董事长自曝利空，一句话损失百亿？

6月9日，国内奶粉巨头中国飞鹤的走势可谓是惊心动魄，早盘暴跌超8%；中午公司宣布拟动用不超过2亿美元资金用于购回股份；午后跌幅缩窄，但到收盘仍跌6.60%，股价四连跌。

当天，港股的乳业股更是全线重挫，原生态牧业跌超6%，还有现代牧业，雅士利国际，中国圣牧、澳优都跌了，唯蒙牛涨超3%。到底是什么原因？我们来分析一下。

1、言论不当

据媒体报道，在2021年亚布力中国企业家论坛活动中，中国飞鹤的董事长冷友斌表示，“因为注射疫苗的影响，很多宝妈宝爸6个月内不能怀孕，预计奶粉销量在接下来一两年会出现断崖式的下跌。”

此报道一出，直接带崩了自家股票，早盘直接暴跌超过8%，午后跌幅缩窄，但到收盘仍跌6.60%，考虑到中国飞鹤近2000亿港元的市值，这个跌幅可真是一句话损失百亿啊。

我很纳闷一个上市公司的董事长能说出这么没脑子的话吗？

于是，我去找了一下原视频，发现没有被媒体断章取义的原话是：“因为注射疫苗的影响，很多宝妈宝爸认为6个月内不能怀孕，预测婴幼儿出生数量在接下来一两年会直线下跌。我们的企业会面临挑战，这个行业会面临挑战”。

这些媒体本着博眼球不嫌事大的习性，偷换概念：

婴幼儿出生数量下降=婴儿配方奶粉下降=飞鹤配方奶粉下降。

于是诞生出了标题党：飞鹤董事长预计奶粉销量将断崖式下跌。

不过，冷总的言论确实是有不当之处:

1、作为一家上市公司的董事长，在公开场合下，阐述部分宝妈宝爸打新冠疫苗半年内不能怀孕的观点，并且还是在国家推出三胎政策鼓励生育以及鼓励疫苗接种的大环境下，确实是政治不正确。

2、对新生人口下降幅度用词也过度了，要强调自己所做的事业难度，也得考虑一下国家统计局口径等。

由此可见，古人云:“慎言慎行，君子之道。言多必失，祸从口出。”确实有道理。

2、回购

6月9日中午12点多，中国飞鹤发布股份回购计划，“公司董事会计划动用不超过2亿美元资金，即日起在公开市场购回公司股份，回购股份总数不会超过已发行股份总数的10%。”

市场一看，公司增持彰显信心啊，股价立马拉升。微博的相关词条，也已然从#飞鹤董事长预计未来奶粉销量将断崖式下跌#，摇身一变成了#飞鹤董事长称我们改变了中国消费者对国产婴儿奶粉信心丧失的情况#。看来是被教育了。

回购上，市场上也有阴谋论，说是飞鹤董事长的言论故意打压股价，好后续回购。

我们从利益动机来分析：

1、冷持有飞鹤近50%的股份，整个高管及前高管团队持股高达60-70%，打压股价，受伤的大头是谁？

2、公告不超过2亿美金回购，并且是公司层面回购，低价回购受益方也是全体股东，且回购比例其实不到1%。为了低价收购1%股份，故意打压自己手上持股50%股份，这是啥动机和智商？除非打压股价，然后自己大比例增持。

3、6月9日当天回购0.096%股份，民企执行力和应变速度就是快，同样这是为了打压股价低价收购千分之一不到股份，图啥？

中国飞鹤回购大概率还是为了维护公司的口碑和股价，之前言论是言论不当导致误解，这些都是事后处理和补救，而非阴谋论故意打压。

3、对业绩的影响

在这次论坛，冷总表示，行业形势不好，公司面临压力，但他并没有说飞鹤奶粉销量要下滑，业绩要下滑之类。市场却解读成飞鹤奶粉销量断崖式下滑，或者为后续下滑找借口，纯属自己加戏。

冷总在演讲时也提到了2020年相对于2019年来说新生儿下降，并且受到了疫情影响等。但是，根据中国飞鹤2020年的年报，我们可以发现飞鹤业绩好的简直离谱。

中国飞鹤2020年的ROE高达48.33%，这数据贵州茅台都难以望其项背啊，真是堪称“奶粉茅”了。2020年，中国飞鹤实现营收185.92亿元，同比增长35.5%；归母净利润74.37亿元，同比增长89%。

中国飞鹤的营收只有伊利的20%，净利润却与伊利相当。

中国飞鹤的毛利率持续攀升，从2019年的70%增长到了2020年的72.5%，净利润率更是达到了40%，高到令人发指。

中国飞鹤的产品结构继续高端化以及规模效应推动，引领公司成长。

中国飞鹤的超高端及高端产品保持快速增长，全年星飞帆增长39%，臻稚有机增长67%，高端婴配粉增长59%，普通婴配粉增长25%。

那么，飞鹤在2021年是否还能像2020年一样逆势增长呢？个人认为，飞鹤还是能做到的。

根据相关数据，由于中国婴儿出生率降低，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量自2019年开始下降，预计到2025年将下降至76.49万吨，2020-2025年中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量的年复合增长率为-4.1%。

打疫苗可能会影响部分人延迟几个月备孕但是加上三胎政策等后续鼓励生育政策对冲，估计对接下来几年整体市场形势影响不大，复合年增长-5%以内。并且目前，官方口径是疫苗不影响备孕和怀孕。所以，对飞鹤的短期业绩可能有些影响，但对以年为尺度来看，估计影响不大，不然首先着急的是国家，也不可能是小小的一个中国飞鹤。

婴儿配方奶粉虽然销量每年估计负增长，但整个行业销售额不见得会负增长，预计由于整体单价的提升，大概率整个行业销售额平稳。

其次奶粉行业由增量变成存量市场，在消费升级和政策助推下，国内奶粉行业向头部集中的趋势正在加速。

根据数据，中国奶粉行业CR3自2015年以后持续提升，2020年，中国奶粉行业CR3达到38%，集中度水平回到2007年，集中度提升趋势明显。尼尔森数据显示，截至2021年4月，飞鹤市占率升至19%。飞鹤行业龙头地位愈发稳固。

这个有点类似近几年的白酒行业，虽然白酒整体销量和饮酒总量在下降，但是得益于行业集中度提升消费升级等，高端白酒销售额反而进一步增长。并且，这种减速甜点的现象其实存在于各行各业并不局限在饮料或奶粉消费品行业，例如之前

空调增量变成存量市场，空调的三巨头美的、格力、海尔整体反而是增长的。

4、总结

中国飞鹤的大逻辑不会因为董事长的言论或媒体的几篇报道而改变。公司出手回购，是积极的信号，代表了他们对未来业绩很有信心。也许，打疫苗后有些人可能要推迟生娃，但这不代表一直不生。

所以，从短期来看，可能对公司短期的业绩有影响，但从长期来看，没有什么影响。并且，后面由于需求积累，可能会加快释放，还有三胎政策的影响，拉长几年维度看，对中国飞鹤的企业价值没有任何影响。

编者按：本文转载至微信公众号读懂港美股，贝壳投研经授发布。