交通运输行业投资策略有哪些？

交通运输行业投资策略有哪些？

中国的交通运输类股票，不仅可以作为防守型投资的有效策略，还可享受交通运输业的高成长带来的回报。由于绝大多数公司都能提供稳定的业绩增长（航空除外），同时具有很高的业绩的可预见性，从而成为了投资者寻求安全投资的场所。但与海外成熟市场最大的不同是，在这一行业里的国内上市公司股票除了自身具有稳定的防守型特征外，几乎所有子行业的成长性都要好于国际同行，像航运和航空的增速甚至高于国内 GDP的增速。

1.公路板块

中国大规模的公路建设高峰期已在 20 世纪 90 年代末基本结束，但公路运输日前仍保持了较快的增长速度，这是因为∶

（1）路网贯通效应显现。对于整个行业来说，路网的贯通效应一直在发挥作用。未来两年是中国公路"两纵七横"网络完成的关键几年，大部分出省高速公路通道将被打通。随着公路网络的不断完善，公路运距将继续加长，从而推动公路周转量的稳定增长。

（2）汽车保有量提升。过去5年，中国汽车保有量保持了15%快速增长。随着居民消费升级、进口汽车关税下调以及汽车价格的理性回归，预计未来 20年汽车消费量保持快速增长的势头将不会发生改变。根据中国汽车工业信息网预测，按中等方案预算，中国 2006 ～2020年汽车保有量整体上将保持8.1%环比增长，增长势头依旧强劲。汽车保有量的持续快速增长，增加了对高速公路的需求，为公路建设提供最直接的动力。

（3）油价因素。从 2007年9 月国际原油期货价格突破 80 美元和 2008年年初突破 103 美元时，我们在策略报告中就多次提出了高油价时代的来临。并从美元贬值以及供需矛盾的角度阐述了原油价格将继续上涨的判断，实际情况也如我们所论述，随着美元的持续贬值以及供需的不平衡造成了油价的持续攀升在世界各国纷纷上调其国内成品油价的同时，我国的成品油价格仍保持不变。固然目前我国成品油价格保持稳定乃国家处于多方面因素考虑后而暂时保持的政策，但从长远而言，成品油价格上涨不可避免，毕竟随着国际油价的持续上涨，国家为了维持现行成品油价格体系每年补贴"石化双雄"的资金将成天文数字，且从我国油价历史走势而言，其价格也在逐步攀升。

价格上涨将逐步向整个实体经济领域蔓延，我们认为原来很多隐性不利因素或将集中爆发，造成宏观经济的减速。而宏观经济的减速将带来居民实际消费能力的下降，消费能力的下降以及固定资产投资增速的放缓将降低商用车和乘用车的销量，从而降低了行业整体的景气度。

投资者投资公路板块应着重把握以下因素，有可能得到较好的回报∶

（1）全国推行计重收费。虽然计重收费标准的制定原则是低于原有的收费标准。但是由于实际上车辆的严重超载，计重收费相当于给公路行业一次整体价格上调的机会，从已经实施了计重收费的公司看，几乎所有公司的收入都提高了20以上。

（2）养护成本降低。2005 年是公路类上市公司集中养护的年度，2006 年一些公司的养护成本已有明显的下降，这对于盈利增长有良好的正面促进作用。

（3）收购兼并。公路类上市公司如果期望获得超出行业平均水平的业绩增长，唯一可行的办法是不断地通过兼并收购或新建扩建等方式获得新的公路资产，相关信息将会刺激公路类公司股票有良好的表现。

公路类上市公司在交通运输板块中，由于收入成本确定，现金流通畅，最适合用现金流折现模型来给股票定价，这类公司的估值水平基本变动不大，股价主要受业绩波动左右。市盈率也可以用来给交通运输类上市公司估值。

公路行业外部环境一直保持着稳定持续增长，宏观运输指标同比增速保持在历史的高位上，行业内公司具有持续发展性、一定的定价权相关、收益质量稳定的特点，从 A 股市场整体的动态市盈率和市净率来看，公路股在市场中相对估值偏低，市场对于高速公路行业的认识存在一定偏差，对于公路行业我们给予"增持"的评级。

重点关注具有良好的地理和经济环境、自身业绩稳定持续增长的公司，适当关注具有资产注入预期的公司，注意加息对负债比重较高上市公司的影响，注意治理结构引发的公司非经济性决定，关注铁路发展对行业性的影响。

我们把投资的主线聚焦在现金流上，规模和可能获得的再投资回报率是我们考量的关键;辅线放在提加上，各省的收费标准和大股东的财务压力是我们考量的重点。在利用现金流扩张的逻辑上，我们依然强烈推荐山东高速（600350）、深高速（600548）、长线看好赣粤高速（600269），并积极关注宁沪高速（600377）;在提价的逻辑上，我们推荐已经提价的皖通高速（600012），有提价预期的山东高速、赣粤高速和宁沪高速。

2. 港口航运板块

只要中国外贸形势不发生重大改变，港口航运行业就会给投资者提供稳定回报，这是因为港口航运行业景气程度与外贸增长率息息相关，市场之所以认同港口航运行业，就是因为其具有垄断和高增长的特征，而从 2005 年下半年起，这两个理由都开始动摇。首先是人民币升值、进出口增速放缓导致行业增长有放缓之忧，其次是港口航运丰厚的投资收益导致地方建设港口的积极性不断升温，产能扩张压力巨大，由此造成码头利用效率下滑。

