重申消费股的抗跌逻辑！

编者按：本文转载至微信公众号“飞鲸投资”，贝壳投研经授发布。

近几日，市场呈现出“板块快速轮动+个股高波动”的特征，看到各股吧里不少散户直呼：又不知不觉做了韭菜。

不得不说，在资金主导之下，市场的趋势化涨跌不再鲜见，对于投资者来说，遵循价值投资成为最宝贵的投资策略。因为在趋势化的行情中，我们不是主力军也不是先行者，再加上由于人一旦将自己归入群体会导致智商严重降低等问题，便很容易被市场左右！所以也就造成了我们过度关注买卖成本，追涨杀跌。

而如果通过自己的研究，发现企业的价值，便可以无视所有的股价波动，像巴菲特所说到的“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”，以股权思维去投资的人往往比追涨杀跌的散户要省心的多。

这也就说到了我今天想给大家分享的方向——消费股，消费股的投资逻辑比较简单，且呈现出较强的抗跌能力。

01、投资消费股的底层逻辑

消费股的第一个投资逻辑其实很简单，就是这里往往是价值投资者的大本营。

以贵州茅台（600519）为例，它即便出现放天量，换手率才1%左右，正常的换手率在0.3%，因为茅台几乎全都是长线投资的资金，还有已经全流通但不会抛售的国资。有投资者十多年来逢低就买入茅台，从来不抛，并不是说他们多有钱，而在于他们只关心公司的经营情况，拥有着价值投资所应该有的股权思维。

这样的情况还有很多，即使是今年上半年一直在跌的恒瑞医药（600276），所属于医药消费股。

另一方面，拿电力股次新股，新天绿能（600956）来说，这几日换手率最高达到了40%，这背后的力量追究是资金在炒作，同时使得股价上下乱窜，散户面临的风险远大于收益。

那为何价值投资者更偏向于投资消费股呢？

这其实是源于我们投资消费股的底层逻辑：消费股的护城河一旦形成便很难被打破。

消费品企业大类很多，但不是所有的企业都是好的，所以就提到了有护城河的企业才能获得更稳定的增长，而对于消费股来说，由于品牌优势的存在，其护城河一旦形成便很难被打破。

一方面，由于人类的消费需求比较稳定，可能100年后也不会发生太大的变化，所以消费股企业未来的现金流更具确定性；

另一方面则是因为有着护城河，企业的盈利能力更具保障以及发展也具有持续性。

与消费股相反的，周期股、科技股等则易受到周期性、商业模式变化以及科技变化等因素影响，较难把握。

02、分享两家有护城河的消费股企业

事实上，有护城河的消费股企业并不多，很多企业实际均走在培育自身护城河的路上，但了解过那些没落的百年老字号也会有这样的一个启发，只要企业掌握了消费者的心智便可以被“高看一眼”，因为护城河不是那么容易就实现的。

所以，有护城河的企业本身就具备稀缺性，在这里我选取了贵州茅台、片仔癀两家企业来讲一讲如何分析企业的护城河，以及有护城河的企业都是什么样的。

1、护城河有三个分析工具

以下启发起源于静逸投资《投资至简》。

定性分析是比较容易理解的，“波特五力模型”和“护城河来源因素模型”是两个主要分析工具，由于展开来讲比较复杂，大家感兴趣的可以在下面评论，我将单独拿一篇文章来分享一下。

对于白酒企业来说，其品牌和品质需要花几十年上百年才能建立，品牌成为白酒行业最宽的护城河，而贵州茅台凭借其独特的地理位置以及历史发展特点使它确立了高端酱香酒品牌，所以从五力模型来看，贵州茅台掌握了市场的定价权；从护城河来源因素来看，茅台掌握了独占性的特许经营权。

