云南白药的核心护城河,靠的是卖药还是卖牙膏?

财报分析 | 发布于2020-09-10

云南白药与片仔癀近来一直在争做“药中茅台”,我国中医药企业那么多为什么只有它俩在这掐来掐去?因为云南白药有核心护城河——国家绝密配方,目前只有片仔癀可以与它相提并论。 

国家保密配方可以分为三个等级: 

第一:国家级绝密配方,保密期限为永久,目前只有云南白药和漳州片仔癀。 

第二:国家级保密配方,保密期限为长期,当前仅有五个:北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州奇星药业的华佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远国药的龟龄集。 

第三:中药保护品种,一级保护期限为三十年、二十年、十年不等,二级保护期限为七年。 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)发现,云南白药牙膏在市场上十分常见,有着国家级绝密配方的云南白药到底是卖药的还是卖牙膏的?

一、商业销售收入占比60%+,牙膏只是副业? 

云南白药半年报显示,2020年上半年营业收入154.93亿元,同比增长11.48%;归属于上市公司股东的净利润约为24.54亿元,同比增长9.2%;基本每股收益盈利1.92元,同比增长9.2%。  

2020年上半年云南白药商业销售收入占总营收的65.52%,工业销售收入营收占比34.57%;商业销售主要是省医药,工业销售包括药品事业部、健康产品事业部和中药资源事业部三大板块,而牙膏营收占健康产品事业部营收的95%以上。从营收规模来看,传统医药板块仍是主要营收来源,牙膏等日化品所属的工业产品板块占比不是很高。难道一心想做牙膏的云南白药,牙膏只是副业?

二、云南白药最赚钱的是牙膏不是白药 

1、牙膏营收规模不断扩大 

云南白药牙膏营业收入由2011年9.60亿增加至2019年46.79亿,营收规模呈直线上升趋势;随着营收规模的扩大,营收增速由2011年45.35%下降至2018年4.54%。2018年关于云南白药牙膏的止血功效是否因西药产生,中医中药是不是智商税的争论就此爆发。但这个事件似乎并没有影响该牙膏的销量,2019年牙膏营收规模为46.79亿、营收增速高达16.39%,牙膏营收占总营收15.77%。

根据中国产业研究院发布的研究报告可知,我国牙膏市场规模不断扩大,2020年将超过300亿,云南白药牙膏市场份额2019年高达20.1%,荣居榜首。2019年中国牙膏行业前五大品牌分别为云南白药、黑人、高露洁、佳洁士、中华,可见云南白药股票(000538)的牙膏或许比白药更加深入人心。

2、云南白药卖牙膏真的比卖药赚钱! 

2005年,云南白药开始尝试牙膏,凭借企业自身拥有的医药渠道商,云南白药牙膏进入了各大药店,然后又顺理成章地出现在各大商超,摇身一变成为“高端品牌”。 

根据研报可知,云南白药牙膏毛利率一直远超药品毛利率,2018年牙膏毛利率73.96%,而药品毛利率只有58.79%。由于没有找到2019年毛利率的可靠数据,我们以2018年为例计算一下云南白药牙膏对业绩的贡献。2018年云南白药牙膏营业收入为40.2亿,牙膏产生的毛利润为29.73亿,占总毛利润的36.51%,而药品对毛利率的贡献只有32.14%。

云南白药的药品有国家绝密配方但牙膏没有,那么牙膏为什么这么赚钱呢?是靠研发还是靠销售?因此,贝壳投研(ID:Beiketouyan)去看了看云南白药的销售费用和研发投入,又有了新发现。 

三、研发占比极低,卖牙膏赚的钱不及销售费用 

2015—2019年云南白药研发投入很低,分别为0.95亿元、1亿元、0.9亿元、0.84亿元、1.12亿元和1.74亿元;研发投入占营收比重依次为0.48%,0.40%,0.35%、0.41%和0.59%,虽说研发投入低是中医药企业的通病,但不足营收1%也是没谁了! 

与此同时,销售费用突飞猛进,2019年高达41.56亿元,占营收比例达到14.01%;2019年云南白药牙膏营收46.79亿,假设牙膏毛利率75%,牙膏业务毛利润35.09亿,牙膏赚的钱都被销售费用这个“大狮子”吃掉了!

四、销售费用去哪了? 

销售费用率高是药企的另一大通病,云南白药2019销售费用率14.01%,有些生物医药企业如恒瑞医药销售费用率高达36.57%。医药企业的销售费用到底去哪了? 

任泽平团队发表过一个“揭开中国药企销售费用畸高之谜”的报告。报告表明,我国药企的销售费用主要有六大流向:公关招标机构费用、公关医院相关负责人费用、医生回扣、医药代表、逃税洗钱(过票)成本、统方费用。 

其中,公关招标机构、公关医院相关负责人和医生回扣分别对应招标环节、医院采购环节和处方销售环节,利益进行三次重新分配,且医生回扣在销售费用中的占比超过一半。医药代表提成只占14.7%,至少70%的销售费用是不合理的。 

五、总结 

近年来,云南白药股票(000538)着手补短板、强创新、培育新增长点、升级产业链条,甚至通过混改与股权激励来激发公司活力。2020H1,云南白药成立北京大学-云南白药国际医学研究中心、设立上海国际中心、美肤业务实体企业,推动和加快国际化。 

从营收占比来看,云南白药依然是云南白药;但从盈利能力来看,云南白药不如云南白药牙膏。手握国家绝密配方的云南白药,依靠卖牙膏保持业绩增长,未来依然能继续卖牙膏还是寻找下一个“云南白药牙膏”呢?(ty015)

该文观点仅代表作者本人,贝壳投研系信息发布平台

最懂价值投资的都在关注,关注公众号“贝壳投研”:Beiketouyan(点击复制)

上一篇:挑战安卓,华为鸿蒙产业链的投资逻辑!

下一篇:从市值60亿到2000亿,爱尔眼科为何这么强?

  • 干货知识
  • 财报分析
  • 贝壳号
  • 行业分析
  • 港美股