港股IPO修饰利润？欲投40亿全球扩张，泰格医药这家公司怎么样？

上个月，泰格医药在港股上市了，成为第三家“A+H”的CRO（合同研究组织）企业。发行上市定价为100港元/股，募资金额达到107亿港元，成为2020年以来亚洲医药生物公司IPO规模最大的项目。

为了谋求这一较好的估值，泰格医药上半年可是“费了不少心”，据今年上半年报，泰格医药通过公允价值变动损益完成了净利润猛增183%的业绩表现，而它的扣非净利润仅同比增长了5.32%。 

值得注意的是，泰格医药股票（300347）在今年还收到了深圳证券交易所对公司2019年年报的问询函。泰格医药的营业收入、净利润、经营活动现金流净额变动存在较大差异，那么泰格医药的真实经营情况如何？ 

一、外包服务是内行，投资也是内行 

杭州泰格医药成立于2004年，它是一家综合生物制药研发服务提供商。国内外大型制药企业为了缩短研发周期、控制成本、同时降低研发风险，他们把更多的精力投到疾病机理研究、新药靶点发现等早期阶段，后续的研发等相关服务便由医药外包公司负责。在政策推动和支持下，中国已经进入创新药研发的黄金时代，而创新药的发展带动了医药研发和生产外包服务的快速发展。 

受益于行业红利和自身的竞争优势，近几年，泰格医药的业务收入快速增长，2019年，泰格医药的临床试验相关服务与实验室服务、临床试验技术服务分别实现营业收入13.47亿元、14.46亿元，同比增长率为21.08%和22.05%，均维持高速增长。 

按2019年收入及截至2019年年底正在进行的临床试验数量计，泰格医药股票（300347）是目前中国最大的临床合同研究机构，市场份额为8.4%，同时它也是全球前十强临床合同研究机构中唯一的中国临床合同研究机构。卓越的表现使它早在2018年便得到了高瓴资本的青睐，高瓴资本在全球投资了众多优质公司，基金规模超过4000亿元。 

而近几年，泰格医药似乎也在向“小型”投资公司靠拢。数据显示，截至2020年6月30日，泰格医药的账目上的其他非流动资产达到了32.4亿元，占到资产总额的34.96%，资产明细显示有上市公司股份，医药基金、非上市公司股权等。 

因此，正是这部分非流动性金融资产使泰格医药获得了可观的公允价值变动损益。2019年泰格医药子公司方达控股在港股上市，使公司货币资金大增，随即泰格医药便进行金融资产相关的投资活动。2019年泰格医药的公允价值变动损益为1.85亿元，今年上半年公允价值变动损益更是高达6.33亿元，占到了利润总额的56.2%。 

不得不说，泰格医药通过这招增厚企业利润达到了很好的效果，但泰格医药的实际经营情况如何？以及这部分投资对企业的影响如何？ 

二、泰格医药的真实经营状况好吗？ 

1、扣非净利润率持续上涨 

根据泰格医药扣非净利润来看，近几年泰格医药的扣非净利润和扣非净利润率都处于一个持续增长的趋势，截至2019年末企业实现扣非净利润5.58亿元，扣非净利润率19.9%，在同行业中处于一个较高的水平。2019年，药明康德、康龙化成的扣非净利润率分别为14.9%、13.44%，均低于泰格医药。 

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过分析发现，与药明康德和康龙化成相比，泰格医药的明显优势在于企业的产品毛利率更高。这是由于泰格医药的主要业务领域集中在临床CRO，而药明康德和康龙化成的业务领域主要在临床前CRO，当然还有CMO、CMC服务等，临床CRO比其他外包服务板块的技术含量要求更高，因而具备更高的产品溢价。今年上半年泰格医药的毛利率为48.46%，比去年增长了约1%，较高的毛利率为企业获得更高的收益奠定基础。 

2、收入增速却下滑明显？ 

虽然泰格医药的盈利能力实际表现不错，但不得不说，近几年，泰格医药的营业收入增速呈现持续下滑的趋势。2017年、2018年、2019年，泰格医药的营业收入同比增长率分别为43.63%、36.37%、21.85%，增速持续下滑是什么原因？ 

分地区来看，目前泰格医药的国内收入增速尚为可观，2019年在30%左右，而国外业务收入增速却持续萎靡，连续两年均在10%左右，要知道国外业务占比仍有40%，对企业业绩影响较大。 通过分析，尽管泰格医药近几年一直在持续布局海外市场，成立海外事业部、设立海外子公司等，但目前全球CRO市场竞争日益激烈，泰格医药仍面临着较大的挑战，而今年在H股上市募集的资金有望助力于泰格医药摆脱这一困境。 

泰格医药自全球发售所得款项净额约102.725亿港元，将用于以下用途：约15%将用于内生扩大及提升公司在临床试验技术服务及临床试验相关服务种类及能力；约40%将用于作为公司全球扩张计划的一部分；约20%将用于内生通过对以创新业务模式营运及具增长潜力的公司进行少数股权投资；约10%将用于偿还公司截至2020年5月31日的若干未偿还借款；约5%将用于开发及推行技术以进一步提升公司综合服务种类的质素及效率；约10%将用作营运资金及一般企业用途。 

三、总结 

不管目的如何，泰格医药通过投资基金或少数股权的形式获得了大量的收益，这种结果是好的，只是投资有风险，入市需谨慎。除此之外，泰格医药股权投资还有利于建立与其他企业间的长期合作关系，进一步拓展市场，增强竞争力等，总的来看，还是泰格医药“有钱任性”。 

最后，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为泰格医药的经营情况还是不错的，尤其是企业的盈利能力在不断提升，泰格医药现在面临的主要是增长动力问题，但相信这次在H股上市将助力于企业突破瓶颈，获得更出色的表现！（ty005）