而逐步贬值。这个时候，各国央行就会将黄金变现，然后将资金投入到其他收益率更高的市场，比如美国的国债市场等;三是黄金价格上涨速度过快，价格表现出极度的不理性时，中央银行则会选择抛售黄金以平衡黄金价格。

从前面介绍的黄金交易历史中可以发现，1980年到1999年间，黄金价格从850美元/盎司一直下跌到了251.9美元/盎司，这一弱势格局维持了将近20年的时间。毫无疑问，这个时期，各国央行成为黄金市场上的最大抛售者。

为了不至于在黄金熊市中由于各国央行的极度抛售将黄金价格彻底打垮，1999年9月27日，欧洲11个央行召开会议并签订了一项协定，即央行售金协定（CBGA），协定规定所有签约国每年抛售黄金量不得超过400吨。此协定5年为一个周期，第二次续签时间为2004年9月27日。

由于黄金价格从1999年开始反弹，各国央行更乐意抛售黄金，因此第二次续签时，将抛售量由此前的400吨提高到了500吨。

该协定的第三个周期到2014年9月27日结束，现在即处于央行售金协定限定的第三个周期之中。

央行售金协定限定下的各国央行抛售黄金数量如图2-3和2-4所示。

从图中可以发现，在第一个周期与第二个周期之内，各国央行抛售的黄金总量，基本达到或稍微超越了央行售金协定限定的抛售量。

进入第三个周期之后，各国央行不仅没有抛售黄金，反而展开了大量的购金行动。从2009年开始到2011年9月，欧洲各国央行这些20世纪90年代末的黄金抛售大户，却再也没有售金行动，却相反净买入0.8吨。从2012年开始，不仅仅欧洲各国央行不再抛售黄金，中国、俄罗斯、韩国、巴西和土耳其等国央行，不断爆出增持黄金的事件。

众所周知，2008年末，欧债危机爆发。按理说，欧洲各国央行尤其是重债国，比如希腊、西班牙、爱尔兰等国，应该抛售黄金来解决本国的债务危机，但是它们却丝毫未动本国的黄金储备。其中的原因主要有二∶其一是在欧债危机愈演愈烈的情况之下，各国必然担心欧盟解体。为了预留欧盟解体之后各国重新印发本国货币所需的黄金储备，各国央行选择了不再抛售黄金的策略。其二是各国央行依然看好黄金后市。结合其他国家增持黄金储备的动机来看，可以肯定第二个原因是各国不再抛售黄金的主导因素。

既然各国央行不再抛售黄金，那么央行售金对黄金实物的供给就可以忽略不计。

黄金的另一个主要供给来源就是再生金，也就是二手金，这里主要是指从含金量较高的废品中提炼回收所得的那部分黄金。大家不要忽视这部分黄金供给量，根据世界黄金协会统计的数据，每年全世界的再生金总量为800～1000吨。再生金产量如此之大，其实并不奇怪。数据显示，从1吨电路板中能够提炼出的黄金量为300～400克，而1吨普通金矿石中能够提炼出的黄金量，却不足5克。

将实物黄金的主要供给量进行汇总，我们发现，矿山开采每年的最大供给量为2600吨左右，央行售金忽略不计，再生金的供给总量最大为1000吨，也就是说，每年全世界实物黄金的主要供给总量为3600吨左右。

大家可能认为3600吨非常之多，但事实是，这一供给量远远满足不了黄金的实际需求总量。根据世界黄金协会统计的数据，每年全世界黄金的需求总量超过4200吨，主要包括制作黄金首饰需求、工业需求以及投资需求等。

通过比较实物黄金的供给与需求总量，可以得出这样的结论∶黄金不仅稀有，而且还是一种需求远远大于供给的特殊商品。因此黄金价格长期看涨既合情合理，也是大势所趋。这也是黄金价格从1999年至今已经持续12年牛市行情的主要原因。

有人会问，既然黄金供不应求，那么我现在入场做多就OK了。笔者的回答是∶且慢!你还得具体分析一下现在的入场时机是否合适。

如图2-5所示，虽然从A点到D点市场价格整体保持了上升走势，但是如果你是在B点附近入场做多，而不是在A点或C点附近入场，如果你的资金量无法承受B点到C点的浮动亏损，那么就会面临爆仓的风险。

可以这样说，选对了投资品种仅仅算得上是徒弟，只有选择好入场的时机，才能算得上是真正的师傅。关于入场时机的选择方法与策略，会在后面内容中为大家逐一详解。

2.地缘政治因素

地缘政治因素包括的范围非常广，比如美国的次贷危机，欧元区的债务危机，或者美国总统突然遇刺身亡，中国或者南非这些世界主要黄金生产国发生地震，局部战争等，都是引起地缘政治不稳的主要因素。此处以战争为例，来说明地缘政治因素与黄金价格波动的关系，以及为什么会有这样的关系。

