片仔癀与云南白药,谁未来的路更宽?

财报分析 | 发布于2021-02-03

片仔癀号称药中茅台,如果说要在医药股中选一只可以终身珍藏的股票,那便非片仔癀莫属。据考证,片仔癀秘方最早可追溯到明朝末年,历久弥新,历经300多年现在仍然被世人所认可。

片仔癀是中华国宝名药,也是国家绝密级配方,不仅配方绝密,制作工艺也是国家绝密,保密期限为永久。目前,中国只有两家拥有国家绝密配方,一个是云南白药,另一个就是片仔癀。这相当于国家发了一张有永久使用期限的特许牌照,是一条固若金汤的专利护城河。但贝壳投研ID:Beiketouyan从两者近几年的表现看,片仔癀要明显优于云南白药,规模体量较小的片仔癀却撑起了比云南白药更高的市值,这是何原因?

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一、片仔癀在治疗肝病方面有着独特疗效

片仔癀是一种肝病用药,主要适用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,痈疽疔疮等,医用和保健功能都具备。

目前我国成人脂肪肝患病率已达12.5%-35.4%,成为我国第一大肝脏类疾病,而片仔癀在治疗肝病方面有着自己的独特疗效。

片仔癀良好的药效与它的成份有很大关系,根据说明书,它的成份中含有牛黄、麝香、三七、蛇胆诸多名贵中药材,其中麝香、蛇胆还因为稀缺性受国家管控,需按国家有关规定组织采购。

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去年12月份,片仔癀的PZH2108片获批开展临床试验,这已是片仔癀股票(600436)第二个取得临床批件的化学1类新药,该药品主要用于治疗癌性疼痛。此前,2020年8月份,片仔癀PZH2111片也获得了开展临床试验的审批,适应症为治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤。

而随着获批适应症的增多,片仔癀仍有望进一步打开市场空间。

二、产品销量下降也阻挡不了片仔癀的业绩高增长

片仔癀是拥有定价权的。数据显示,15年时间内片仔癀对核心产品提价15次,2013年片仔癀的出厂价为300元/粒,2017年提升至500元/粒。2020年1月21日片仔癀再一次提价,国内市场零售价格将从 530 元/粒上调到 590 元/粒,出厂价相应上调至540元/粒。据北京商报记者不完全统计,2005-2020年的15年间,片仔癀15次调整价格,年复合提价10.61%,而提价主要是因为片仔癀产品主要原材料及人工成本上涨。

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由于一粒就需要好几百,片仔癀面向的客户便主要是高收入群体,因此提价并不是影响它销量的主要原因,原料供不应求才是影响片仔癀产能不足的主要原因。就比如说,2016年在出厂价增长27.78%的同时,片仔癀股票(600436)的内科用药销量仍然同比增长了14.66%。

现如今,片仔癀每年的销量较为稳定,而提价反而促使了片仔癀业绩的上涨。

截至2019年,片仔癀实现销售收入57.22亿元,同比增长率为20.06%,净利润13.87亿元,同比增长率为22.88%,均维持高速增长。

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三、“提价”彰显了片仔癀的护城河

提价不仅使片仔癀的业绩增长,还巩固了企业的护城河。

能在提价的情况下,仍然维持刚需属性的,除了茅台恐怕便只有片仔癀了,这是他们特有的经济壁垒。

数据显示,近几年片仔癀的净资产收益率持续上涨,虽然比不上贵州茅台的盈利能力,但通过比较便可以知道,片仔癀是当之无愧的“药中茅台”。云南白药、同仁堂等中药企业,他们的roe实际是呈下滑趋势。

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由杜邦分析可知,片仔癀roe上涨的原因有多个,包括净利率持持续增长以及总资产利用率也有所提高。这一方面离不开片仔癀系列产品的突出表现,另一方面则受益于企业较强的业务拓展能力。

近几年,除了医药工业和医药商业业务外,片仔癀的日用品、化妆品业务规模也在不断扩大。

片仔癀觊觎化妆品领域为时已久,1981年就推出了皇后牌片仔癀珍珠膏,而后2014年提出了“一核两翼”发展战略,正式提出加强片仔癀在化妆品、日化品领域的拓展。

现如今,日用品、化妆品业务成本片仔癀增速最快的一项业务,截至2019年,此业务规模已达到6.35亿元,初具规模优势。

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四、总结

总的来看,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为片仔癀拥有固若金汤的专利护城河,定价权构成了片仔癀的经济壁垒,细比较来看,片仔癀的产品优势甚至要优于云南白药,这或许就是两者之间的根本差别。

而现在,片仔癀的业务拓展顺利,加上体量较小,它的成长能力也远高于云南白药。或许经过十年之后片仔癀并不能长成云南白药这样的参天大树,但至少现在来看,片仔癀未来的路仍然很宽!(ty005)

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