骨科耗材集采初落地,大博医疗可以起飞了吗?

财报分析 | 发布于2021-10-27

编者按:本文转载至微信公众号“飞鲸投研”,贝壳投研经授发布。

上周,健帆生物的问题引起了大家的广泛关注,最终讨论其实还是落脚到了健帆生物到底会不会被集采,以及在集采风险之下,现在的估值是否合理。

不得不说,关于这两个问题我很难给出定论,一是因为本身集采这件事,时间、降价幅度等都是不确定的;

二是关于血液灌流器的医疗应用情况以及市场竞争不够了解,对于一个“门外汉”来说,看清这背后的真相真是太难了。

骨科耗材集采初落地,大博医疗可以起飞了吗?

既然健帆生物现在情况充满了未知,我们还是先研究其他企业吧,比如说今天要说到的,骨科耗材企业,大博医疗002901)。正好上周有粉丝提到了这家企业。

显然,大博医疗在集采之前也是一家“明星”成长企业,而自去年高值耗材国采消息公布之后,尤其是伴随着心脉支架集采大幅降价,大博医疗的股价便持续下跌,直至今年4月,骨科高值耗材终于被安排上了,截至目前,人工关节类集采结果已经公布,平均降幅达82%。

骨科耗材集采初落地,大博医疗可以起飞了吗?

其中,大博医疗四类产品全部中标,股价也因此迎来反弹,那么如何看待大博医疗的后市?

骨科耗材集采初落地,大博医疗可以起飞了吗?

01、采购量偏保守?人工关节国产替代率有望提升

据悉,人工关节集采首年意向采购髋关节产品、膝关节产品共达53.75万套,占全国医疗机构总需求量的90%,共涉及四类产品,以膝关节类产品系统意向采购量为最多,约为23.20万个,其余则是髋关节类产品。

首先要说的是,大博医疗(002901)获得的医疗机构首年意向采购量并不算多,四款产品合计仅有6226个,大博医疗所在的竞价单元为B组,整体采购量低于A组水平。

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这其中主要原因还在于人工关节类市场面临的竞争较为激烈,且不作为大博医疗的强势业务。

在此次集采中,共有48家企业参与,其中44家中选,既包括医疗机构常用的知名企业,也包括新兴企业,既有内资企业,也有外资企业。

值得注意的是,人工关节的集采“动摇”了整个市场竞争格局,以关节类产品龙头,威高骨科(688161)为例,它的首年意向采购量共达43625个,约占总采购量的8.08%。

而在2019年,威高骨科的市场份额仅有3.53%。

在集采背景下,威高骨科的市场份额得到提升,国外龙头捷迈、强生市场份额则分别降为12.46%、11.44%。

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不得不说,经过集采,人工关节市场国产替代率有望持续提升,还在于除了意向采购量之外,人工关节潜在的市场空间仍然很大。

以威高骨科为例,2019年,它的关节类销量为21.56万件,而现在根据威高骨科人工关节类产品的集采采购量仅有4.36万个,市场份额提升的背后意外着,在约定采购量之外的市场,国产企业仍“大有可为”。

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那么说了半天,这对大博医疗有什么影响呢?

02、由人工关节国采引发的启示

第一个问题是关于骨科耗材集采的问题,得出的结论是,单价较低的产品国采或省联盟集采可能性较小,地方集采将成为常态。

这个结论其实是有很大的猜测成分,主要是因为人工关节其实有很多类产品,但此次国采却只涉及到了四款较贵的产品,且在上半年十二省牵头的创伤类骨科耗材联盟集采中,单品均价过万,所以说即使将来要扩大高值耗材集采范围,单价较低的产品大范围集采也不太可能了。

但同时地方集采一直在进行中,且涉及到的范围比较广阔,只不过在降价幅度以及时间上不够统一。

这也就意味着大博医疗受集采的影响有望实现“平滑”,但该承担的依然逃不掉······

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由十二省联盟的骨科创伤类集采可知,71家企业共有2万多个产品中选,虽然约定采购量78万套,对于大博医疗一年的实际销售量是“小巫见大巫”,但显然绝对是“灵魂砍价”。

同时,大博医疗作为国产龙头企业,虽然其市占率有望进一步提升,但仍然需要企业去做相关市场营销工作。

骨科耗材集采初落地,大博医疗可以起飞了吗?

那么最终反映在业绩上,可能是这样的:

大博医疗的销量没有太大影响,可能还会有增长趋势,这其中有一半的收入是由低价产品贡献的,维持不变,另外一半则按集采降价80%带来的另一半收入下滑,那么整体收入将下降约40%;

另外由于产品平均单位成本仅有36.22元(2020年),企业在同销量水平,可以做到维持营业成本不变,那么企业毛利润将下降约45%。

所以在这个基础来看,企业股价腰斩的并不是没有道理·····

这其中值得一提的是,由销售收入40%幅度的下滑,在销售成本维持不变的情况下,由集采降价演算出来的销售毛利率实际仅下降了不到10个百分点,仍然维持在76.47%。

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03、总结

其实在一开始当我得知人工关节集采的量仅有54万,且对大博医疗影响不大的时候我以为集采的事情会有转机,但事实上是,集采降价幅度真的是很大,它专门对高价耗材进行的打击,即使预测低价耗材不进行大范围集采,其对业绩的影响也是实实在在的,而且整个行业内竞争很大,国外龙头厂商都很积极。

对于大博医疗的后市,我们除了不确定集采都是什么时候影响企业的业绩之外(脊柱类国采或联盟集采还没消息),但最终都逃脱不掉的,重点是后期,等到一轮一轮的集采完之后,大博医疗(002901)的收入增长要靠什么呢?在集采愈加透明之下,医疗机构作为企业的主要销售路径,难道要靠销售费用吗??

最后,我承认自己的估算肯定和实际情况有出入,单只是集采错期这个问题就让人捉摸不透,所以以上估算的情况也只是基于我的认知,不构成具体投资建议。

股市有风险,入市需谨慎。有不同想法的人可以在评论区交流~

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