什么是可转债？债券的特性是什么？什么是股票特性？

什么是可转债？

可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具备债权和期权的双重属性。持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息的固定收益，也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值的收益。

(1) 可转债本身是债券，拥有债券的一切属性。

(2) 可转债持有者拥有将转债转换为股票的权利，所以可转债也是股票。

(3) 选择可转债作为股票还是债券，由投资者决定。所以，可转债拥有向下保底(债券)，向上不封顶(股票)的特征。

债券的特性是什么？

债券的特性是什么？

★可转债的票面利息较低

相比纯债而言，可转债的票面利息都比较低。2010年后发行的可转债，票面利息最高的是南山转债，前两年3.5%,后四年4%。大部分可转债的票面利息都很低，通常在1%〜2%。

相比而言，企业债(纯债)的利息要高很多，绝大多数无担保的企业债，票面利率都超过5%,部分高息企业债，票面利率可达到8%。

由于可转债拥有股票的属性，对于发行方而言，投资者在债券收益方面必须有所让步。

★可转債到期赎回通常超过面值

通常企业债（纯债）到期都是按照面值兑付，但是可转债到期时，通常会高于面值兑付。例如，面值100元的中行转债113001（已提前赎回），到期赎回的价格是106元，相当于最后一年有6%的利息。

这是由于大部分可转债都会在到期日前被提前赎回，所以提高最后一年的利息，既可以吸引投资者，又能够减少发债方真金白银的利息支出。

★可转債的信用级别通常较纯债高一些

目前还没有违约的可转债岀现，这是因为当发债的上市公司出现危机时，股票价格会下跌，但公司可以下调转股价，这样一旦股票超跌后出现反弹，可转债价格就随着股性上涨，此时上市公司可以提岀强制赎回来促进转股。

也就是说，可转债相比纯债而言，多了债转股的途径。对于中国A股而言，再烂的企业也有壳资源的价值，那么对于可转债而言，违约的概率较纯债就大大降低了，甚至很多可转债持有者希望公司出点问题，这样下调转股价后，说不定还能大赚一笔。

什么是股票特性？

★可转債会约定一个转股价

例如，2014年11月，113001中行转债（已退市）的转股价是2.62元，每100元面值的可转债，相当于100元/2.62元=38.16股中国银行。

★遇到配股、送股、分红，大部分转债价格会自动下调例如，中国银行2015年6月分红0.22元，如果113001没有退市，则中行转债的转股价格会下调到2.62-0.22=2.4元，相当于100元/2.62元=41.67股中国银行。所以，股票分红不会损害可转债持有者的权益，而且下调转股价对应转股数量的增加。相比长期投资股票，然后做分红再投，投资可转债反而能规避红利税。

什么是下调转股价？

如图3-2所示，如果可转债对应的股票价格超过了转股价，那么当可转债对应的股票上涨的时候。可转债的价格也会上涨，这就是可转债的进攻性。

                       图 3-2 下调转股价的价值

可是如果股市连续下跌怎么办? 是不是此时可转债只能当债券了，没有任何的攻击性?

答案是否。很多可转债条款是允许上市公司下调转股价的。如上图所示，当股票价格下跌以后，上市公司下调转股价，相当于起跑线重新划定，那么当股票价格涨回原来的位置以后，可转债投资者已经获利了。

聪明的投资者也许会问，可转债投资者明显占便宜了，那么谁吃亏了? 答案是可转债对应股票的其他股东，因为下调转股价以后，可转债投资者转股后占有的股权变得更多，相当于摊薄了原有股东的权益。由于可转债下调转股价必须三分之二的股东表决通过才能有效，所以存在不通过的可能。

★下调转股价成功案例

113001 中行转债（已退市）在发行的募集说明书中对转股价格修正条款有如下规定∶

在存续期间，当该公司 A 股股票任意连续 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格85%情况，该公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交该公司股东大会表决。

正是基于这样的条款，由于 2012 年中国银行的股票价格连续15 个交易日低于中行转债转股价的 85%即2.92 元，中国银行在 2013 年初提出下调转股价的方案并获得股东大会的通过，并与 2013 年3 月 26 日将转股价从3.44 元下调到 2.99 元。

