预收下游的资金,欠着上游的钱,你真的了解九阳吗?

财报分析 | 发布于2021-01-07

最早使用的是九阳豆浆机,说实话我觉得产品很不错,其他小家电后来多多少少也接触过,产品真心可以,为啥九阳股价就是涨不上去呢? 

一直在研究九阳股份股票(002242),之前也写了两篇分析九阳的文章,虽然现在股价确实“怂”了些,我还是觉得九阳是家好公司,我知道肯定会有人不赞同,可以理解。我总结了美的集团、海天味业这类牛股成长的原因,不外乎三个:行业空间和所处周期、竞争格局、护城河。 

一、九阳具备以上三种特征吗? 

1、行业空间及所处周期 

首先,行业空间有多大,企业成长的舞台就有多大,不论是哪个企业,所处行业不好,就算是一家独大也没有大发展。 

其次,行业所处周期也很重要。例如钢铁、煤炭估值较低,却少有人买,因为该行业目前已进入缓慢增长期,未来甚至还会进入衰退期,成长空间有限。 

但白酒、食品饮料估值高达几十倍、上百倍,大家还是在追捧。因为消费升级、老龄化社会日渐凸显,它们未来成长空间大、确定性也高;加之通货膨胀的影响,估值自然不低。 

九阳所处的行业和行业所处的周期都十分有利。消费升级,家电也在快速更新换代,小家电行业处于快速增长期、空间广阔,预计2023年将达到6500亿左右。 

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2、竞争格局 

行业问题解决了,行业里有哪些竞争者呢? 

竞争格局有一家独大、有前几名企业共同垄断、也有充分竞争的格局。一般来说,大多行业到最后都是赢者通吃的局面,排名越靠前的企业确定性越高。九阳目前最主要的竞争对手有苏泊尔、小熊电器,当然美的小家电企业也不错,这些都会对九阳造成冲击。 

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但是,每个企业的主营业务都不一样,优势也不同。苏泊尔集中在炊具、小熊电器主打线上、九阳则主要是豆浆机、料理机和榨汁机,这三大产品市场份额排名均是第一,竞争优势很明显。 

3、护城河 

护城河是企业最核心的竞争力,贝壳投研(ID:Beiketouyan)也提过很多次,简而言之就是“独有的、不可替代的优势”。例如品牌、渠道、技术、规模经济等等,至少有一个。 

10年以上的大牛股,都有自己的护城河。比如茅台——品牌;海天——品牌+渠道;宁德时代——技术等等。 

九阳的护城河就是品牌、渠道和经营模式,这也是决定企业未来业绩的重要因素。 

二、九阳的护城河 

1、渠道和品牌优势凸显 

在互联网电商还未兴起时,小家电的渠道主要在线下,九阳也是一开始就着手渠道建设的。如今九阳在全国拥有4万多个销售终端、数百家专卖店,线下渠道十分成熟。 

随着电商兴起,线上渠道的重要性显现出来,小家电的主战场也从线下转移到线上,2014-2020年,我国小家电线上销量占比从24%预计将提升至79%。就现在的结果来看,九阳线上转型比较成功,2019年产品市场综合占有率达到20.8%,排名第二,线上的整体表现优于同样做小家电的苏泊尔。 

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渠道优势增强了九阳的品牌影响力,提到豆浆机,除了九阳股份股票(002242)我想不出第二个品牌。九阳豆浆机市场份额连续几年排名第一,料理机和榨汁机近几年销量增长迅速,市占率提升快,目前在40%左右。 

“九阳”这个品牌已经打出来了,由豆浆机起家,产品种类扩展到破壁机、厨房小电、IP合作款等等,多元化发展,这都是品牌在起作用,也都有可能成为新的业绩增长点。 

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2、九阳的经营模式 

九阳善用杠杆,尤其是2017年开始通过加大杠杆以此驱动净资产收益率,这就是九阳的精明之处 

2017-2019年九阳的ROE(净资产收益率)由18%提升至21%,通过ROE三大影响因素(净利率、总资产增长率和资产负债率)的拆解,我发现只有资产负债率变动趋势与净资产收益率保持一致,资产负债率就是驱动ROE提升的关键原因。 

公司借钱不是因为缺钱,九阳并没有长短期借款,货币资金十几亿也很充裕;资产负债率增加是由于应付预收款项增加所致,这证明了其强势的话语权。 

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九阳在小家电行业有很高的话语权,应收款项(资产)明显低于应付款项(负债),2019年应付款28亿、应收只有14亿。九阳一方面预收着下游的资金,另一方面欠着上游的钱,今年三季度,九阳应付款项占总资产比重接近40%,强势的行业地位毋庸置疑。 

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、总结 

九阳现如今的股价可能让很多短线投资者心生不满,但从财务表现来看九阳基本面并没有问题。找不到九阳股价下跌的合理原因,贝壳投研(ID:Beiketouyan)也很头疼,我们只有等2020年的业绩预告了,到时业绩如果没有问题,股价自然会上去的。(ty015)

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