云南白药的核心护城河，靠的是卖药还是卖牙膏？

云南白药与片仔癀近来一直在争做“药中茅台”，我国中医药企业那么多为什么只有它俩在这掐来掐去？因为云南白药有核心护城河——国家绝密配方，目前只有片仔癀可以与它相提并论。 

国家保密配方可以分为三个等级： 

第一：国家级绝密配方，保密期限为永久，目前只有云南白药和漳州片仔癀。 

第二：国家级保密配方，保密期限为长期，当前仅有五个：北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州奇星药业的华佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远国药的龟龄集。 

第三：中药保护品种，一级保护期限为三十年、二十年、十年不等，二级保护期限为七年。 

贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，云南白药牙膏在市场上十分常见，有着国家级绝密配方的云南白药到底是卖药的还是卖牙膏的？

一、商业销售收入占比60%+，牙膏只是副业？ 

云南白药半年报显示，2020年上半年营业收入154.93亿元，同比增长11.48%；归属于上市公司股东的净利润约为24.54亿元，同比增长9.2%；基本每股收益盈利1.92元，同比增长9.2%。  

2020年上半年云南白药商业销售收入占总营收的65.52%，工业销售收入营收占比34.57%；商业销售主要是省医药，工业销售包括药品事业部、健康产品事业部和中药资源事业部三大板块，而牙膏营收占健康产品事业部营收的95%以上。从营收规模来看，传统医药板块仍是主要营收来源，牙膏等日化品所属的工业产品板块占比不是很高。难道一心想做牙膏的云南白药，牙膏只是副业？

二、云南白药最赚钱的是牙膏不是白药 

1、牙膏营收规模不断扩大 

云南白药牙膏营业收入由2011年9.60亿增加至2019年46.79亿，营收规模呈直线上升趋势；随着营收规模的扩大，营收增速由2011年45.35%下降至2018年4.54%。2018年关于云南白药牙膏的止血功效是否因西药产生，中医中药是不是智商税的争论就此爆发。但这个事件似乎并没有影响该牙膏的销量，2019年牙膏营收规模为46.79亿、营收增速高达16.39%，牙膏营收占总营收15.77%。

根据中国产业研究院发布的研究报告可知，我国牙膏市场规模不断扩大，2020年将超过300亿，云南白药牙膏市场份额2019年高达20.1%，荣居榜首。2019年中国牙膏行业前五大品牌分别为云南白药、黑人、高露洁、佳洁士、中华，可见云南白药股票（000538）的牙膏或许比白药更加深入人心。

2、云南白药卖牙膏真的比卖药赚钱！ 

2005年，云南白药开始尝试牙膏，凭借企业自身拥有的医药渠道商，云南白药牙膏进入了各大药店，然后又顺理成章地出现在各大商超，摇身一变成为“高端品牌”。 

根据研报可知，云南白药牙膏毛利率一直远超药品毛利率，2018年牙膏毛利率73.96%，而药品毛利率只有58.79%。由于没有找到2019年毛利率的可靠数据，我们以2018年为例计算一下云南白药牙膏对业绩的贡献。2018年云南白药牙膏营业收入为40.2亿，牙膏产生的毛利润为29.73亿，占总毛利润的36.51%，而药品对毛利率的贡献只有32.14%。

云南白药的药品有国家绝密配方但牙膏没有，那么牙膏为什么这么赚钱呢？是靠研发还是靠销售？因此，贝壳投研（ID:Beiketouyan）去看了看云南白药的销售费用和研发投入，又有了新发现。 

三、研发占比极低，卖牙膏赚的钱不及销售费用 

2015—2019年云南白药研发投入很低，分别为0.95亿元、1亿元、0.9亿元、0.84亿元、1.12亿元和1.74亿元；研发投入占营收比重依次为0.48%，0.40%，0.35%、0.41%和0.59%，虽说研发投入低是中医药企业的通病，但不足营收1%也是没谁了！ 

与此同时，销售费用突飞猛进，2019年高达41.56亿元，占营收比例达到14.01%；2019年云南白药牙膏营收46.79亿，假设牙膏毛利率75%，牙膏业务毛利润35.09亿，牙膏赚的钱都被销售费用这个“大狮子”吃掉了！

四、销售费用去哪了？ 

销售费用率高是药企的另一大通病，云南白药2019销售费用率14.01%，有些生物医药企业如恒瑞医药销售费用率高达36.57%。医药企业的销售费用到底去哪了？ 

任泽平团队发表过一个“揭开中国药企销售费用畸高之谜”的报告。报告表明，我国药企的销售费用主要有六大流向：公关招标机构费用、公关医院相关负责人费用、医生回扣、医药代表、逃税洗钱（过票）成本、统方费用。 

其中，公关招标机构、公关医院相关负责人和医生回扣分别对应招标环节、医院采购环节和处方销售环节，利益进行三次重新分配，且医生回扣在销售费用中的占比超过一半。医药代表提成只占14.7%，至少70%的销售费用是不合理的。 

五、总结 

近年来，云南白药股票（000538）着手补短板、强创新、培育新增长点、升级产业链条，甚至通过混改与股权激励来激发公司活力。2020H1，云南白药成立北京大学-云南白药国际医学研究中心、设立上海国际中心、美肤业务实体企业，推动和加快国际化。 

从营收占比来看，云南白药依然是云南白药；但从盈利能力来看，云南白药不如云南白药牙膏。手握国家绝密配方的云南白药，依靠卖牙膏保持业绩增长，未来依然能继续卖牙膏还是寻找下一个“云南白药牙膏”呢？（ty015）