就目前而言，地缘政治最不稳定区域依然是中东，中东不稳定的源头是伊朗核问题。伊朗为了解决本国原油枯竭之后能源匮乏的问题，积极推动本国的核能利用进程，而以美国为首的反伊派担心伊朗借此机会发展核武器，双方展开激烈的斗争。

美国、欧盟等西方国家率先发难，对伊朗采取经济及金融制裁，以色列还不断扬言单方面对伊朗采取军事打击。伊朗方面也不甘示弱，不仅积极高调推动本国核进程，还声称已经做好了对抗"侵略"的准备，双方战事可谓一触即发。

美国鉴于2012年11月举行大选，对是否对伊朗动武迟迟不表态，显然采取的是缓兵之计。大选结束后，如果双方开战，则伊朗本国或周边国家的商业银行或投资基金，必然会担心本国货币贬值，因此就会通过黄金市场寻求避险。

前面已经分析过，每年的黄金总供给量基本保持不变，那么随着避险引发的黄金需求不断增加，必然助推黄金价格上涨。俗话说，大炮一响，黄金万两，说的就是这个道理。地缘政治越不稳定，即世界越乱，对黄金越是利好。如果你是黄金市场的多头选手，你就会是一个唯恐天下不乱的人。

由此可以得出结论∶黄金市场的价格走势与地缘政治因素呈正相关性。

3.通货膨胀

所谓通货膨胀，是指市场中实际流通货币的供给量远远大于实际需求量，从而造成货币贬值，物价普遍上涨的现象。

我们用CPI做为衡量一个国家或地区整体通货膨胀水平的指标，CPI即消费者物价指数。当CPI的增幅大于3%而小于5%时，说明这个国家或地区处于通货膨胀时期;当CPI的增幅大于5%时，则说明这个国家或地区处于严重的通货膨胀时期。中国国内2011年全年CPI增幅均值为5.4%，说明2011年全年整体处于严重的通货膨胀状态。也就是说，2011年初你口袋里的100元钱，2011年末的实际购买力只有94.6元。如果一直保持这样的通货膨胀水平，两年之后的实际购买力就只有89.49元。依此类推，10年之后，100元钱的实际购买力即为57.4元。如表2-1所示。

很显然，在高通胀情况下，老百姓手中的钱会变得越来越不值钱，也就是说财富会不断地缩水。

那么，通货膨胀与黄金价格的波动又有什么关系呢?由于黄金的自然保值属性，使得黄金的内在价值基本不变，如图2-6所示。

图2-6是黄金相对于其他货币的购买力对照图。从图中可以看到，从1910年到2000年间，黄金的实际购买力基本保持不变。其他货币无论是瑞土法郎、美元、英镑，还是日元、德国马克（也就是现在的欧元），都出现了连年的贬值走势。

通货膨胀越严重，货币贬值就越厉害，也就是货币越来越不值钱。由于黄金的内在价值基本保持不变，所以随着通货膨胀的持续，同等重量的黄金就必须用更多的货币来进行标价，黄金价格必然上涨。反之黄金价格就会下跌。

另外，由于通货膨胀造成货币贬值，人们出于保值的需要，会积极买入黄金，此时黄金的需求就会增加。因为黄金的供给基本保持不变，那么黄金的需求就将大于供给，从而造成黄金价格上涨。

由此可以得出结论∶黄金市场的价格走势与通货膨胀呈现正相关性。

4.原油

原油即石油，又称黑金，与黄金、美金合称"三金"。石油又有工业的血液之称，是工业生产的必备资源。生活用品的生产也离不开这一辅料。

原油价格上涨，必然造成生活用品价格上涨。如果一个国家或地区本身就处于通货膨胀时期，那么原油价格的上涨必然会加剧物价的进一步上涨。物价的进一步上涨必然引起通货膨胀进一步加剧，从而使得货币进一步贬值。在这种情况下，同等重量的黄金就必须用更多的货币来进行标价，黄金价格必然上涨。反之黄金价格就会下跌。

另一方面，黄金的开采也离不开石油。如果石油价格上涨，黄金开采成本也必然会增加，从而促使黄金价格上涨。

图2-7为黄金与原油价格走势对照图，从图中可以看到，两者的正相关性达到85%以上。

由此可以得出结论∶ 黄金价格走势与原油价格走势呈现正相关性。

5.美元

美元是美国的官方货币，同时也作为储备货币在美国以外的国家广泛使用。美元的发行主管部门是国会，具体发行业务由联邦储备银行负责办理。从1913年起，美国建立联邦储备制度，发行联邦储备券，现行流通的钞票中，99%以上为联邦储备券。美元是外汇交换中的基础货币，也是国际支付和外汇交易中的主要货币，在国际外汇市场中占有非常重要的地位。

