成都先导：身处牛股集中营，为何风险爆雷、跌落神坛？
2020年全社会关注的焦点都在“新药研发”等医疗领域。而其中，医药研发外包（CRO）行业是我国近二十年来发展起来的新兴行业，并成为主流趋势。简单来说，CRO就是制+药企业可借用的一种外部资源，帮助制药企业在新药研发过程中实现“高质量的研究和低成本的投入”。
多只医疗领域的个股在今年创出了历史新高，例如泰格医药上涨近42倍，药明康德近8倍，康龙化成近13倍。但贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，其中上市首日跳涨140%的成都先导，如今为何跌落神坛了，还有翻身的机会吗？
一、CRO药物发现领域创新者，业绩却大幅下降
CRO新锐成都先导首份半年报业绩双降。今年上半年，公司完成营业收入8679万元，同比下降18.85%；实现净利润则为1543万元，同比下降74.14%；扣非净利润则为927万元，同比下降59.28%。公司表示，主要是由于新冠疫情对全球经济造成影响，许多生产经营无法正常开展，公司的业务开展也因此遭受一定程度的影响。
CRO行业里成规模的上市公司并不多，成都先导上市第一天暴涨140%，市值达到189亿元，仅排在药明康德、泰格医药、康龙化成后面，在行业里已经颇为亮眼。但是如今，市值大幅减少至144亿元。作为行业新锐，成都先导股票（688222）在全球DEL技术行业内具有较高的技术水平，在行业内排名也相对靠前，属于行业内第一梯队的企业。为何业绩下滑超7成，跌落神坛了呢？
二、重大风险因素一一发生，引发“爆雷”
成都先导发布的招股说明书中一共提示了35个风险。贝壳投研（ID:Beiketouyan）整理发现，有四大风险或较大程度影响公司的经营，分别是DEL技术局限性风险、中美贸易摩擦下，80%以上营收依赖美国的经营风险、公司净利润主要依赖政府补贴，或面临补贴不确定性的风险和募集项目资金投资项目回报周期长的风险。
1.海外主营业务大幅缩水
成都先导招股说明书指出，公司超过90%的收入均来自于海外，而来自美国地区的收入比例均超过80%，属于技术服务出口型企业。若中美之间贸易摩擦继续加剧，贸易政策发生重大不利的变化，公司主营业务开展或将受到不利影响。
于是2020年中报表示，公司上半年营业收入同比下降主要系筛选业务收入下降所致。由于全球疫情、海关加强管制、部分国际航班停航等影响，导致公司的海外客户寄出的蛋白和自行采购的进口筛选用物料到货时间大大延长，并且部分客户（美国为主）实验室在疫情期间关闭，以上原因导致筛选服务无法按时完成或无法按时与客户完成交接确认。
2.净利润主要依赖政府补贴
对于净利润的大幅下滑，成都先导称主要是2020年上半年无重大一次性与经营相关的的政府补助。在招股说明书中，成都先导股票（688222）也曾提到政府补贴降低风险。2016年-2019年，公司计入损益的政府补助分别为0.078亿元、0.10亿元、0.19亿元和0.54亿元，其中2018年度及2019年度公司计入损益政府补助占当期净利润比例分别为42.94%和45.10%。
而2020年上半年经营活动产生的现金流量净额由正转负，主要是2019年年收到人民币0.54亿元的政府补助，2020年无类似补助，因此公司净利润可能有所减少甚至亏损。
3.技术局限性:攻克DEL技术仍存难点
公司主要业务是基于DEL技术的筛选服务和库定制服务，虽然公司保持了其在核心技术平台及新药管线上的持续投入，但攻克DEL技术当前仍存在的一些技术难点。今年上半年，公司基于核心技术筛选平台为客户筛选完成了25个独立靶点，成功率达77%；已累计为客户完成超过120余个靶点项目（分属40余个不同类别）的筛选，并在此基础上保持了超过68%的成功率。
公司自主知识产权的主要新药研发项目约有 20 项，其中多个项目处于早期发现的不同阶段，但由于新药研发的高失败率，早期项目开发具有很高不确定性。可见，如果未来一段时间科学界和工业界无法研发创造或解决反应条件等问题使得更多的化学反应可以应用于DEL的构建，则公司的DEL库分子规模增长速度将受到一定影响，进而影响公司主营业务的发展。
三、总结
贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，成都先导若无法解决DEL技术局限、80%以上营收依赖美国、公司净利润主要依赖政府补贴等经营风险，则可能对公司现有以定制化服务为主的经营模式形成冲击和不利影响。
但是成都先导作为药物发现CRO行业中独具技术特色的成长性企业以及DEL领域的佼佼者，良好的市场前景将为未来持续稳步发展打下坚实基础，若尽快建立规模高达千亿级甚至万亿级的实体分子库，未来将成为药物发现和新药创制细分行业主导者。（ty001）
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