降价90%，集采对冠脉支架龙头乐普医疗影响几何？

冠脉支架的厂商中标结果在2020年11月5日公布，中位价700元左右，最低价低于500元，平均降幅超90%。在此次集采中，并称为冠脉支架“三巨头”的微创医疗、乐普医疗、吉威医疗分别有两项、一项和一项产品中标。因为单价高、用量大，冠脉支架成了国家耗材带量采购第一个“动刀”的地方，而冠脉支架领域的国产替代化率已达到了70%，此次集采无疑对我国相关企业影响重大。在“中标也是利空”预期之下，乐普医疗又将如何应对？贝壳投研（ID:Beiketouyan）今天站在集采的角度重估企业价值。 

一、乐普医疗支架业务受创，但其核心竞争力没有改变 

早在去年，各省已单独或者通过联盟的形式开展了耗材集采试点，耗材集采主要涉及人工晶体、冠脉支架、扩张球囊、人工关节、脊柱植入、心脏起搏器等，这意味着全国性的集采未来还将会在这些领域逐步实施。 

乐普医疗的主营业务未能幸免，以及未来还将会持续受扩张球囊、心脏起搏器等集采影响。公司当前的业务主要包括四个板块：医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态，根据2019年年报数据，乐普医疗2019年营收77.54亿元，毛利率为72.23%，其中冠脉支架为企业贡献了17.91亿元的收入以及约13.98亿的毛利润（冠脉支架系统毛利率为78.06%）。 

但集采对乐普医疗的影响并没有想象中的那么大，公司血管产品线（药物+器械）的核心竞争力仍然显著。 一是虽然冠脉支架降价幅度超过90%，但实际是压缩的流通环节的费用。据内部人透露，价格均价1.3万元的冠脉支架实际上打包给代理商的价格也就在2000多元。其次，在首次集采中乐普医疗只有一款产品中标，虽然降级幅度达到92.32%，但乐普医疗冠脉支架系统仍有其他三项产品未参与集采，因此，从整个市场的角度预测乐普医疗的整体冠脉支架毛利率将最多下挫1/3。最后，乐普医疗股票（300003）销售相关心血管药品的毛利率更高，在借助冠脉支架打开市场的同时，公司的药品销售有望受益。 

二、生物可吸收支架是未来发展方向，乐普医疗创新优势凸显 

冠状动脉支架是心脏介入手术中常用的医疗器械，具有疏通动脉血管的作用。它最早出现在20世纪80年代，经历了金属支架、药物涂层支架、生物可吸收支架的研制历程，由于没有长期刚性支架、允许冠状动脉血管运动，还可避免永久性金属装置引起的并发症，生物可吸收支架是冠脉支架未来的发展方向。数据显示，近几年全球可吸收支架市场规模维持高速增长，从2014年的8亿美元已增长至26.5亿美元。 

我国医疗器械行业起步较晚，直到2019年才出现生物可吸收支架，而我国在该领域的研发制造能力也一举从跟跑走向领跑。 

对于乐普医疗来说，冠脉支架系统中的可降解支架和“介入无植入”（球囊）产品目前在市场上处于领先。2019年3月，乐普医疗的“生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统（NeoVas）”发布，成为国内首款获准上市的可降解产品，NeoVas安全性等要远好于金属支架、药物涂层支架等同类支架。因此，NeoVas在市场中的产品定价要远高于其他一般医疗器械产品，2019年NeoVas销售收入占到支架收入的10%；2020年上半年NeoVas销售情况良好，先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入，处于增量市场。 

这一切离不开乐普医疗大量的研发投入和源源不断的创新力。在2009年上市之初乐普医疗也曾被质疑研发投入不足，但经过数二十年的研发投入，乐普医疗在心血管领域技术领先优势明显以及在基层市县医院和OTC终端渠道等都树立了先发优势。近几年，乐普医疗股票（300003）研发费用率进一步提升，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。 

三、集采推动非标市场竞争，乐普医疗迎来新挑战 

据今年集采方案来看，此次集采目标主要是合金支架，而并未涉及不锈钢支架及可降解支架（生物可吸收支架），这意味着乐普医疗在非标市场也将面临着较为激烈的竞争。另外，集采最终确定的首年意向采购量为720432个，较之前方案减少了约35万个，进一步提升了非标市场空间。 

冠脉支架国内市场成长空间大，非标市场规模同样不容小视。PCI手术是目前治疗冠心病主流手段，2009年到2019年，我国冠心病介入治疗快速发展，每年病例数从23万例发展到超过100万例，年增长速度10%～20%。按每台手术支架平均使用数量1.5个估算，2019年冠脉支架需求量约为150个，据此推算今年的市场需求量尚有50%需要非标市场来提供。 

与此同时，冠脉支架市场规模仍较维持较快速增长，2019-2024年市场规模复合增长率约为13.3%。预计2024年我国平均百万人口PCI病例数1500-1800例，全国PCI病例数提升推动冠脉支架市场持续扩容。在此背景之下，乐普医疗如果能进一步扩大市场份额，即使在价格大幅下挫的情况下仍有望维持业绩的增长。 

四、总结 

总的来看，尽管冠脉支架集采使冠脉支架市场定价下挫90%，但这在一定程度上来说绝大部分压缩的是流通环节的利润，乐普医疗在集采中有一款产品中标，而还有三款产品未中标，解读来看尚有利处。 未来，在生物可吸收支架领域以及标外市场，乐普医疗的市场份额仍有望持续提升。（ty005）