拓普集团：靠杠杆和周转速度赚钱的NVH龙头！

拓普集团2022前三季度预计营收109.5亿元至111.5亿元，同比增长40%至43%；归属净利润11.88亿元至12.28亿元，同比增加58%至63%，第三季度净利润同比增长63%至77%。

拓普集团的业绩表现还算稳定，且前不久还计划投资30亿元，建设新能源汽车核心零部件生产基地，主要生产新能源汽车核心模块及系统部件，包括轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车系统、智能转向系统等。

一、为何要投资建厂？

原因来自于新能源汽车行业和它自身两个方面。

首先，新能源汽车行业渗透率快速提升，但面向新能源产业链的产能供给跟不上。国际汽车零部件企业转型比较困难，投资意愿也不强；国内汽车零部件企业投资强度和速度都有欠缺。

拓普集团持续加强产能建设，在产能、工艺、设备等方面已经逐渐显示出领先优势。

其次，拓普集团自1983年成立之初，一直从事与汽车生产有关的业务。目前形成八大业务板块：汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统。与其他跨界汽车领域的企业相比，这是拓普集团自身的先天优势，且汽车产业的工厂布局投资大、建设周期长，建成批量供货后很难被取代。

二、核心竞争力有哪些？

1、市占率高：拓普集团是国内减震器和内饰功能件的龙头企业，2021年拓普橡胶减震营收33.5亿元、市场占有率33.5%；内饰功能件收入35.8亿元、市场占有率20.3%。

2、核心业务市场空间大：据悉，预计2025年拓普集团的橡胶减震业务市场空间可达118亿元、内饰功能件业务市场空间208亿元。

3、绑定大客户，业绩稳定：拓普集团2016年进入特斯拉供应链，并成为特斯拉的核心供应商，此外，合作的车企还有比亚迪、吉利、华为、小米、理想等造车新势力。

三、拆解roe，寻找拓普集团的发展驱动力

ROE拆解是一种分析企业的方法，一般都用来分析消费类企业，今天飞鲸投研想用ROE分析一下拓扑集团，不知道我们会有什么不一样的发现呢？

ROE是净资产收益率的简称，是用来衡量企业综合质量的一个指标。净资产收益率是净利润与净资产的比值，它代表了股东每投入企业一元钱能获得多少利润，因此也被称为“股东权益报酬率”。

相比于2013年，拓普集团的净资产收益率是下降的，2013年净资产收益率26.8%，2021年净资产收益率10.35%。分阶段来看，拓普集团的roe走势可以划分为三部分：

2016年之前，roe由高位下滑，2016年实现逆势增长；

2016年至2019年，roe继续下滑，并在2019年降到最低6.25%；

2019年之后，roe持续上升，这也是我们分析的焦点，是什么驱动了roe？

Roe拆解之前，我们要理解一点，基数越小，增长就越容易，因为对比门槛低。2017-2019年行业景气度不行，也是拓普集团的业绩低谷期。期间，拓普集团的营业收入和归母净利润来纳许下滑，业绩不好看，股价也是跟着下跌，所以roe也不会亮眼。

净利率*权益乘数*总资产周转率=净资产收益率，因此三个因子也是影响净资产收益率的三个重要原因。拆解roe得到的结果，我们结合下面的表格来分析，roe和净利率对应左坐标轴、权益乘数和总资产周转率对应右坐标轴。

四条折线，时间跨度2013-2021年，净利率和roe的走势吻合程度最高，也就是说，在这近十年时间里，整体上对roe影响最大的是净利率。

我们把视角聚焦到2019年以后的时间段，期间拓普集团的roe由2019年6.25%提升至2021年10.35%；不过，这段时期由于产品结构优化、产能扩张以及原材料涨价等因素，毛利率下滑，在期间费用率优化的情况下，净利率勉强保持稳定。

净利率稳定，2019-2021年期间，驱动roe上涨的是权益乘数和总资产周转率。

净资产收益率：2019年6.25%，2021年10.35%；

净利率：2019年8.58%，2021年8.88%；

权益乘数：2019年1.52倍，2021年1.76倍；

总资产周转率：2019年0.48次，2021年0.74次。

权益乘数分析：

权益乘数=总资产/净资产=1/（1－资产负债率）

资产负债率和权益乘数成正比，即企业的资产负债率越高，权益乘数越大，反之则越小。

拓普集团的资产增长速度赶不上负债增长速度，所以2018年到2021年，资产负债率由33.53%上涨到43.15%。拓普集团业务拓展、合作客户增加，在各地建厂扩产，随之而来是不断增加的资金需求，在不断融资的同时，债务水平也在提升。

再继续深挖拓普集团的负债构成，飞鲸投研发现了它的另一个亮点。负债按偿还时间长短和偿还速度分为流动负债和长期负债。流动负债包括：短期借款、应付账款和应付票据、预收账款等等；长期负债包括但不限于：长期借款、应付债券、长期应付款。

首先，拓普集团负债增加主要来源于流动负债，2021年总负债80.62亿元，其中流动负债73.67亿元，占比91.38%，非流动负债仅有6.96亿元。

其次，流动负债中占比最高、增加最快的当数应付票据及应付账款。资产负债表显示，拓普集团应付票据及应付账款从2018年26.14亿元增加到2021年55.59亿元，按照2021年的数据来看，这一科目在流动负债中占比75.46%，在总负债中占比68.93%。

众所周知，应付票据和应付账款虽是企业的负债，但并不需要支付利息，它的增加意味着拓普集团可以无偿占用上游的资金，具备话语权优势，这便是一大亮点。

总资产周转率分析：

总资产周转率(次)=营业收入/资产平均总额

总资产周转率的高低代表企业运营能力的强弱，尤其是像拓普这样的重资产企业来说，资产周转快慢十分重要。

2019年拓普集团总资产周转率0.48次，周转一次要760天，2021年全部资产周转一次只需要493天，资产利用效率提升显著。

企业资产包括但不限于存货、应收账款、固定资产等，下图可以看出：

拓普集团的存货由一年周转3次到一年周转5次左右，说明它的销售成本转出速度快，存货管理能力优化，挤压物资率降低。

2021年应收账款周转了4次，相比2019年提升不少，意味着它的收账速度提升，平均收账期缩短，那么坏账损失减少，资产流动快，偿债能力有一定的增强。

总结一下：

拓普集团资产负债率已接近50%，对比可随时支配的货币资金来看，短期偿债能力需要着重考虑。不过，融资增加是为了投资建厂，以便为迎接新能源汽车市场的快速增长、提高竞争壁垒做准备，可以看出拓普集团是一家眼光看的长远的企业。