在《2007年国资工作重点产业布局调整》中，航运业是国资委重组的一个重点。航运业的整合也成为业界的关注热点，国内四大航运集团（中海集团、中远集团、招商局集团和长航集团）均为央企，其各自主业的整体上市以及行业内的重组值得关注。行业内对整合的可能性与方案也有多种猜测与设想，我们认为不论是何种整合思路，都会给行业内的公司带来发展空间，增加投资机会。投资港口航运板块的投资者需要从以下几方面因素进行考察 ∶

（1）油价。由于燃油成本占航运公司成本的 25%-35%预期油价下跌是投资海运股的理由之一，但这个理由并不那么充分。从过去 15 年油价与运价的关系来看，存在运价滞后油价调整的规律。但不管怎样，长期上涨的油价对航运业发展会带来负面影响。如果燃油价格维持高位，对航运企业的成本压力较大。虽然航运企业可以通过附加费转嫁给客户，但供需的情况决定了并非所有的线路都可以转嫁成本或者做到完全转嫁，油价上涨使得航运企业成本增加。

（2）运价。运价是决定航运公司业绩和股价表现的最根本原因。目前的运价尽管仍处于20年来最好的时期，但从历史经验看，运价变化是难以准确预测的。在运价高涨的时候，往往也会集聚风险，而在运价低迷的时候，或许会提供安全的介入机会。在关注运价上涨的同时，也要看到运营成本的增加，如燃油成本、人工成本、保险费用以及汇兑损益等。

（3）船价。上市公司公布造船订单后，市场往往会相应提高该企业的运力和业绩增长预测。因此，投资者需要关注那些能够控制扩张愿望、耐心等待低价造船、买船机会的上市公司。在船价高涨期间扩大船队规模，可能产生巨大的经营风险。

（4）有效运力供给。运力投放的数量与时间决定了运输市场上运力供给的状态与质量。而贸易格局变化所引起的物流方向、地理的变化也很大程度上影响了有效运力的投放。例如，中国逐渐由原料出口大国转为原料进口大国，使得原先从中国进口物品的其他亚洲国家只好改从其他更远的地区进口，使得货物运输距离大大超出以往。这种物流方向的改变仍会持续，运距加长是一种必然，考虑有效运力时也要对货源地、运距等的变化加以考虑。

2007年全球航运市场的上涨，特别是干散货市场的高涨带动了航运市场的繁荣，助推了航运类公司业绩提升，如中远航运、中海发展前三季度业绩增幅分别为 40%和 70%而回归A 股的中国远洋，由于增发收购集团干散货资产，其对业绩的增厚作用较大。2008年，干散货运输将保持高位，集装箱运输市场有逐步回稳上升的趋势。投资者可关注此类受益于行业景气上升的公司，如中国远洋、中海发展等。

3. 航空板块分析

中国航空市场的增长速度相对于全球航空市场来讲是相当快的。1995 年～2005年中国航空市场运输总周转量年复合增长率达到13.75%可以说，中国航空市场目前还处于成长期，中长期增长趋势依旧良好，而未来随着消费升级驱动，人民币升值以及奥运会、世博会及广州亚运会的举办，国际航班的增加也有望加速。

（1）人民币升值。目前人民币中长期升值的趋势已经确立。人民币升值的压力更多地来源于外部压力，包括美国和欧盟相继在人民币升值问题上向中国施加压力。目前随着国内通胀压力的不断加大，国内倾向通过加速人民币升值来抑制通胀的观点日益增多，政府在通过加息抑制通胀和稳定币值之间的回旋余地日益缩小，人民币进一步加速升值的可能性大大增加。

（2）油价上涨。航空公司最为主要的成本之一就是航油，对航空公司盈利影响极大，当前，航油成本已经占航空公司主营业务成本的 40%右，在我国民航市场发展的当前阶段，航油价格上涨也是航空公司面临的最大风险。但是，航空公司对航油价格上涨的消化能力日益增强，主要原因在于;

①航油价格不断上升，吞噬航空公司的利润空间，但是，民航市场的客座率不断提升以及业务量的快速增长带来的盈利总额越来越大，能够在较大程度上抵消航油价格上涨的影响。所以，近些年，随着航油价格的上涨，尽管航空公司的毛利率有所降低，但是，由于盈利空间的增大，航空公司的盈利状况并没有恶化。

②人民币升值也在一定程度上抵消了航油价格上涨的影响。

③航空公司对所用航油进行了套期保值，降低了航油价格波动的风险，如 2007年国航对用油量的一半进行了套期保值。总体而言，航空公司对航油价格 上涨的消化能力增强。另外随着 2008年世界经济增速放缓，预计原油价格继续大幅上涨的可能性较小，航空公司面临的油价压力有望减缓。综合考虑多方面的因素，在航空业快速发展的大背景下，投资者在具体选择航空公司股票时，需要将更多的精力放到评估公司的管理能力和运营效率上。

由于航空行业整体出现的可持续高增长的可能性不大，因此估值水平一般会低于市场平均水平，在 15～ 20 倍较为合理。事实上，这一估值水平已高于国际同行，已经加入了中国公司高成长性的因素。除非预期公司由兼并收购或整体业绩上升等重大利好使得估值弹性放大，否则，不应有过大的估值弹性。

由于近期需求增速出现明显回升，高铁出台减速政策，并且近期油价也出现大幅下跌，这些因素将刺激航空股反弹，而高铁对航空盈利的影响也更多地体现在2012年，因此我们认为近期航空股存在一定交易性机会，我们维持航空业的增持评级，我们建议风险偏好高的投资者可以适当参与这种交易性机会，依次为南方航空（600029 ）、中国国航（60111）和东方航空（600115 ）。