“中药一哥”争夺战,云南白药行不行?

财报分析 | 发布于2021-02-02

自去年8月份片仔癀以1520亿元的市值超越云南白药,重新夺回“中药一哥”的位置后,这两家企业的争夺战便愈演愈烈。截至2021年1月22日收盘,云南白药股价总市值1772.40亿,直追片仔癀,两者的差额仅为34.84亿元。

不得不说,作为两支中药大牛股,其品牌护城河和发展路径十分相似,都是拥有国家级绝密配方的企业,也都在扩展日化和保健领域。近期,云南白药公开表示,在持续加大美肤产品的研发力度的同时,也会加强线上营销的力度,值得期待吗?今天,贝壳投研(ID:Beiketouyan)就来研究一下云南白药能否再次夺回“中药一哥”地位。

一、云南白药ROE为何腰斩?

研究云南白药的时候,有个问题一直让我心里过不去,云南白药2018年的ROE腰斩了。数据显示,在2017年之前,云南白药的加权净资产收益率一直维持在20%左右或以上,

但2018年以来,云南白药的ROE便降到了10%左右,这是何原因?

“中药一哥”争夺战,云南白药行不行? 

贝壳投研发现问题主要出现在企业的营运能力方面。杜邦分析可知,影响企业净资产收益率的原因主要有三个,分别为净利率、总资产周转率以及权益乘数。对于云南白药来说,虽然2018年权益乘数是有所下降的,但这并不是不利的方面,反倒是侧面反映了公司总资产是增长的,从而导致了总资产周周转率的下滑。即企业的经营盈利能力以及负债情况都没什么问题,但资产利用率明显呈下滑趋势。营运能力下滑的直接原因是收入增速小于资产增速。

数据显示,由于基数较大,云南白药股票(000538)多年来的收入增速稳定在10%左右,收入增速比不上存货、应收账款等资产的增速。据公司年报可知,子公司云南省医药有限公司(主营药品批发零售)的存货和应收账款大幅上涨,导致了企业总存货和应收账款的上涨。2018年,云南白药的存货和应收账款分别同比增长15.43%、50.16%。

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显然,云南白药的存货周转率以及应收账款周转率在2018年之后呈下滑趋势,而这背后的根本原因是企业的医药商业业务遭受了挑战。商业业务占比一直很高,对公司影响较大,2019年,批发零售业务收入为185.51亿元,占比62.53%。不得不说,近两年,受“两票制”、“医保控费”等政策影响,医药流通企业对下游的议价能力直线下滑,一方面,在两票制政策下,企业不能再通过让利经销商等转移存货压力,从而使公司整体存货周转率下降;另一方面,医院更加重视成本的降低,在医保支付的背景下,医院将采购成本转移给了医药流通行业,从而促使了云南白药应收账款率的下滑。但国家政策最终将促使医药商业进行整合,这对于云南白药商业产业的长期发展也是有利的。

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二、云南白药为何仍有望成为“中药一哥”?

从云南白药ROE下滑的原因来看,我们可以得知,主要是企业的医药商业业务受政策影响,经营状况有些恶化,但这并不是影响云南白药维持永续增长力的主要原因。

1、拿着白药绝密配方,云南白药的内生力很稳定

我国共有两家中药企业的保密配方是绝密级的,分别为云南白药和片仔癀,由于绝密级保密配方的保密期限为永久,云南白药因此获得了固若金汤的护城河。

药品业务一直是云南白药的核心业务,也是公司现有品牌力、产品力的根源。比如说,独家产品云南白药膏和云南白药气雾剂现在每年的销售额均在10亿元以上,且近年来核心药品平均单价还有显著提升趋势。

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数据显示,自2015年以来,虽然云南白药的药品收入趋于饱和,但从药品毛利率来看,药品系列产品的盈利能力仍在持续提升,彰显了企业较强的品牌力。而面临药品收入下降压力,云南白药于2019年为多年来首次提出了较为明确的药品销售策略。贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为云南白药的药品销售仍有改善空间。

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2、拓展牙膏日化业务,云南白药的成长力更加坚强

说起来,云南白药进军大健康产业已有十几年时间了,现已成为企业增长的核心动力。

2019年,云南白药股票(000538)牙膏首次突破第二位的市占率,成为中国牙膏品类市场的NO.1,光是牙膏业务就为企业贡献了46.79亿元的收入。

2018年,受行业质疑关于云南白药牙膏的止血功效是否因西药产生,云南白药牙膏收入增速出现多年来低点,但依托在止血抗炎领域的强大优势,云南白药牙膏在2019年再次强势上涨。

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此外,在夯实牙膏产品品牌根基的同时,云南白药正积极拓展以漱口水为代表的口腔护理产品,逐步完成从牙膏强势品牌向口腔护理强势品牌的发展里程。这种非跨领域的市场拓展有利于云南白药再次实现飞跃式增长。

不过,通过市场调研可知,云南白药的漱口水虽然在预防牙齿疾病上作用较强,但似乎在营销上还存在些问题,比如说颜值、口味等,这些对于吸引年轻消费群体有良好的作用。

三、总结

值得一提的是,2019年,云南白药吸并落地,再次站在了历史发展的新起点,历时四年的混合所有制改革工作,为公司带来了体制机制的全面激活。贝壳投研认为这个充满创新性的企业——云南白药仍然值得期待。(ty005)

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