炼乳领军企业熊猫乳品,“困难三重奏”成了领跌排头兵?

财报分析 | 发布于2020-11-04

多年前爆发的“三聚氰胺事件”,还有“毒奶粉”造成“大头娃娃”等事件,都让社会大众对乳制品的安全备受关注。而熊猫乳品这家老字号,在国内的炼乳销售规模虽仅次于雀巢,但也是历经重重波折才在深交所创业板上市。 

值得注意的是,作为国内市场第二大炼乳品牌,熊猫乳品多次因产品质量问题登上黑榜。这也让贝壳投研(ID:Beiketouyan)有所担忧,“一波三折”的熊猫乳品:产品质量“踩雷”、业绩绑定大客户、盈利缩水近一半,还能否经得住资本市场检验?股市是走‘N’字反转,还是倒‘V’呢? 

 图片1.png

一、爆雷存隐忧:频“踩雷”产品质量问题 

熊猫乳品及子公司频频陷“踩雷”产品质量问题。2014年2月,子公司宁夏熊猫于2013年12月生产的两批次项目不符合食品安全国家标准乳粉》的要求,违反相关规定,被责令改正。2018年11月19日,子公司海南熊猫因公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假,被列入经营异常名录。 

从自建奶源基地转为奶粉主要依赖进口。熊猫乳品原材料奶粉主要从新西兰恒天然公司进口。而今年供应商已连续3个月被拒入境。雪上加霜的是,作为熊猫乳品奶粉供应商,新西兰恒天然公司也在产品质量上“踩雷”。 

 图片2.png

曾卷入子公司上海熊猫“毒奶风波”,自身的产品质量亦曾“翻车”。且熊猫乳品股票(300898)曾开具无真实性票据以融资,其子公司“弄虚作假”,诚信或存缺失。你觉得熊猫乳品是否有承担社会责任,为公众提供安全、可靠的产品? 

二、增收难增利,品牌依赖大客户? 

今年以来,熊猫乳品的生产经营逐渐恢复,但增收难增利。2017年-2020上半年,熊猫乳企的营业收入分别实现5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元和2.36亿元,同比分别增长30.68%、12.67%、0.35%和10.36%。 

2017年-2018年熊猫乳企的归属净利润分别实现0.87亿元和0.95亿元,同比分别增长1.61%和9.02%,连续两年稳定增长。但2019年,受原材料奶粉采购价格上升与新厂生产损耗较大,熊猫乳品生产成本上升,净利润出现下滑。2019年熊猫乳企的归属净利润实现0.67亿元,同比下降29.7%。 

 图片3.png

甜炼乳为公司浓缩乳制品的主打产品。2017-2019年,甜炼乳的收入规模大幅度上升又下降,也是公司净利润下滑的原因之一。甜奶酱是公司的第二大产品,销售收入呈小幅度上升趋势,2017-2019年,甜奶酱销售收入为0.79亿元、0.96亿元和0.97亿元。 

 图片4.png

公司的炼乳产品常年与香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持了良好的业务关系。其中,香飘飘是公司炼乳产品主要的直销客户之一,存依赖大客户的情况。2019年对香飘飘销售收入为5387.31万元,其中浓缩乳制品销售收入为5254.12万元,乳品贸易销售收入为133.19万元。 

 图片5.png

不过今年上半年以来,作为熊猫乳品股票(300898)的最重要客户,香飘飘的业绩表现非常不佳,出现了较大额度的亏损。大客户入不敷出,这显然很可能会影响到与之关联紧密的熊猫乳品的同年业绩。 

三、ROE明显滑坡,产品毛利率走低 

近年来熊猫乳品净资产收益率和毛利率明显滑坡2016-2019年,熊猫乳品的净资产收益率分别为46.40%、22.85%、21.74%和14.22%,呈现出明显下降趋势。2017-2019年,公司的综合毛利率分别为30.07%、33.01%和28.73%,浓缩乳制品业务的毛利率分别为40.54%、40.00%和36.04%,2019年公司综合毛利率和浓缩乳制品的毛利率都呈大幅度下降。 

 图片6.png

四、总结 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为“民以食为天,食以洁为本”,随着人们健康意识的提高,乳制品消费呈现出“安全、营养、健康”化的发展趋势。但熊猫乳品不仅奶粉供应商新西兰恒天然公司产品质量“爆雷”,奶酪产品外协厂商、乳清粉供应商的产品质量亦均“翻车”。那么选择与“问题”供应商继续合作,熊猫乳品的产品质量能否得到保障呢?毕竟一旦出现问题就会被消费者抛弃,失去市场必将倒台。因此,解决好乳品质量安全问题至关重要,熊猫乳品又该如何破局呢?(ty001)

该文观点仅代表作者本人,贝壳投研系信息发布平台

最懂价值投资的都在关注,关注公众号“贝壳投研”:Beiketouyan(点击复制)

上一篇:美的不止甩了格力一条街,而是两年零九个月的距离

下一篇:翻了4倍的小熊电器,核心投资价值在哪?

  • 行业分析
  • 脱水研报
  • 贝壳号
  • 干货知识
  • 港美股