世卫组织一文官宣，两家HPV疫苗企业市值蒸发千亿，为什么？

事情要回到4月11日那天说起，世界卫生组织（WHO）在其官网发布消息，4月4日－7日经过召开免疫战略专家组（SAGE）会议得出结论，只接种1剂HPV疫苗也可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当。

此消息一出，无异于官方政策文件的发布，有望成为国内外宫颈癌防控工作的重要转折点。国内市场于4月14日得到消息，两家HPV疫苗相关企业智飞生物、万泰生物盘中大跌，跌幅分别达到了14.19%、9.45%。

现如今，快半个月过去了，这两家企业似乎仍然没有在这个消息中缓过劲来，截至昨日收盘，智飞生物蒸发了660多亿市值，万泰生物也蒸发了345亿元市值（截至昨日收盘），不得不说，“政策”对医药企业短期影响确实挺大的。

但除了受此消息影响，我们其实还能发现这两家企业蕴含的一些其他风险，今天我们就来看一看。

一、这两家企业存在共性特征：均受新冠疫情影响

业绩高速增长本来不是什么坏事，但如果业绩高速增长不能一直持续，甚至偏向于“一锤子”买卖的话，这其实就和短期经历从成长走向衰退没什么区别了。

今天昔日卖防疫用品的大牛股英科医疗发布了2021年和2022年一季度业绩，但因为这两年的高业绩增长基数，英科医疗的市盈率一度被压到了仅有2倍，但由于业绩不及预期，英科医疗今日还是跌停了，而且在下跌20%之后，动态市盈率仍然有40多倍，结果可想而知。

这两家疫苗企业近两年便是这样的情况，均受到了疫情的或大或小的影响，即除了销售HPV疫苗获得收入和利润之外，万泰生物的新冠原料和新冠检测试剂也维持了较快的增长，智飞生物的新冠疫苗收入基数虽然没有代理产品高，但收入增速远超过代理产品收入增速。

因此，我们认为对于智飞生物来说，最近接近一年来的持续下跌风险主要来源于新冠疫苗的销售。

自主产品毛利率很高，2021年一年就为智飞生物贡献了约50多亿元的净利润，占到了公司总收入的一半多。但目前来看，不止我国，全球疫苗两轮接种均已饱和，第三针加强针也几乎完成了平均约50%的接种，后续还会再进行新冠疫苗的接种吗？显然，在没有相关政策发布之前，新冠疫苗的市场空间会被大幅压缩。

除此之外，万泰生物则受新冠疫情影响或者说与新冠相关的业务影响相对较小，截至2021年万泰生物的疫苗类产品大幅增长，主要是因为二价HPV疫苗的销售，而体外诊断相关产品虽然维持了较快的增长但并没有形成太大的规模增长。

而对于体外诊断产品来说，我们认为目前全球各地虽然仍有检测需求，但市场竞争格局较难把握，同时试剂由于价格下降导致的毛利率下滑也是一个风险点。

（截取自万泰生物2021年年报，单位：元）

因此，在初步了解智飞生物和万泰生物现在的发展情况之后，我们认为对于二者来说，HPV疫苗有望实现1剂接种可能仅仅是个导火索，由疫情引起的其他风险同样不容小觑。

二、HPV疫苗市场未来发展怎么看？

自默沙东第一支HPV疫苗上市至今已经15年了，而在我国上市时间也不过4、5年，但有关研究报告指出15岁以下女孩的疫苗接种率增长非常缓慢，到2019年全球这一群体的接种率仅达到15%左右，远低于世卫组织消除宫颈癌倡议的到2030年覆盖率达到90%的目标。

与此同时，2017年至今，我国适龄接种人群总体规模由3.4亿增长至3.66亿左右，但已接种人群数量约为2000万人，整体接种率不到6%。

这也就意味着HPV疫苗目前接种率很低，还有巨大的市场空间，而由6%到30%的渗透率提升仍然是很快的。

《国家卫生健康委关于贯彻2021－2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》提出到2030年，适龄妇女宫颈癌人群筛查率达到70％以上。

（数据来源于同花顺iFinD）

HPV疫苗渗透率低是因为一些客观因素，HPV疫苗供应不足以及价格高等原因，因此针对这两个因素，HPV疫苗市场也出现了多种变化，包括HPV疫苗获批企业将逐渐增多，以及部分地区政府出面使14岁以下的女性能免费接种疫苗，再到现在提出的实现1剂疫苗的普及。

但考虑过HPV疫苗的接种需求、HPV疫苗获批周期以及HPV疫苗的成本、1剂疫苗上市实现时间，我们认为短期HPV疫苗的销售并不会产生太大的风险。

弗若斯特沙利文指出，中国HPV疫苗市场规模在2020年增至131亿元，预计到2030年将达到690亿元，2020年到2030年的复合年增长率为18.0%。

因此，对于智飞生物来说，其代理默沙东的九价HPV疫苗在未来至少2~3年内仍然有望独占市场；

万泰生物的九价HPV疫苗仍然在III期临床试验，但也是国内上市公司中最快的九价HPV疫苗管线。

最后，在了解HPV疫苗管线供给的时候我还发现一个比较有意思的事情，HPV疫苗扩产难度很大，成本也高，包括有关技术路线需要用到的酵母和昆虫细胞产率较低，并且酵母系统由于克隆基因的表达量低，发酵时间长至数月，生产难度较大，扩产周期较长。目前大肠杆菌的产率较大可达60%，但也仅有二代HPV疫苗可通过大肠杆菌平台实现较大规模的生产，4价和9价HPV疫苗产能仍不足。

有茅台那味了。

三、总结一下

总的来看，我们认为世卫组织说的1剂HPV疫苗接种虽然理论上能实现了，但直到落实还是得需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，企业研发意愿还是个问题，所以这个消息对企业的影响确实是短期的，反而使企业借机释放了一部分由新冠疫情引发的潜在风险预期，而除了对HPV疫苗市场进行关注之外，新冠疫苗、诊断产品等产品销售均是这两家企业需要重视的。