★下调转股价失败案例

根据 2013年3 月 13 日民生银行公告的可转债募集说明书的相关条款;

在"民生转债"存续期间，当民生银行A 股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%，民生银行有权于上述事实发生之日起十个工作日内提出"民生转债"转股价格向下修正方案并提交股东大会审议表决。

截至2014年1月9日，民生银行A股收盘价已经连续十五个交易日低于“民生转债”当期转股价格的80%(9.92x80%=7.936元/股)，已满足“民生转债”转股价格向下修正的条件。因此，1月10日，民生银行召开了第六届董事会第五次临时会议，审议通过了《关于“民生转债”转股价格向下修正的决议》，并将这一议案提交2014年第一次临时股东大会进行表决。这一方案须经参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东进行表决时，持有“民生转债”的股东应当回避。

在股东大会的投票表决中，由于未获得参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过，《关于“民生转债”转股价格向下修正的决议》的议案未能获得通过。

为什么提前赎回？

为了保护发行人的利益，可转债一般都具有提前赎回条款。下面是2007年发行的南山转债中的提前赎回条款。

在本期可转债转股期内，如果公司A股股票连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）,公司有权按照债券面值103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。任一计息年度该公司在赎回条件首次满足后可以进行赎回，首次不实施赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。

相应的，由于南山铝业价格持续高涨，南山转债发行人于2009年8月11日公告：

董事会通过《关于行使“南山转债”提前赎回条款的议案》：根据赎回条款的约定，公司A股股票自2009年7月14日至8月10日已连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格（8.42元/股）的130%（含130%）,已触发可转债的提前赎回条款。经公司董事会全体董事审议，决定行使“南山转债”的提前赎回权，全部赎回截至赎回日尚未转股的“南山转债”。

行使提前赎回权后，会强迫可转债的持有人将转债转换成上市公司的股票。由于中国的上市公司都有将规模做大的冲动，所以大部分发行可转债的公司，都会想一切办法让可转债提前转换为股票，因为这样就将债权融资转换成股权融资，实现了公司规模的扩张。所以A股市场上大多数可转债，都会在130元以上转股收场。

为什么要回售？

为了保护可转债投资者的利益，很多可转债都设置了回售的条款。下面是110017中海转债（已退市）的回售条款：

在本次可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，债券持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

有了回售的权利，当公司股票价格满足回售条款时，发行人将面临两个选择，第一种选择是遵守回售条款，投资者以回售价将可转债回售给发行人。由于回售价通常高于可转债的面值，所以很多时候回售价格会是熊市中可转债的保底价格。第二种选择是在回售条款满足以前下调转股价,这样能增加可转债的期权价值。

图3-3是中证转债指数从2004年到2014年的K线图。中证转债指数从2004年的115点上涨到2013年的278点，涨142%；同期上证指数从1492点上涨到2115点，涨42%,中证转债指数跑赢上证指数。

                       图3-3中证转债指数K线图（2004—2014年）

我们按年比较中证转债指数与上证指数及沪深300指数的相对关系,如表3-1所示，下面将中证转债指数的走势分为以下几个周期。

2006年、2007年和2009年是牛市，这三年，中证转债指数严重跑输上证指数及沪深300指数（仅2007年险胜上证指数）。这是因为可转债如果想获得超额收益，必须依赖股市的上涨，而可转债的转股溢价存在，使得可转债的涨幅必定跑输对应的正股涨幅，这也导致了可转债在牛市中跑不贏大盘。

★熊市行情

2008年和2011年是熊市，这两年中证转债指数大幅跑赢上证指数和沪深300指数，这说明可转债有很好的安全性。因为当股市大幅下跌的时候，可转债的债性将会很好地保护投资者。当股价大幅下跌的时候，投资者可以将可转债当成普通债券赚取利息。

从2004年到2013年，可转债在穿越牛熊周期后，战胜了上证指数和沪深300指数，但是优势并不大。总体看，长期持有可转债的复合收益率并不高，但业绩波动较小，适合于保守的低风险投资者。