金龙鱼,威胁不到海天,只想做自己!

财报分析 | 发布于2020-10-19

贝壳投研(ID:Beiketouyan)之前就在思考一个问题,海天味业卖酱油市值5000多亿,卖食用油的公司啥时候市值能过千亿?益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(简称“金龙鱼”)回答了我的问题,就在10月15号,金龙鱼在创业板上市了,而且上市第一天市值突破3000亿,在创业板排名第三,仅次于宁德时代和迈瑞医疗! 

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经过了解发现,金龙鱼并没有我们想象得那么单纯,它还曾卖过无添加酱油、醋,这是想和海天干一架啊!不过销量惨淡,还不如好好卖食用油。贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,金龙鱼是无法威胁到海天的,做自己就够了。 

一、赚钱能力差,与海天不是一个水平 

衡量一个企业的赚钱能力。就看毛利率和净利率水平了。很明显,海天毛利率一直在40%以上,毛利率很高;金龙鱼2016年以来毛利率不仅低而且稳,保持在10%上下。假设金龙鱼的酱油销量和海天一样,但人家卖一瓶赚的钱相当于金龙鱼卖四瓶,差距还是很大的。所以,金龙鱼现在还是选择在粮油行业深耕。 

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不仅如此,我们再来看净利率。海天毛利率是金龙鱼的4倍左右,净利率是金龙鱼的8倍左右,赚钱能力天差地别。金龙鱼近三年净利率都在3%附近徘徊,而海天的净利率在不断提升,即盈利能力在增强。 

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仅从这一方面就能证明金龙鱼威胁不到海天的地位,两者对比反而让人感觉金龙鱼不太行。为什么金龙鱼、海天净利率水平差距那么大呢? 

二、赛道不同,注定不一样的命运 

金龙鱼属于粮油行业,主营 米、面、油等生活必需品,这些涉及国计民生,价格受到国家管控。所以从国家战略层面看,为了维护粮食安全,国家不允许粮油用品大幅提价。郭鹤年在自传里也讲道:“永远不要成为推高主要粮食价格的罪魁祸首,因为穷人都是以此为生的!”所以,金龙鱼股票(300999)选择了这条艰难的赛道,就注定只能靠销售量的提升来增加钱袋子的厚度了! 

而海天可以通过提高产品售价增加毛利率,将收入变成自己钱袋子里的RMB。2011-2016年期间,海天的酱油、蚝油和调味品经历了五次提价,即使原材料成本上升,海天可以通过提价转移成本。 

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三、金龙鱼做自己可以更精彩 

金龙鱼由马来西亚首富郭鹤年家族全资控股,属于外资企业。20世纪80年代末,郭氏家族借道与中粮、地方粮食局成立合资公司的方式进入中国市场,金龙鱼在中国境内设立了161家控股子公司,在境外拥有18家控股子公司,22家主要参股公司和42家分公司。 

1、市场份额高 

金龙鱼背靠丰益国际这棵大树,在中国粮油市场完成从原料采购、精炼加工到产品销售的全产业链布局;规模庞大,业务覆盖中国主要粮食产区和贸易便利的港口城市。因此,金龙鱼得以在利润率偏低的粮油市场获得远高于同行的市场占有率,2019年金龙鱼食用油、大米、面粉市场份额分别为38.40%、18.40%和26.70%。 

虽然中粮作为国内粮油企业的领军者,通过模仿金龙鱼的发展模式,市场份额仅次其后,但分产品市场占有率远低于金龙鱼;市场中其他小厂商更加不能与其比较。 

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2、产业链一体化经营 

截至2019年底,金龙鱼股票(300999)在全国 24 个省、自治区、直辖市拥有 65 个已投产生产基地,并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。这些生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场,有利于降低生产成本,保证产品质量,同时节约了其生产运营的运输成本。 

金龙鱼基于全国战略布局,建立了高效协同的生产网络,并通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济,在泰州、秦皇岛、上海、连云港、防城港等地建立了多个综合企业群。综合企业群以产业链为轴心,纵向一体化布局,内部建立统一的能源、原辅料供应以及仓储物流体系。通过将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内,一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料,从而降低了整体的物流和库存成本。 

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四、总结 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,虽然粮油市场竞争激烈,但金龙鱼是占据各大超市卖场粮油区域核心位置的粮油品牌。其更多是布局粮油上下游产业链,掌控食用油和饲料行业价格,加上期货市场对冲风险。 

另外,金龙鱼在中国市场发展近30年,其规模优势、技术优势及渠道优势,都令同行业企业望其项背。金龙鱼可能无法与海天相比,但在自己的领域内可以做到很好。(ty015)

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