那么美元与黄金又有什么关系呢?由于美元是一种货币，当这种货币贬值时，也就是当该货币变得越来越不值钱时，则同等重量的黄金就必须用更多的美元来标价，黄金价格就会上涨。反之，当美元升值时，也就是当该货币变得越来越值钱时，则同等重量的黄金用更少的美元就可以标价，黄金价格就会下跌。

由此可以得出结论∶黄金的价格走势与美元强弱呈现负相关性。

如图2-8所示，黄金市场价格走势与美元强弱走势呈现很明显的负相关性。

为什么是美元?有人会问，为什么此处只讨论美元，而不讨论人民币或者其他国家的货币?原因是∶美元币值不仅仅在历史上曾经与黄金挂钩，而且现在国际现货黄金市场依然用美元来标价。

在回顾黄金市场发展历史的时候，我们知道，1944年签订的布雷顿森林协定所建立起来的美元金本位制，使得黄金被美元绑架， 当时美国规定的黄金官价是35美元/盎司。虽然现在布雷顿森林体系已不复存在，但是国际现货黄金市场依然用美元来标价，而不是用人民币或者其他国家的货币。这就说明，现在美元与黄金依然是挂钩的，只不过这种挂钩的价格处于动态变化之中。也正是因为如此，美元走势的强弱对黄金价格的影响才被格外关注!

6.利率水平

利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年利率。其计算公式是∶

利息率（利率）=利息量÷ 本金÷时间× 100%。

例如∶ 100元钱存在银行1年，所得利息为3元，则用3元利息除以100元的本金，再除以时间1年，乘以100%，所得比值3%即利息率，也就是1年期存款利率为3%。

利率是各国央行常用的调节通货膨胀水平的重要工具。下面用常见的存款利率与贷款利率，为大家解析—下利率水平变化对通货膨胀水平的影响。

如图2-9所示，假如一个市场（一个国家或地区整体经济贸易区域）达到1万亿货币的供给量时，市场运作得非常良好，这1万亿可以称为货币供给的平衡点或临界点。

现在央行开始对市场中的货币供给量进行调节，如果央行将1年期存款利率与贷款利率都提高到80%，此时大家更乐意将手中的货币存入银行，则市场中的货币会不断减少。

另一方面，由于超高的贷款利率，使得几乎没有人愿意从银行贷款，也就是说没有资金注入市场。在此状况下，市场中的实际货币供给量显然在不断减少，这样市场中货币的单位购买力必然增加，相当于货币在升值。货币变得越来越值钱，同等重量的黄金用更少的货币就可以标价，黄金价格就会下跌。

反之，如果央行将1年期存款利率与贷款利率都降低到0%甚至负利率，此时大家都不愿意将手中的货币存入银行，市场中原有的货币供给量基本保持不变。另一方面，超低的贷款利率使得几乎所有人都愿意从银行贷款，也就是说会有大量的资金注人市场。在此状况之下，显然市场中的实际货币供给量在不断增加。当市场中货币的实际供给量远远大于实际需求量时，货币就会出现贬值，也就是货币会变得越来越不值钱。货币贬值，那么同等重量的黄金就必须用更多的货币来进行标价，黄金价格必然上涨。

由此可以得出结论∶ 黄金市场的价格走势与利率水平呈现负相关性。当然，上面所说的80%的超高利率，可能永远都不会出现，只是为便于说明和理解而已。

以上是影响黄金市场价格变化的六个主要基本面因素。在实际分析过程中，建议大家对以上基本面因素进行时时跟踪和分析。

六、依据美国非农数据做单的技巧

1.影响黄金价格的美国经济数据

在影响黄金价格波动的六个基本面因素中，实物黄金供需变化是对黄金价格影响最直接、连续性最强的一个因素，除此之外就是美元走势的强弱。美元走势的强弱与美国经济的荣枯有直接关系，而美国经济的荣枯水平，可以从美国经常公布的基本面经济数据中得到体现。

表2-2中列出了部分对黄金价格有影响力的美国基本面经济数据。粗略统计，这些重要的基本面经济数据超过100多个。为说明这些数据能够对美元走势的强弱产生立竿见影的影响，进而对黄金价格的变化也产生同样效果，下面以美国非农就业人数及失业率数据来进行分析。

