一个跌走万亿的巨头!

港美股 | 发布于2021-05-12

在今年年初,美团甚是风光,股价屡创新高,最高价为460港元/股,市值一度冲上2.76万亿港元,超过工商银行列国内第四。市场一片唱多之声,认为社区团购新业务,能够帮助美团打开又一个“万亿市场”。

然而泡沫迅速破裂,美团近期卷入反垄断和骑手社保风波,公司的股价也是连续重挫,市值蒸发超万亿港元,最低到240港元/股,接近“腰斩”。

一个跌走万亿的巨头!

今天呢,我们不多谈美团最近的风波,主要还是来看一下美团的经营情况,以及探讨一下新经济公司经常出现的科目——可转换可赎回优先股。

1、营收增速放缓

2020年全年,美团实现营业收入1148亿元,同比2019年的975亿元增长17.7%。年交易用户数5.11亿人(2020年主要来自外卖业务),年活跃商家数680万人,国内酒店间夜达3.55亿间,按酒店间夜量计算位列行业第一,美团外卖市场份额稳固,美团已经成为本地生活服务平台的龙头。

但是,近五年美团的营收增速在放缓,由2016年的223.17%一路下降至2020年的17.7%,这对美团来说不是一个好信号。

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美团一共有三大业务板块:

1、核心业务餐饮外卖:2020年全年营收663亿元,同比增长20.8%;第四季度营收215.4亿元,同比增长37%。

2、现金牛业务到店及酒旅:2020年全年营收达213亿元,同比增长未转正;第四季度营收71.4亿元,同比增长超12%。

3、新业务:全年收入273亿元,同比增长33.6%;第四季度营收92.4亿元,同比增长51.9%。

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美团的外卖业务能够占到公司业务收入的58%;到店及酒旅业务占18%;其他业务(主要是零售、B2B餐饮供应链服务、共享单车等)占18%。风里来雨里去的外卖小哥撑起了美团近三分之二的收入。

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2、烧钱的新业务

2016-2018年,美团一直处在亏损的状态。2018年,美团亏损-1,155亿元。从2019年起,美团开始扭亏为盈实现22.36亿元的净利润,在2020年这一数字增长至47.08亿元。

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我们再来看一下美团三大业务板块各自的盈利能力。

美团的外卖业务虽然体量是最大的,但是它贡献的经营利润只有28亿;到店、酒店及旅游业务则贡献了最多的利润达到82亿;新业务(美团优选)由于处于培育期产生了巨额了亏损,亏损额达108亿,基本上磨平了其他两块业务带来的经营利润。

也就是说美团公司整体的利润来自于下面圈出来的“未分配项目”这个科目,这部分主要是投资公允价值变动及无形资产摊销等。所以,从利润构成来看,美团2020年年报中的47.08亿的净利润还是很脆弱的。

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在刚刚的美团历年净利润图表中,我们可以看到美团在2018年亏损了-1,154.93亿元,这引起了我的注意。美团为什么在2018年会出现如此巨额的亏损呢?

通过查阅2018年的年报,我们可以发现这巨额亏损里面有1046亿元都是可转换可赎回优先股。

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那么,问题来了:什么是可转换可赎回优先股?为什么它会造成美团2018年的巨额亏损?

3、可转换可赎回优先股

不仅是美团,像快手、美图以及小米,都曾经在报表里存在大幅亏损的问题,但是细看报表,都有大幅拖累数据的一项“可转换可赎回优先股之公允价值变动”。我们来看看,这个可转换可赎回优先股到底是何方神圣?

1、什么是可转换可赎回优先股?

其实,可转换优先股已经成为国内的互联网、科技企业常见的境外融资方式之一,“可转换可赎回优先股之公允价值变动”也逐渐成为普遍现象。针对这一情况,A股投资者急需科普。

从优先股来看,在上市前,不少公司会进行多轮融资,包括以发行优先股的形式融资。优先股是介于普通股和债券之间的一种混合型证券,其股息固定,以牺牲表决权为代价,在分配红利和剩余财产时具有优先权。

可转换优先股允许持有人在特定条件下把优先股转换成为一定数额的普通股,相当于在优先股的基础上加入了“期权”的设计。

当公司经营状况较好时,持有人可以将优先股转换成普通股,享受权益;而公司经营状况欠佳时,可以不进行转换,享受固定的股息。这种方式由于兼顾了风险和收益,受到国外投资者的青睐。

2、为什么会造成亏损呢?

优先股在资产负债表上,归类为负债,并且以公允价值计量。当市场价格已经超过转换价格,表现在公司层面为负债(亏损)。优先股转为普通股,这部分亏损就消失不再计入报表。这个过程并没有对企业产生实际的亏损。

也就是说,由于公司业绩和估值的上升,优先股的价值增长,反而在财务上体现为负债增加。估值增长越多,这里体现的负债增加也越多,亏损也越多。

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这就是美团2018年出现亏损的主要原因。这种亏损没有现金的流出,完全是一种财务处理。也就是说,2018年美团貌似巨亏1155亿,但实际上美团2018年的经营亏损是108亿元,而在这部分亏损中,美团主要还是亏在对外收购。

2018年,美团斥巨资收购了摩拜,而摩拜的净资产只有27.43亿元,到了2018年底摩拜亏损达到45.5亿元,严重拖累了美团的业绩。所以,把摩拜整顿好,调整一些补贴政策,美团2019年就盈利了。

4、总结

港股上市的大型互联网公司,在招股书中出现“可赎回可转换的优先股”价值是比较常见的。

由于公司规模巨大,这个数字可能会非常巨大。尽管这个数字越大,越能说明这家公司的价值越高,但是市场以及广大的投资者面对这个数字时有可能会误读。大家一定要注意,这个数字实际上不是经营亏损,反而是公司经营得不错的信号。当然,这个东西最终还是费用,原有股东的权益被稀释了。

在具体分析时,要注意:

1、此科目亏损,说明现在股价就之前协商价格高,亏损越大证明当期股票价格越高。

2、在看公司报表的时候,应该剔除此项目,看主营业务经营的情况。

优先股公允价值变动,今天你学会了吗?

1、美团于近期调整了其配送规则,将原来的履约服务费细化为距离、价格、时段三个部分,并且根据距离的远近和价格的高低收费,类似于出租车打表,而原来履约服务费中抽成则是固定的。该规则于5月1日起在美团外卖的全部直营城市实行。

2、比亚迪股份(01211.HK)拟将控股子公司比亚迪半导体分拆至深交所创业板上市。

本次分拆完成后,比亚迪股份股权结构不会因本次分拆而发生变化,且仍将维持对比亚迪半导体的控制权。

3、医思健康(02138.HK)发布公告,本公司将获纳入MSCI香港小型股指数成份股,于2021年5月27日收市后生效。

MSCI香港小型股指数是为计量香港市场小型股分部的表现而设。董事会确信,本公司获纳入有关MSCI指数,显示资本市场对本公司表现及价值的认可,预期将有利于提升本公司知名度及增加本公司股份买卖的流动性,从而实现本公司的投资价值。

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