阿里减持,5天市值蒸发200亿,体检第一股美年健康怎么了?

财报分析 | 发布于2020-11-05

一边是阿里系自己在“跳舞”,一边拉着美年健康下水。11月5日,美年健康开盘竞价又是一个跌停,不得不说,在股价接连五天持续下跌后,美年健康的市值已经蒸发了近200亿元。而这一切都是有原因的,一是10月31日美年健康的三季报业绩不及预期,还有一个原因是11月3日,美年健康第二大流通股股东阿里网络减持了公司1.34%的股份,可谓昔日战略股东阿里成了对美年健康“不认可”的最大代表。 今天贝壳投研(ID:Beiketouyan)就来研究一下这个备受争议的体检第一股美年健康。 

一、疯狂并购扩张,美年健康去年商誉暴雷致亏8.69亿 

美年健康始创于2004年,是一家专业的健康体检和医疗服务集团,在2015年借壳江苏三友成功登陆A股市场,美年健康实际控制人俞熔承诺,2015年至2018年,公司将完成扣非净利润2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元以及4.88亿元。经过两年调整,美年健康如期完成了承诺,2018年,美年健康实现扣非净利润7.11亿元,已远超当年的业绩承诺,与此同时,美年健康的营收规模达到了84.58亿元,较2015年整整翻了4倍。 

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然而,美年健康实现快速发展的秘诀却没那么简单,自上市之后美年健康便进行了疯狂并购扩张,公司的全国性布局战略导致商誉大增。2016年,美年健康先后收购了竞争对手美兆健康医疗、慈铭体检,其中因收购慈铭体检产生的商誉高达29.66亿元,截至2018年底美年健康的商誉累计已有47.39亿元。有商誉的地方就有暴雷的风险,2019年,美年健康对商誉资产组进行减值测试,计提商誉减值准备达10.35亿元,涉及子公司/孙公司超40多家,此次商誉减值直接使公司扣非净利润变成了-8.69亿元。而今年,美年健康股票(002044)的收购行为仍在继续,商誉占比再次提升,让人惶恐。 

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二、美年健康的实际经营状况到底如何? 

事实上,就算没有商誉减值的话,美年健康近两年的业绩也不容乐观。2019年,美年健康实现营业收入85.25亿元,仅同比增长0.79%,而今年前三个季度更是受疫情影响,营业收入同比下滑了29.61%;与此同时,2019年扣除掉大额商誉减值之后美年健康的扣非净利润只剩下了1.66亿元,美年健康怎么了? 

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1、并购负效应显著,营业成本负担重 

并购为美年健康带来的不止有收入还有沉重的人工成本和制造费用。据悉,到目前为止美年健康参股控股的公司达到了278家,共在294个核心城市布局了超700家体检中心,美年健康的员工人数由2015年底的13925人增加到37173人;固定资产在这四、五年的时间里增加了超20亿元。(话说回来,爱尔眼科都没扩张这么快。) 

因此,在面临营收不增长的情况时,美年健康仍需要负担较重的营业成本。比如说在今年上半年营收下滑的同时,美年健康不仅不赚钱竟然还是赔钱的,企业的销售成本率增长到71.09%(毛利率为28.91%),较2018年之前增长了近20个百分点。另外,2019年,美年健康对于营收增长变缓是这样解释的:公司主动开展预约限流,减少低价订单,提升客户满意度,全年总接待人次为2602万人,较上年同期下降6.37%。 美年健康这是想走高端路线吗?贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,对于美年健康来说,现在在某些地区企业根基还未立稳,与公立医院或其他私立体检机构之间还存在着较为激烈的市场竞争,公司向高端转型短期内无疑将面临一定困境。 

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2、财务费用率大增,借钱成了大问题 

货币资金不少,有息负债更多。翻开美年健康的资产负债表发现,不到一年时间里,美年健康股票(002044)的货币资金便少了约24个亿,而截至2020年三季度末,公司的短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款和仍有60.08亿元,占到公司总负债的66.03%,大额负债使企业财务费用大增。2019年以来,美年健康的财务费用率达到了5%以上,成为公司赚钱路上的一大障碍。

借钱不仅要还利息,还给企业带来较大的偿债压力。照今年三季度末的财务数据,美年健康的速动比率和流动比率双双跌破了1,再来一个暴雷企业恐怕就保不全了。不过,或许为了补充流动资金并为2020年扭亏添加“保险”,美年健康在今年卖起了子公司的股权,10月31日,美年健康公告称,拟出售比例不低于美因基因股权的20%,交易对方将以现金方式购买,最终交易价格以交易各方协商确定。 

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三、你如何看待美年健康的未来? 

回头一看,不得不说,美年健康这两年的“商誉雷”或者是“业绩雷”,其实都是早就埋下了的。然而,作为民营体检中心第一股,美年健康会这么容易倒下吗?显然,到现在为止,美年健康在体检领域已享有了较大的影响力(较大程度上是指它的规模,毕竟我也没有去美年健康体验过,看上去有点“奢华”。),未来走专注于服务这条路没有什么大问题。而无论高端路线也好、低端路线也罢,接下来的一段时间里,美年健康需将自己沉下去,培育自己的规模优势、加强各方面的管控,真正为成为一个好企业而努力。那么那会等到什么时候呢? 

四、总结 

总的来看,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为阿里此举减持无可厚非,把钱放在短期内没有较大上升迹象的企业确实并不划算,不过到现在为止,阿里及其一致行动人仍持有美年健康5.1亿股股份,市场并不否认体检这个赛道。 外行人看美年健康只能看财务数据,而公司控制人的品格、体检中心的地理位置、定位客户甚至是服务水平都不能参的透彻,那么你认为美年健康还值得期待吗?(ty005)

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