欧派家居:卖家具也能成为大白马?

财报分析 | 发布于2020-12-16

卖猪肉有猪产业链,卖汽车有汽车产业链,那么卖房子也自然有房子产业链,只是这个链子太大了、涉及的行业太多了,我们一般不会去整体研究。像造房子涉及的钢铁、建筑机械、有色金属等上游产业一般与房地产周期同步;而家电、家居、装修建材等下游产业都属于房地产后周期赛道。 

做投资这个过程的本质实际上就是一个寻找“确定性”的过程,再具体就是寻找确定性较高的行业与企业。今天跟大家分享的是房地产后周期的家居行业与龙头企业欧派家居。 

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一、被房地产带飞的家居 

做橱柜的欧派家居今年股价一直表现得很稳,接近60%的涨幅走出了大白马的步伐,这与今年房地产市场回暖脱不了干系。要说房地产周期对家居有什么影响,主要说两点: 

1.房地产与家居景气度相关程度高,房地产竣工回暖带飞家居行业

2.精装房占比不断提升,做定制家具的企业更加吃香 

家居产品的消费场景简单可以分为两种:一种是新房添置家居,一种是旧房换新家居,前者是最主要的。将2015-2020年家具零售额增速和商品房销售额增速对比可以发现,二者整体存在一定的相关性。 

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也有券商做过统计,在房地产上下游行业中,与房地产产出缺口背离程度最小的始终是家居。 

综上你可以简单理解为,家居比家电、建材等行业与房地产的相关性更强,它俩之间是同向变动的关系。 

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从今年年初到现在,全国商品房销售额增速由负转正,从年初的-40%增长至7.2%。房地产竣工回暖自然带领家居行业整体前进,预计未来销售增速的提升仍将持续。 

尤其是精装房,近两年精装房开盘量快速增长,为未来几年的竣工量做好了预定。 

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欧派家居主要是做定制家具,与房地产商合作让客户定制精装房将成为趋势。2016-2019年我国精装房渗透率显著提高,从12%增长至32%。 

未来精装房将逐步取代毛坯房的位置成为主流,这将是对定制家居企业的利好。 

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二、定制家居龙头最吃香 

家居本身是个大概念,包括地板、橱柜、沙发等等,产品品类繁多,同时又没有技术壁垒。这就造成了家居行业是一个集中度较低的散乱市场,市场中产品的同质化程度也较高。 

近年来,相对于“散装”单卖的家居产品,定制家具逐渐成为趋势。在这种市场中,龙头企业往往能够发挥出马太效应,将雪球越滚越大。从欧派家居年报中披露的数据看,公司在上市定制家居企业中拿下38%的份额位居定制龙头。 

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1.定制模式考验供应链 

欧派主要的经营模式就是给客户定制家具,表面上看是个卖橱子的,实际上是为客户打造一整套家具。产品一旦沾上了“个性化”、“定制”等就意味着企业大批量工厂流水线模式不好用了,对柔性供应链带来挑战。 

这一点和做监控摄像头海康威视有点像,表面上是卖摄像头,实际是根据用户需求提供一整套定制化的监控系统。对于这种模式,龙头大企业有更强的能力为客户实现“个性化”,并且能够利用规模优势缩减定制时间。 

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2.大宗渠道考验品牌 

欧派的销售渠道有传统经销、直营门店、大宗销售等。其中大宗销售是指公司与房地产开发商签订供货合同,这种模式将定制家具与精装房深度绑定。近年来公司大宗业务渠道收入高速增长,远超其他渠道。 

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经销商在选择合作家具品牌时当然更倾向于选择知名大品牌,龙头企业就更容易发挥马太效应。这一点和做屋顶防水材料的东方雨虹很像,毕竟客户花了几百万买房,最后要是因为几千块的家具闹得不开心可就不太好了。 

3.龙头的防御性更强 

近年来,面对电商新零售的冲击、新冠疫情的冲击,家居行业体现出了比传统消费品更具强的防御性。 

因为家居品尤其是定制家具更需要消费者去线下体验,疫情也并不能让购买了新房等待装修的消费者需求消失。而这些防御性都来自企业的线下实力,欧派家居经销商门店数量在行业中有显著优势,在线下站得最稳的龙头防御性自然更强。 

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三、最后 

总得来说,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为房地产回暖的趋势确定性强,精装房占比提升的趋势确定性强,家居对电商、疫情等因素的防御性强,公司作为龙头发挥马太效应的确定性强。 

当然,我们还要注意一些“不确定”因素:1.从今年开始,欧派家居账上突然多了20个亿的短期借款,出现“存贷双高”的现象;2.欧派家居从年初至今涨幅接近60%,PE到达40左右,可能面临估值回调。


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