2.非农数据如何影响黄金价格走势

美国非农就业人数俗称非农数据，与美国的失业率数据一起由美国劳工部每月公布一次，公布时间通常为每月第一个星期的星期五。

该数据之所以能够对美元走势以及黄金价格产生立竿见影的影响，主要原因有两个方面∶ 其一是美国有90%以上的人口进行非农业生产，因此这些人口就业状况的好坏，能够直接反应美国整体经济状况的好坏，从而影响美元走势的强弱，进而影响黄金价格;其二是市场参与者非常关注这些基本面经济数据，美国的中央银行——美联储也非常关注这些数据。如果该数据表现良好，则美联储会对经济是否过热产生忧虑，美联储就有加息的可能。如果加息，对美元就是利好，对黄金则为利空。反之，如果说公布的数据表现不如预期，则美联储会对经济是否疲弱产生担忧，美联储就有降息的可能。降息对美元就是利空，对黄金则为利好。

要将非农就业人数及失业率数据很好地运用在实际操盘过程中，在分析及运用时必须注意以下几点。

（1）根据多年的实盘操作经验得出，务必等待该数据公布之后，根据明确的方向指引，再择机入市较为稳妥。

（2）以非农就业人数为例，该数据公布时有三个相关数据，即前值、预期值以及实际值。在分析的时候，只关注实际值与预期值的关系，前值不用考虑（前值不用参考的原因是在预期值的预测中已经参考了前值）。

（3）该数据公布的当晚，还会有一系列的美国基本面经济数据公布。一般情况下，当晚只关注非农数据及失业率数据的具体情况，其他数据一律不用理睬。

（4）必须选择一个及时获悉该数据的通道。此处的及时，是指在该数据公布的那一秒钟，你就必须知道其结果，否则些许的延迟，都可能造成你所得利润减少。

3.非农数据实战分析技巧

此处给大家推荐一个软件，即汇讯通软件。汇讯通软件是一款基于互联网的"完全免费"即时金融及经济资讯软件，汇集了一些知名金融网站资讯，其中包括FX168外汇宝，FXARK外汇集结号，DailyFX以及和讯网等。这款软件可以帮助用户方便、快速、高效地获得即时的金融市场全球资讯行情。

下面结合实例进行说明。

如图2-10所示，2012年3月9日北京时间20∶30，美国劳工部公布的非农就业人数实际值为增加22.7万人，预期值为增加21万人，实际值好于预期值;失业率实际值为8.3%，预期值为8.4%，实际值好于预期值。这两个数据皆为利好美元，利空黄金，因此在该数据公布之后的一个半小时之内，黄金价格下跌了230点。如果能够及时入场做空1手黄金，则可盈利2300美元。

如图2-11所示，2012年6月1日北京时间20∶30，美国劳工部公布的非农就业人数实际值为增加6.9万人，预期值为增加15万人，实际值远远差于预期值;失业率实际值为8.2%，预期值为8.1%，实际值差于预期值。这两个数据皆为利空美元，利好黄金，因此在数据公布的当晚，黄金价格上涨了785点，如果及时入场做多1手黄金，则可盈利7850美元。

如图2-12所示，2011年12月2日北京时间21∶30，美国劳工部公布的非农就业人数实际值为增加12万人，预期值为增加12.2万人，实际值差于预期值;失业率实际值为8.6%，预期值为9.0%，实际值好于预期值。这两个数据公布的结果可谓好坏参半，对于这种情况，由于方向不明确，当晚可以不依据该数据进行操作。

在使用非农就业人数和失业率数据指导做单操作时，还有一个小技巧，下面举例进行说明。

如图2-13所示，2012年10月5日北京时间20∶30，美国劳工部公布的非农就业人数实际值为增加11.4万人，预期值为增加12万人，实际值差于预期值;失业率实际值为7.8%，预期值为8.2%，实际值好于预期值。这两个数据同样是好坏参半。与上一例不同的是，其中的失业率数据大幅好于预期值，失业率跌破8%的关口，创下自2009年1月以来最低水平。多年实盘操作经验证明，此时完全可以依据大幅好于预期值的失业率数据指导做单操作。此处由于失业率大幅好于预期，利好美元，利空黄金，因此可以选择入场做空操作。

通过以上实例可以发现，运用非农就业人数及失业率数据对市场进行分析时，如果两个数据都是利好或利空黄金，则直接入场做多或做空操作即可。当两个数据公布的结果好坏参半时，一般情况下，如果它们的实际值与预期值相差不多，则当晚可以不做单。如果公布的数据好坏参半，但其中一个数据却大幅好于或差于预期时，则直接运用大幅好于或差于预期的数据进行分析和做单操作即可。

当然，即便大家严格按照以上技巧进行分析操作，也不可能达到百分之百获得利润的目标。但是实践证明，利用以上技巧进行分析操作，至少有六成以上的成功率。由于每次非农数据及失业率数据公布时，在短短的1个半小时到2个小时之内，就能积累以往整整一天才能积累到的利润，因此在严格设立止损的情况下，从长期来看，据此操作可以做到亏少盈多，达到一致稳定盈利的目的。