九毛九,“怂”火锅能成为下一个太二?

财报分析 | 发布于2021-02-07

最近,港股的餐饮连锁企业涨势很好,九毛九、海底捞、呷哺呷哺均创历史新高。

其中,九毛九2020年1月份在港交所上市,发行价为6.60港元/股。截止2021年2月5日,九毛九的收盘价格为30.55港元/股,市值为440亿港元。我们来分析一下靠卖酸菜鱼上市的九毛九。

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一、靠“太二”挑大梁

九毛九是以太二为中心,维持九毛九品牌稳健发展并持续创新孵化新品牌。其中,太二主打老坛酸菜鱼,2颗鸡蛋煎饼是唯一拥有加盟店的煎饼品牌,怂以及那未大叔是大厨分别主打四川冷锅串串/重庆火锅和精品粤菜。除那未大叔是大厨外,公司主要品牌人均消费仅70元左右,以轻正餐价格提供正餐的品质,并伴随着类快餐的标准度及快捷度,性价比凸显。

九毛九的营业收入由2016年11.64亿元提升到2019年26.87亿元,三年翻了一倍,年复合增长率为32.2%。

公司的战略重心逐渐从九毛九往太二过渡。

得益于门店的迅速扩张,太二收入占比增长明显,从2016年的5.8%占比增长到2019年的47.5%。2020年上半年,九毛九品牌营收为2.67亿元,占比为28.1%;太二营收为6.72亿元,占比为70.7%,并且上半年太二保持了24.8%的正增长。

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费用方面,九毛九最大的成本是原材料及耗材,合计占应收比例超过70%。原材料方面,餐厅使用主要食材包括水产品、牛肉、猪肉、禽类及蔬菜。因为太二原材料的成本较高,其占比的提升带动公司原材料成本率提升。但是另一方面,得益于旗下品牌太二轻服务、对人员依赖小的定位,在国内劳动力成本不断增加的背景下,公司员工成本率却有所下降。

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二、九毛九未来的成长空间靠什么?

1、“太二”扩张门店

被寄予厚望的太二酸菜鱼,是九毛九的关键看点。

餐饮企业基本上一个门店落下去,其覆盖范围基本上落定,同店能够保持单位数的增长已经是很不错了,所以要有所增长,只有一条路可走,那就是扩张门店。

餐厅扩张门店就会涉及到标准化问题,其实在呷哺呷哺、海底捞以及九毛九上市之前,港股的餐饮股简直是没眼看,坑财无数。主要原因之一就是中式餐饮的标准化很难。但很明显,太二靠以下两点解决了这一问题。

(1)精简SKU+弱化选择权

太二主打的是老坛酸菜鱼,菜单精简,提供菜式不超过23种。顾客选择权受限,在鱼的种类、大小、辣度上都没有选择权,仅可选择是1-2人份还是3-4人份。有限的菜品和有限的组合更有利于标准化,一是不需要大厨,中央厨房可以搞定半成品,二是供应链好管控,效率高。

(2)弱化服务

太二仅接待4人及以下团体用餐,避免了多人用餐逗留时间过长的情况。从服务上,太二尽量减少与顾客触点,除了门迎和上菜两个环节,其他环节比如点菜、倒水、结账和开单等均可由顾客自助完成,弱服务的定位下减少了对门店员工的依赖,亦极大的解放了服务员被冗杂环节占用的时间,同样时间内可服务更多桌顾客,提升了门店运营效率。

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分析完了标准化,我们再来看一下门店上限的问题。

太二的门店主要是开在购物中心,2019年我国的购物中心数量首次突破6000家达到6,359家,预计2020年将突破6800家。并且我国每年新开购物中心维持500家左右,一二线城市仍活跃,下沉市场可期。按照这个数据来测算,太二开到1000家以上应该不成问题。

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2020年太二实现逆势扩张,全年新开店108家,净开店106家,较2019年门店数增长84%。进入2021年以来,1月份新开门店数达20家,随着公司太二品牌势能的持续释放,未来开店存在进一步超预期可能。

从太二过去的表现来看,只要市场空间在这,并不用担忧它能否做到。这或许也是市场给其高估的原因,高成长,并且投资者看到大部分太二的门店火爆,从而还具有高确定性。

2、“怂”火锅打开第二增长曲线

除了太二外,九毛九下面还有个怂火锅可能成为黑马。

九毛九自去年8月份开始尝试火锅品类,只卖一款锅底——牛油辣搭蔬果汤,主打鲜切牛肉。目前怂火锅已经在广州、海口开业2家门店。目前广州店经营已经逐步进入正轨,单月翻台率高达5次,表现相对亮眼。

九毛九自从切入火锅赛道以后关注度大幅提升,主要原因就是火锅赛道很好,市场空间大、生命周期长、标准化、容易复制、集中度容易提升、盈利水平高等,天然容易享受高估值。

虽然现在只有2家怂火锅门店,但市场愿意相信他的扩张能力,一个重要原因就是来自于自身太二模型的成功跑通。

目前太二已经有250家左右门店,占位酸菜鱼赛道,容易标准化复制扩张,并且太二单店投入少、回报周期短,坪效和翻台率赶超海底捞,盈利能力受益于规模营销的释放还会有提升。

三、总结

餐饮是一个非常大的市场,每一个品牌所占的市场份额都不高。理论上,可以认为,对一个品牌来说,它的市场空间是无限的。

如果怂火锅能够呈现出太二的爆发力,那对于九毛九来说相当于再造一个九毛九了。从太二这个品牌的成功上来看,公司把怂火锅搞好是非常有可能的。

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