凭借大宗业务,毛利率持续提升,志邦家居还有多少投资价值?

财报分析 | 发布于2020-12-06

1998年,两个年轻人出资8万元在安徽合肥创立了志邦,20多年过去,志邦家居已成为市值80亿的上市公司。志邦家居的成长离不开行业的快速发展,2019年,定制家居行业的市场规模已突破3000亿元。 

定制家居这条赛道,除了志邦还有欧派家居、顾家家居,索菲亚、金牌橱柜等上市企业;行业竞争依然比较激烈,但贝壳投研(ID:Beiketouyan)研究发现,志邦家居却有着自己的核心竞争优势。 

一、志邦家居是干什么的? 

志邦家居1998年成立,最初是靠橱柜业务起家,后来在此基础上发展起来衣柜业务,一直到现在有衍生出木门业务。2017年成为上市公司,有自己的全屋定制品牌,经过20多年的探索,志邦家居拥有美橱、名仕、御庭、凡尔赛、维也纳五大名牌。 

橱柜起家,到目前为止橱柜业务仍然是志邦家居的主营业务,2019年营收占比71.47%。2015年志邦开始涉及衣柜业务,2019年该部分业务营收占比已有25%,增长十分迅速。

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当然,和志邦家居业务差不多的企业还有欧派家居和金牌橱柜,尤其是欧派家居,很多人眼中的定制家居龙头。志邦家居到底哪一点吸引了我呢? 

二、毛利率持续提升 

企业好不好,肯定要看赚钱能力,不赚钱一切都是空话。志邦家居和欧派家居都是主营橱柜、衣柜的定制家居企业,而且欧派市值近800亿,志邦只有80亿左右。欧派家居不论是业绩、规模等各方面都很优秀,但值得关注的是2019年志邦家居的毛利率超过了欧派。 

2015-2019年,欧派家居的毛利率变化趋势就是“M”,2019年毛利率35.84%,与去年相比下降了。而志邦家居的毛利率走势呈“V”字型,2015-2017年下降,2017-2019年上升,2019年占比毛利率38.53%,比欧派多了3个点左右。这对于志邦来说,就像中等生突然考了第一名一样,惊讶又惊喜。 

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不仅如此,毛利率提升的同时,志邦家居的存货周转率也在增加,尤其是2017年以后,上升趋势最为明显。这说明志邦家居股票(603801)产品在市场上很受欢迎,而且不需要靠降价提升销量。 

这一点在年报中就能验证,2019年志邦家居的产品销售量同比都在增加,尤其是定制衣柜和木门业务,销量同比增长率分别为74.80%和302.70%已经超过了生产量增长率,看来卖的很不错。 

虽然橱柜销量同比增长幅度不大,但2019年销售了30万套,规模还是很大的。 

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三、为什么志邦家居的毛利率能够持续增加呢? 

这就不得不聊一下志邦家居的销售渠道优势了。 志邦家居共有直营、经销商和大宗业务三种销售渠道。其中直营毛利率最高,但营收占比很低,2019年只有6%。经销商营收占比最高2019年65%,但毛利率一直很稳定。 

因此,大宗业务是志邦家居毛利率高于对手的关键因素,近年来志邦家居股票(603801)的大宗业务可谓是“量价齐升”。大宗业务是定制家具企业向房地产企业等大宗客户开展定制家具产品的销售。 

2014-2019年该公司的大宗业务营收占比和毛利率都在提升。尤其是2017年到2019年期间,毛利率水平由23%提升至42%,接近翻倍;另一方面大宗业务营收占比也增加了6个点,这样一来占比的整体毛利率水平自然就上去了。 

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当然到这里,并不能解释清楚为什么2019年志邦的毛利率比欧派要高,因为志邦有大宗业务,欧派同样拥有。 

这是因为志邦2010年开始布局大宗业务,到2019年该部分业务营收占比已高达22%,欧派家居只有16%,志邦有一定优势。另一方面,志邦大宗业务的毛利率近几年也有显著提升,2019年42%;而欧派大宗业务的毛利率相比之前下滑,才被志邦赶超。 

大宗业务毛利率提升意味着志邦家居对大客户有议价能力,而且不用牺牲盈利质量,在工程渠道具备优势。 

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四、总结 

志邦在2010年就已经开始布局大宗业务,近两年在该领域不断发力,实现了“量价齐升”。因此2019年志邦毛利率超过了欧派家居,但这个局面能否继续保持,存在非常大的不确定性,毕竟欧派家居各方面都很优秀。 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为志邦家居在橱柜业务和大宗业务领域,具备一定的竞争优势。另外,志邦在橱柜业务的基础上,发展出定制衣柜业务,打开了增量空间,未来有很大的成长潜力。欧派家居是行业的龙头,志邦的优势值得肯定,但与欧派的差距也不容否认,志邦需要继续努力、不断成长。(ty015)

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