利润5年翻十倍,舍得酒业这么猛?

财报分析 | 发布于2022-03-25

戴帽之后股价还能连连上涨的股票并不多见,舍得酒业就是一个。不过舍得戴帽也不是自己业绩出了问题,而是自查的时候发现间接控股股东占用资金,自己爆出来之后导致被戴帽。舍得酒业本身的业绩是很好的,这或许是舍得被“ST”之后股价还能一路高涨的原因。今天,飞鲸就跟大家聊一聊舍得酒业。

根据舍得酒业2021年年报,2021年实现营业收入49.7亿元,同比增长83.8%,扣非净利润12.1亿元,同比增长120.89%,成绩十分亮眼。而且更为难得的是,其净现比达到了1.84,销售回款能力很强。(净现比=经营活动现金流量净额/净利润,该指标大于1时,说明净利润的质量较高,具体表现为“企业实现1元净利润,实际可以收到大于1元的现金”。)

利润5年翻十倍,舍得酒业这么猛?

2017-2021,除2020年增速有所放缓外,舍得酒业的营收和净利润一直保持高速增长,扣非净利润从2017年的1.35亿元到2021年的12.11亿元,仅仅五年的时间,扣非净利润翻了近10倍,增长强势。

利润5年翻十倍,舍得酒业这么猛?

舍得酒业的高速发展背后是不断升高的ROE,下面我们就从杜邦分析的角度,拆解ROE,寻找舍得业绩增长的背后逻辑。

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高净利率推动ROE的升高

舍得酒业ROE从2017年的5.99%,一路飙升至2021年的29.32%,持续推动了舍得的业绩高增长。根据杜邦分析,ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数。从下图可以看出,舍得酒业净利率一直在快速增长;除2020年以外,总资产周转率一直稳定上涨;而权益乘数则是以2019为界限,2019年之前呈轻微上涨趋势,2019年之后则开始下降。

综合来看,2017-2019年,净利率、总资产周转率、权益乘数共同推动了舍得酒业ROE的高增长;2020年受下降的权益乘数和总资产周转率的影响(从变动趋势上看,主要是总资产周转率的影响),ROE略有下降,但仍保持在较高水平;2021年虽然权益乘数有所下降,但在高净利率和高总资产周转率的影响下,推动ROE冲向30%。总的来说,高净利率是高ROE的主要推手。

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净利率的高增长来自哪里?

净利率=(净利润/销售收入)×100%。其中,净利润=利润总额-所得税费用=主营业务收入+其他业务收入-主营业务成本-其他业务成本-营业税及附加-期间费用(销售费用+管理费用+财务费用+研发费用)-资产减值损失+公允价值变动收益(亏损为负)+投资收益(亏损为负)-所得税费用。

按照公式,销售净利率的提高可能来自两个方面:毛利率的提高、期间费用的下降。

2017-2021年,舍得酒业一方面进行企业产品的结构升级,另一方面则不断推进自动化建设,降低产品能耗,优化人力资源配置,有效降低了生产成本。双管齐下,导致毛利率缓慢上升。目前,其中高档酒类的毛利率已经达到87.3%,直追贵州茅台

毛利率保持缓慢增长的趋势,但其净利率却从8.7%到25.6%,一路高歌猛涨,可见,毛利率的增长并不是净利率的主要推动因素,净利率的高增长主要来自期间费用率的下降。

2017-2021年,舍得酒业的期间费用率从47.5%一路下滑至30%,而对期间费用率下降贡献最大的则是销售费用率和管理费用率。尤其是销售费用率,从2017年的29.3%一直下降到2021年的17.6%。优秀的费用管控能力让舍得在毛利率增长缓慢的情况下,实现了净利率的高速增长。

一方面是不断下降的销售费用率的管理费用率,另一方面,舍得的营收却屡创新高。除了体现出舍得费用管控能力的加强,也反映了舍得酒业的经营效率得到提升,品牌优势不断凸显,市场竞争力不断增强。

利润5年翻十倍,舍得酒业这么猛?

虽然舍得酒业的销售费用率与贵州茅台相比仍有较大差距,但是与同为川酒“六朵金花”之一的泸州老窖相比,两者销售费用率相近,都低于20%。即便不能说明舍得酒业的品牌影响力已经赶上泸州老窖,但也说明了舍得品牌影响力的提升。(由于其他企业还没出年报,2021年数据使用三季报数据对比)

利润5年翻十倍,舍得酒业这么猛?

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总结

近几年,舍得酒业一直坚持老酒战略和双品牌战略,不断完善产品矩阵,通过在央视黄金时段投放广告等营销策略,加强品牌建设。同时,持续推动产能优化和人才资源配置,有效降低成本。并将权力下放,允许一线团队根据市场环境采取针对性行销策略,提升费用的投入产出比,推进全国化进程。种种措施,数管齐下,推动净利率的不断上升和业绩的不断上涨。

作为川酒“六朵金花”之一的舍得,本身就具有“名酒”的基因,这两年更是抓住了白酒行业回暖的机遇,顺应白酒市场升级的大趋势,不断加强品牌建设,在产品优化升级和加强费用管控下,净利率节节高升,实现业绩的高增长。飞鲸认为,舍得酒业的品牌战略正是全国高举高打之时,随着全国化进程的加快,未来将充分释放品牌优势,带动营收利润的进一步增长。

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