销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

财报分析 | 发布于2020-08-27

上周,科伦药业在集采中喜大普奔,以五中四的成绩直接拉了一波高涨,对于大输液龙头、医药工业百强前三甲科伦药业来说,今年的业绩又有了一定保障。

事实上,从收入不到百亿到现在的年收入176.36亿元,科伦药业只用了3年时间,现如今,市场一阵高喊:“超跌医药股”终于开启长牛模式了,是真的吗?贝壳投研(ID:Beiketouyan)说:事情没那么简单,科伦药业的问题不止一点!

一、净利率不到6%,科伦药业的钱去哪了?

今年一季度,受疫情影响,科伦药业的营收、净利双双下滑,营业收入35.38亿元,同比下滑17.5%,净利润0.22亿元,同比下滑93.48%,净利润的下滑程度远大于营业收入的下滑程度。除此之外,看到企业的扣非净利润,竟然是负的,可以这么说科伦药业的主营业务一分钱都没有赚,而且还是赔钱的!

科伦药业的净利率引发了贝壳投研(ID:Beiketouyan)的关注。原来科伦药业不赚钱的事是真的,数据显示,2019年度公司的净利率只有5.79%,以及体现企业盈利质量的扣非净利润与净利润之比也不到80%,相较2013年均处于一个持续下滑的趋势,科伦药业的钱花在哪了?

销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

肯定要看成本和费用。看完之后发现,科伦药业的每个指标都“耐人寻味”。首先,公司的销售成本率大幅下滑的原因有三点:

1、自2017年以来,公司通过推动产品结构升级,高毛利软塑产品占比提升;

2、公司与石四药集团深化合作,生产管理水平进一步提高,从而促进生产成本持续下滑;

3、因两票制影响,公司加大对终端客户的开发力度,减少中间流转环节,直接客户大幅增长,使单位产品销售价格有一定程度上升。

销售成本率的下滑当然是好的,可是科伦药业的销售费用率也有了大幅提升。伴随着产品结构变动、销售价格的上涨,因开辟市场,科伦药业股票(002422)同样付出了较大的代价,尤其在2017年以来科伦药业的市场维护费和市场管理费大幅上涨,销售费用从12.56亿元增长到65.5亿元,增长速度远大于营业收入的增速。

销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

除此之外还有管理费用率和财务费用率,虽然近些年来,它们俩的变动并不大,但财务费用率却暴露出了问题,近年来科伦药业的财务费用率一直居高不下,2015年曾最高达到5.94%,2019年度支付的利息费用达到5.85亿元,几乎占到了当年净利润的一半。

原因是企业拥有较多的有息负债,即除了银行借款外,科伦药业还进行了大量的融资券业务,截至2019年末,科伦药业一年内到期的非流动负债、其他流动负债分别达到了52.44亿元、12.12亿元,使企业的负债率远高于其他医药企业。

销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

二、既然不赚钱,那科伦药业的现金流为什么这么好?

本着主业不赚钱的逻辑看到科伦药业不仅净利率低而且借钱多,可是当看到企业的现金流却发现科伦药业股票(002422)也挺有钱的啊。

数据显示,2019年,科伦药业的经营活动产生的现金流净额为22.17亿元,远大于企业的净利润,且从变动情况来看,一直以来企业的净利润并没有太大的变动,而经营活动现金流净额却明显变好,这是怎么回事?

销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

通过结合三张报表研究发现,原来是企业的一部分负债增多了,这部分负债影响了企业的净利润但是不会影响现金流,它就是其他应付款,从下图中可以看到截至2019年末企业的其他应付款中包含了近30亿的应付市场开发和维护费,而企业当期销售费用中的市场开发与维护费为57.25亿元,合着就是计入销售费用了但大部分没付钱啊。

销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

三、科伦药业未来的路该怎么走?

不得不说,目前科伦药业基本是靠借款来维持生存,从现金流量表来看,基本都是“拆了西墙补东墙”,一边还一边借。追究源头,2014年之前,为了企业经营活动发展和企业扩张,科伦药业的资本性支出(按购建指标算,处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额可以忽略不计)均维持在较高水平,本来如果企业投资有效,将会在产生现金净流入用于偿还债务,创造收益,企业不会有偿债困难,可现在来看企业的投资明显是失败的,不止有了较高的偿债风险,它的净资产收益率也在逐年下滑。

到如今,科伦药业仍在不断进行投资,受制于资金有限,投资才明显减少,贝壳投研(ID:Beiketouyan)心想:这管理层为何这么没有作为?

销售费用高达65亿,净利率却不到6%,科伦药业的问题不止一点!

四、总结

知道科伦药业主业不赚钱了吧,不仅不赚钱,还有了较高的偿债风险。

有爆料称科伦药业如此高的销售费用中存在商业受贿,让我不禁想起了2013年它的负面消息,原来涨不起来都是有原因的?(ty005)

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