千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗?

财报分析 | 发布于2020-12-14

从小在农村长大的孩子,想必都见过自家榨油的场景。还记得小时候爷爷奶奶装满一袋油菜籽和花生,拉到集市上去榨油。由于周围十里八村只有一个榨油作坊,想要榨油就要早早起床排队,赶上人多的时候,可能早上五六点去,天黑了才能回来。时至今日,农村很多人还是喜欢吃自家榨的油,味道真的很香。 

金龙鱼想必大家也都知道,电视广告打得不少,每个超市的货架上也都有。今年,金龙鱼终于在A股上市了,千亿市值的消费股又多了一个。很多投资者和机构把金龙鱼称为“油中茅台”、“下一个海天味业”等等,呼声不断。 

金龙鱼食用油目前市占率是最高39%,比中粮集团、山东鲁花和西王食品三者加一起都多。金龙鱼自上市以来股价表现也还不错,但贝壳投研(ID:Beiketouyan)发现也不乏一些不看好金龙鱼的投资者,这是为什么呢? 

千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗? 

一、规模虽大,但毛利、净利低的可怜 

金龙鱼规模很大,目前市值4000亿左右,什么概念?格力电器也就3700亿市值,海天味业也不过6000多亿市值。金龙鱼的优势就是规模大,营业收入一年随随便便近两千亿,2019年营收1700亿元,这又是什么概念?海天味业年收入还不到200亿,A股上市公司中营收千亿规模的也没有几家。 

可是,规模虽大,金龙鱼的盈利能力并不强,甚至可以说是低的可怜。该公司毛利率在10%附近,虽然这两年有所提升,但2019最高也不过11.4%;去掉各种成本费用,净利率只有3%,而卖酱油的海天净利率高达27%! 

千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗? 

二、不论是业绩还是估值,金龙鱼都不占优势 

不赚钱或者说赚钱少的公司,对投资者的吸引力就不够大,因此很多人不看好金龙鱼。投资者喜欢靠什么赚钱?答案有两个:第一是喜欢赚业绩的钱;第二是喜欢赚估值的钱,即在低估值的时候买入,估值高了再卖出。 

这也就是以巴菲特和施洛斯为代表的两种投资理念。巴菲特后期偏向于成长股长期投资者,更注重公司的基本面分析,主张用合理的价格买入优秀的公司;施洛斯则更注重低估值,主张用便宜的价格买入好公司,是典型的捡烟蒂式投资。 

千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗? 

由毛利率和净利率我们知道金龙鱼股票(300999)盈利能力并不突出,基本面没什么问题但也没什么核心护城河,远远不符合大家心中会赚钱的公司的形象。 

再看估值,目前市场给予金龙鱼60倍的估值,这已经不算低了,所以对于那些喜欢靠估值赚钱的投资者来说,也没有大的吸引力。对于他们,可能更倾向于买估值更低的白马股,如伊利股份青岛啤酒 

千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗? 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)找好公司,一直偏重业绩,尤其是盈利能力,我们再回到第一点,为何金龙鱼的毛利率这么低? 

三、金龙鱼的两难处境 

毛利率=毛利/营业收入×100%=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%。 

因此,影响毛利率的因素有两个,收入和成本,也就涉及到产品的原材料和售价问题了。金龙鱼处境两难,一方面控制不了原材料价格,另一方面没有什么提价去权,所以毛利率很难达到高水平。 

1、向上控制不了原材料价格 

金龙鱼毛利率10%,也就是说成本占比90%,而生产食用油主要的原材料是大豆、水稻、小麦等。根据招股说明书可知,金龙鱼每年原材料采购金额高达1300亿元,而且需求最大的大豆价格近三年一直在上涨,2017-2019年每吨大豆价格分别为3125元、3195元和3231元。 

最关键的是金龙鱼的大豆很多都是进口的,成本受汇率、关税、贸易摩擦和自然灾害等因素影响,成本稍微一变,毛利率就有大波动,说它被原材料扼住了喉咙也不为过。 

千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗? 

2、向下成本转移能力差 

何谓成本转移,就是公司成本提高了,可以通过提高产品售价的方式把成本压力转移出去,然而,食用油关系国计民生,价格是受国家严格管控的,金龙鱼股票(300999)自主提价的空间太小了,只能薄利多销。所以每次逛超市都能看到食用油在打折促销,毛利率能不低吗? 

不过金龙鱼有一个突出优势——渠道强大。截至2019年底,金龙鱼在全国拥有65个已投产的生产基地,还有多个新建生产基地。不论是渠道深度还是广度,金龙鱼都是最优秀的,截至2019年,金龙鱼拥有4406家经销商、140多万个终端销售网点。 

也正是基于这一优势,金龙鱼想要往调味品领域扩展,这不,“丸庄”和“梁汾”分别是公司酱油和醋产品的专业品牌。 

但在这里要说一句,海天在调味品领域是绝对的龙头,金龙鱼最多把小企业挤走,海天它根本动不了。 

 千亿的营收,30亿的利润,这是你眼中的金龙鱼吗?

四、总结 

毛利率、净利率低确实让金龙鱼这家公司看起来不咋样,估值又稍微高了点,因此很多人就不看好它。在生活中也有一群人表示不买金龙鱼食用油,有人甚至说,金龙鱼没有胡姬花好吃,贝壳投研(ID:Beiketouyan)偷偷告诉大家,“胡姬花”现在是金龙鱼花生油专业高端品牌,所以胡姬花也是金龙鱼公司的哦。(ty015)

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