除此之外，对于片仔癀来说，它的护城河也是来源于“中药绝密配方”给企业带来的独占性特许经营权。

2、护城河的一个定量分析工具

很多人可能会猜到，其实分析企业的护城河用一个定量工具便可以解决了，那就是“杜邦分析法”，它主要是利用几种主要财务比率直接的关系来综合地分析企业的财务状况，评价企业使用股东财产创造价值和利润的能力，高ROE往往意味着企业很可能具有很强的竞争优势。

杜邦公式：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

有不少人就会问了，为何有护城河的贵州茅台和片仔癀近半年内却呈现持续下跌趋势呢？

原因很简单，就是涨多了，在企业经营层面没有发生根本改变的2019年、2020年，二者的股价都翻了上倍了。当然，与资金层面相关的背后原因就比较复杂了。

那么对待这样的情况，我们可以选择不投资，也可以选择择低点投资，将投资期限延长至十年甚至二十年不等。

03、其他消费股怎么看？

其他消费股是指那些护城河不够宽的企业，这样的企业不在少数，但这并不意味着它们没有投资机会，主要原因在于护城河是需要付出锲而不舍的努力不断挖宽的，它不是一朝一夕的事；

且对于消费品企业来说，它们的市场与我们的生活息息相关，所以在护城河形成的过程中我们会比较容易发现。

拿新锐化妆品企业来说，近两年在医美景气度高涨的支撑下快速出圈，包括华熙生物（688363）、鲁商发展（600223）等，其代表化妆品品牌分别为润百颜、颐莲等，还有贝泰妮（300957），主要代表品牌薇诺娜，它们目前均面临着大量的品牌竞争，但作为国货产品，主打性价比，在功能性护肤品各细分领域逐渐立足；

老牌珀莱雅（603605）则靠着产品更新以及强大的营销能力不断发展，这些都是化妆品行业现在典型代表企业。

化妆品企业主要是乘了消费升级的浪潮，不仅拥有着庞大的消费人群作支撑，且容易获取较高的溢价优势，未来化妆品企业仍有望成为消费股的一颗“明星”。

再来看其他细分领域的龙头消费股，包括海天味业、伊利股份、美的集团等，它们的护城河虽然不算宽，但也算有着较强的竞争优势，所以将时间线拉长来看，这些企业的投资回报率仍然比较可观。

以海天味业为例，这段时间股价的下跌均是因为估值太高了，虽然2020年消费品行业受疫情影响较小，呈现出较强的抗跌能力，但估值已远超正常区间；

现在伴随着海天味业涨价之际，企业估值又有所增长，基于预测，立雪认为未来几年海天味业的估值仍有望维持在50倍-100倍区间。

04、消费股估值概览

消费股在这里我将分为三类，一类是大类食品饮料，一类是家电，还有一类是医药生物，现在我们分别来看一下。

食品饮料现在的增长逻辑主要在于通胀，且经过近十年的发展，龙头优势更加突出，所以未来一段时间里，40倍PE有望成为行业的估值底部，但不排除会在40倍以下震荡。

家用电器行业目前的增长受到上游原材料涨价以及下游由房地产景气度下行带来的增量需求下降双重打击，所以其估值可能仍然没有到底；但同时家用电器行业增长呈现明显的周期性，估值上行空间较大。

医药生物行业的估值较为稳健，近十年间大幅波动的频率较小，维持40倍左右上下波动；

当前主要受到政策压力影响，估值萎靡，但拉长时间线来看，政策压力终究被市场集中、创新化以及新产业迸发等所对冲，行业估值底部支撑较强。

05、总结

研究到这里，我们今天的话题就结束了，总的来看，立雪这篇文章主要就是重申了一遍消费股的抗跌能力，这其中除了消费股本身存在的投资逻辑之外，其中所体现人性也是我们值得注意的，研究消费股虽然比研究那些看不见摸不着的科技股、以及被市场炒作的周期股要容易得多，但追涨杀跌是任何投资中都要避讳的事！

特此声明，其中涉及个股由于研究有限，不作为具体投资建议！入市有风险，投资需谨慎。

如果大家关于本篇文章有什么想法，欢迎在评论区交流！